1-sahifa 2-sahifa

207-sahifa

umumiydan xususiyni chiqarishni istamaydi.

Sud qaroriga sub'ektiv ishonch - bu sud qaroriga asosli baho emas

bu hukmning to'g'ri bo'lish ehtimoli. Ishonch - bu tuyg'u, bu

ma'lumotlarning uyg'unligini va kognitiv qulayligini aks ettiradi

uni qayta ishlash. Noaniqlikni tan olishni jiddiy qabul qilish oqilona, ​​ammo

yuqori ishonch deklaratsiyalari, asosan, bir shaxs borligini aytadi

uning ongida izchil hikoya qurgan, bu hikoya bo'lishi shart emas

rost.

Zaxiralarni yig'ish mahoratining illyuziyasi

1984 yilda Amos va men va do'stimiz Richard Taler Uoll-stritga tashrif buyurdik

mustahkam. Bizning uy egasi, katta sarmoyaviy menejer bizni muhokama qilishga taklif qildi

investitsiya qilishda qaror qabul qilishning roli. Men moliya haqida juda oz narsa bilardim

undan nima so'rashni ham bilmayman, lekin men bir almashishni eslayman. “Siz qachon

aktsiyani soting, - deb so'radim men, "kim sotib oladi?" U to'lqin bilan javob berdi

derazaning noaniq yo'nalishi, u xaridor bo'lishini kutganligini ko'rsatadi

yana kimdir unga juda yoqadi. Bu g'alati edi: bir odamni nima qilgan

sotib, ikkinchisi sotadimi? Sotuvchilar nima deb o'ylashdi, ular xaridorlarni bilishadi

yo'qmi?

O'shandan beri fond bozori haqidagi savollarim qattiqlashdi

kattaroq jumboq: yirik sanoat asosan illyuziya asosida qurilganga o'xshaydi

mahorat . Har kuni milliardlab aksiyalar sotiladi, ko'p odamlar sotib oladi

har bir aktsiya va boshqalar uni ularga sotadi. 100 dan ortiq uchun bu odatiy emas

bir kunda qo'lni almashtirish uchun bitta aktsiyaning million aktsiyalari. Ko'pchilik

xaridorlar va sotuvchilar bir xil ma'lumotlarga ega ekanligini bilishadi; ular

aktsiyalarni almashtiring, chunki ular turli xil fikrlarga ega. The

Xaridorlar narxni juda past va ko'tarilishi mumkin deb o'ylashadi, sotuvchilar esa, deb o'ylashadi

narx yuqori va tushish ehtimoli bor. Gap shundaki, nima uchun xaridorlar va sotuvchilar bir xil

joriy narx noto'g'ri deb o'ylayman. Ularni bilishlariga nima majbur qiladi

bozorga qaraganda narx qanday bo'lishi kerakligi haqida ko'proq? Ko'pchilik uchun

ular uchun bu e'tiqod illyuziyadir.

Uning keng ko'rinishida fond bozori qanday ishlashining standart nazariyasi

sanoatning barcha ishtirokchilari tomonidan qabul qilinadi. Hammasi

investitsiya biznesi Burton Malkielning ajoyib kitobini o'qidi Tasodifiy

Uoll-strit bo'ylab yuring . Malkielning asosiy g'oyasi - bu aksiyaning narxi

kompaniyaning qiymati haqidagi barcha mavjud bilimlarni o'z ichiga oladi

va aktsiyaning kelajagi haqidagi eng yaxshi bashorat. Agar ba'zi odamlar

aktsiyaning narxi ertaga yuqori bo'lishiga ishoning, ular ko'proq sotib olishadi

bugun undan. Bu, o'z navbatida, uning narxining oshishiga olib keladi. Agar bozordagi barcha aktivlar bo'lsa

To'g'ri baholangan bo'lsa, hech kim savdodan foyda yoki yo'qotishni kuta olmaydi.

208-bet

Mukammal narxlar aql-idrok uchun hech qanday imkoniyat qoldirmaydi, lekin ular ahmoqlarni ham himoya qiladi

o'zlarining ahmoqligidan. Biroq, biz endi bu nazariya unchalik aniq emasligini bilamiz

to'g'ri. Ko'pgina individual investorlar savdo orqali doimiy ravishda yo'qotishadi

dart uloqtiruvchi shimpanze tenglasha olmaydigan yutuq. Birinchi

Bu hayratlanarli xulosaning namoyishi Terri Odean tomonidan to'plangan, a

Bir paytlar mening talabam bo'lgan UC Berklidagi moliya professori.

Odean 10 000 brokerlik savdo yozuvlarini o'rganishdan boshladi

etti yillik davrni o'z ichiga olgan individual investorlarning hisoblari. U edi

investorlar tomonidan ushbu firma orqali amalga oshirilgan har bir operatsiyani tahlil qilish imkoniyatiga ega,

163 000 ga yaqin savdolar. Ushbu boy ma'lumotlar to'plami Odeanga hamma narsani aniqlashga imkon berdi

investor o'z ulushlarining bir qismini bitta aktsiyada sotgan holatlar va

ko'p o'tmay yana bir aktsiyani sotib oldi. Ushbu harakatlar bilan investor

u (investorlarning aksariyati erkaklar edi) aniq bir fikrga ega ekanligini aniqladi

ikkita aktsiyaning kelajagi haqida: u tanlagan aktsiyani kutgan

u sotishni tanlagan aktsiyadan yaxshiroq qilish uchun sotib oling.

Ushbu g'oyalar yaxshi asoslanganligini aniqlash uchun Odean solishtirdi

investor sotgan aktsiya va u sotib olgan aktsiyaning daromadi

uning o'rnida, bitimdan keyin bir yil davomida. Natijalar

shubhasiz yomon edi. O'rtacha, yakka tartibdagi treyderlarning aktsiyalari

sotilganlar sotib olganlariga qaraganda ancha yaxshi natija ko'rsatdi: 3.2

yiliga foiz punktlari, yuqorida va katta xarajatlar

ikki savdoni amalga oshirish.

Shuni esda tutish kerakki, bu o'rtacha ko'rsatkichlar haqida bayonotdir:

ba'zi odamlar ancha yaxshi, boshqalari esa yomonroq. Biroq, shunday

aniq individual investorlar katta ko'pchiligi uchun, dush olib va

hech narsa qilmaslik g'oyalarni amalga oshirishdan ko'ra yaxshiroq siyosat bo'lar edi

Bu ularning xayoliga keldi. Keyinchalik Odean va uning hamkasbi Bred tomonidan olib borilgan tadqiqotlar

Sartarosh bu xulosani qo'llab-quvvatladi. “Savdo xavfli

to Yourt-t Wealth,” ular o'rtacha, eng faol savdogarlar ekanligini ko'rsatdi

Eng yomon natijalarga erishdi, eng kam savdo qilgan investorlar esa daromad olishdi

eng yuqori daromad. "O'g'il bolalar o'g'il bo'lishadi" deb nomlangan boshqa maqolada ular ko'rsatgan

erkaklar o'zlarining foydasiz g'oyalari bo'yicha ayollarga qaraganda ko'proq harakat qilishlari,

va natijada ayollar erkaklarnikiga qaraganda yaxshiroq investitsiya natijalariga erishdilar.

Albatta, har birining boshqa tomonida har doim kimdir bor

tranzaksiya; umuman olganda, bu moliyaviy institutlar va professional

o'sha shaxsning xatolaridan foydalanishga tayyor bo'lgan investorlar

savdogarlar sotish uchun aktsiyani va sotib olish uchun boshqa aktsiyani tanlashda qiladilar. Keyinchalik

Barber va Odean tomonidan olib borilgan tadqiqotlar bu xatolarga oydinlik kiritdi.

Individual investorlar "g'oliblar" aktsiyalarini sotish orqali o'z daromadlarini qulflashni yaxshi ko'radilar

ular sotib olinganidan beri qadrlashdi va ular osilib turadi

ularning yutqazganlari. Afsuski, ular uchun so'nggi g'oliblar ko'ra yaxshiroq ishlaydi

qisqa muddatda so'nggi ziyon ko'rgan, shuning uchun shaxslar noto'g'ri aktsiyalarni sotish. Ular

209-bet

noto'g'ri aktsiyalarni ham sotib oling. Individual investorlar bashorat qilinadi

ularning e'tiborini tortadigan kompaniyalar, chunki ular yangiliklarda.

Professional investorlar yangiliklarga javob berishda ko'proq tanlanadi. Bular

topilmalar "aqlli pul" yorlig'i uchun ba'zi asoslar beradi

moliya mutaxassislari o'zlariga murojaat qilishadi.

Mutaxassislar katta miqdorda qazib olishga qodir bo'lsa-da

havaskorlarning boyligi, bir nechta aktsiyadorlar, agar mavjud bo'lsa, zarur mahoratga ega

bozorni yildan-yilga doimiy ravishda mag'lub etdi. Professional investorlar,

Jamg'arma menejerlari, shu jumladan, asosiy mahorat imtihonidan o'ta olmadilar: doimiy yutuq.

Har qanday ko'nikma mavjudligining diagnostikasi - bu shaxsning izchilligi

yutuqlardagi farqlar. Mantiq oddiy: agar individual farqlar bo'lsa

har qanday yil butunlay omadga bog'liq, investorlar va mablag'lar reytingi bo'ladi

tartibsiz o'zgarib turadi va yildan yilga korrelyatsiya nolga teng bo'ladi. Qayerda bor

mahorat, ammo, reytinglar yanada barqaror bo'ladi. ning qat'iyligi

individual farqlar mavjudligini tasdiqlaydigan o'lchovdir

golf o'yinchilari, avtomobil sotuvchilari, ortodontistlar yoki tezkor to'lovlar orasida mahorat

burilish joyidagi kollektorlar.

O'zaro fondlar yuqori tajribali va mehnatkashlar tomonidan boshqariladi

eng yaxshi natijalarga erishish uchun aktsiyalarni sotib oladigan va sotadigan mutaxassislar

ularning mijozlari uchun. Shunga qaramay, ellik yildan ortiq vaqtdan beri dalillar

tadqiqot yakuniy hisoblanadi: fond rahbarlari katta ko'pchiligi uchun, tanlash

qimmatli qog'ozlar poker o'ynashdan ko'ra ko'proq zar o'ynashga o'xshaydi. Odatda, hech bo'lmaganda

Har uchta investitsiya fondidan ikkitasi har qandayida umumiy bozordan past ishlaydi

berilgan yil.

Eng muhimi, natijalar o'rtasidagi yildan-yilga bog'liqlik

investitsiya fondlari juda kichik, noldan zo'rg'a yuqori. Muvaffaqiyatli mablag'lar

har qanday yil asosan omadli; ularda yaxshi zar bor. U yerda

tadqiqotchilar o'rtasidagi umumiy kelishuv deyarli barcha aktsiyalarni yig'uvchilar,

ular buni biladimi yoki yo'qmi - va ularning ozchiligi biladi - o'yin o'ynashadi

imkoniyat. Savdogarlarning sub'ektiv tajribasi ular qilishdir

katta noaniqlik sharoitida oqilona bilimli taxminlar. Yuqori darajada

samarali bozorlar, ammo o'qimishli taxminlar aniqroq emas

ko'r-ko'rona taxminlar.

Bir necha yil oldin menda illyuziyani tekshirish uchun g'ayrioddiy imkoniyat bor edi

moliyaviy mahorat yaqindan. Men bir guruh sarmoya bilan suhbatlashishga taklif qilingandim

juda ko'p moliyaviy maslahat va boshqa xizmatlar ko'rsatgan firmadagi maslahatchilar

boy mijozlar. Men taqdimotimni tayyorlash uchun ba'zi ma'lumotlarni so'radim va shunday bo'ldim

kichik xazina berildi: investitsiyalarni umumlashtiruvchi elektron jadval

har biri uchun yigirma besh nafar anonim boylik maslahatchilarining natijalari

210-bet

ketma-ket sakkiz yil. Har bir maslahatchining har bir yil uchun puli uniki edi

(ularning ko'pchiligi erkaklar edi) uning yil yakunidagi bonusining asosiy belgilovchisi. Bu a

Maslahatchilarni har yilgi faoliyati bo'yicha tartiblash oddiy masala va

ular o'rtasida doimiy mahorat farqlari bor yoki yo'qligini aniqlash

va bir xil maslahatchilar doimiy ravishda yaxshi daromadga erishdilarmi

ularning mijozlari yildan yilga.

Savolga javob berish uchun men o'rtasidagi korrelyatsiya koeffitsientlarini hisobladim

Har bir juftlikdagi reytinglar: 1-yil 2-yil, 1-yil 3-yil va

Shunday qilib, 7-yildan 8-yilgacha. Bu 28 korrelyatsiyani berdi

koeffitsientlar, har bir juft yil uchun bittadan. Men nazariyani bilardim va shunday edim

mahoratning mustahkamligining zaif dalillarini topishga tayyor. Shunga qaramay, men hayratda qoldim

28 ta korrelyatsiyaning o'rtacha qiymati .01 ekanligini aniqlash uchun. Boshqacha aytganda, nol.

Ko'nikmalardagi farqlarni ko'rsatadigan izchil korrelyatsiyalar yo'q edi

topiladi. Natijalar zardan kutganingizga o'xshardi.

dumaloq musobaqa, mahorat o'yini emas.

Firmada hech kim o'yinning mohiyatini bilmaganga o'xshaydi

aktsiya yig'uvchilar o'ynashardi. Maslahatchilar o'zlarini shunday his qilishdi

jiddiy ish bilan shug'ullanadigan malakali mutaxassislar va ularning rahbarlari rozi bo'lishdi.

Seminar oldidan kechqurun Richard Taler va men kechki ovqatlandik

firmaning ba'zi yuqori rahbarlari, o'lcham bo'yicha qaror qabul qiladigan odamlar

bonuslar. Biz ulardan yildan yilga o'zaro bog'liqlikni taxmin qilishni so'radik

individual maslahatchilar reytingi. Ular nima bo'layotganini bilishadi deb o'ylashdi

va ular "juda yuqori emas" yoki "ishlash, albatta," deb tabassum qilishdi

o'zgarib turadi." Biroq, hech kim buni kutmagani tezda ma'lum bo'ldi

o'rtacha korrelyatsiya nolga teng.

Bizning rahbarlarga xabarimiz, hech bo'lmaganda, gap kelganda

portfellarni yaratish, firma omadni go'yo mahorat sifatida mukofotlar edi. Bu

ular uchun dahshatli yangilik bo'lishi kerak edi, lekin bunday emas edi. Yo'q edi

ular bizga ishonmaganliklariga ishora. Qanday qilib ular? Axir, biz tahlil qildik

o'zlarining natijalari va ular ko'rish uchun etarlicha murakkab edi

Biz muloyimlik bilan talaffuz qilishdan o'zini tiygan imo-ishoralar. Hammamiz davom etdik

kechki ovqatimiz bilan xotirjam va bizning topilmalarimiz ham, ularning ham ekanligiga shubha qilmayman

oqibatlar tezda gilam ostida supurib tashlandi va firmadagi hayot o'tib ketdi

xuddi avvalgidek. Mahorat illyuziyasi nafaqat individual aberratsiya; bu

sanoat madaniyatiga chuqur singib ketgan. Bu kabi faktlar

asosiy taxminlar - va shu bilan odamlarning yashashi va o'ziga tahdid soladi

hurmat - shunchaki so'rilmaydi. Aql ularni hazm qilmaydi. Bu

Bu, ayniqsa, ishlashning statistik tadqiqotlari uchun to'g'ri keladi.

odamlar odatda ular bilan to'qnash kelganda e'tibor bermaydigan ma'lumotlarni baholang

tajribadan olingan shaxsiy taassurotlar.

Ertasi kuni ertalab biz topilmalar haqida maslahatchilarga va ularga xabar berdik

javob bir xil darajada yumshoq edi. Ehtiyotkorlik bilan mashq qilish bo'yicha o'z tajribasi

211-bet

Murakkab muammolar bo'yicha mulohaza yuritish ularga qaraganda ancha jozibaliroq edi

noaniq statistik fakt. Ishimiz tugagach, menda rahbarlardan biri bor edi

oldingi oqshom bilan birga ovqatlandim meni aeroportga olib bordi. U menga aytdi, a bilan

mudofaa izi, “Men firma uchun juda yaxshi ish qildim va hech kim qila olmaydi

buni mendan olib qo'ying." Men tabassum qildim va hech narsa demadim. Ammo men shunday deb o'yladim: "Men

Bugun ertalab uni sizdan olib ketdi. Agar sizning muvaffaqiyatingiz asosan sabab bo'lgan bo'lsa

imkoniyat, buning uchun qancha kredit olishga haqingiz bor?