Øvwdqexohqlyhuvlwhvløvwdqexo7ÕS dnowhvl

øVWDQEXOhQLYHUVLWHVLøVWDQEXO7ÕS)DNOWHVL

*|]+DVWDOÕNODUÕ$QDELOLP'DOÕ

9(57ø.$/ù$ù,/,./$5

'U%LURO8=81

3URI'U)D]ÕO6(=(1

$VLVWDQ6HPLQHUOHUL

0DUW



9(57ø.$/ù$ù,/,./$5

9HUWLNDOúDúÕOÕNODUKRUL]RQWDOúDúÕOÕNODUD RUDQODNOLQLNYHFHUUDKL\DNODúÕPDoÕVÕQGDQoRN

GDKDNRPSOHNVWLUOHU)RQNVL\RQHODoÕGDQEDNÕOGÕ÷ÕQGDYHUWLNDORODUDNI]\RQKDUHNHWLQL

G]HQOHPHNYHUWLNDOI]\RQDPSOLWGGDKDGDUROGX÷XQGDQJ|]OHULYHUWLNDORODUDND\QÕ

KL]DGDWXWPDNGDKD]RUGXU+RUL]RQWDOI]\RQDOYHUMDQVRUWDODPDODUÕGDKD\NVHNGH÷HUOHUGH

LNHQYHUWLNDOI]\RQDOYHUMDQVRUDQODUÕQDGLUHQ SUL]PDGL\RSWUL\LJHoHU%XQHGHQGHQ

GROD\ÕYHUWLNDOúDúÕOÕNODUGDD\QÕKL]D\DJHWLUPHSURVHGUOHULQGHGR÷UXKHVDSODPDODUYH

I]\RQDOYHUMDQVPHNDQL]PDVՁ]HULQGHLQFHD\DUODPD\DSPDNJHUHNLU.R]PHWLN\|QGHQ

EDNÕOGÕ÷ÕQGDGDSUL]PDGL\RSWULOLNELUKLSHUGHYLDV\RQSUL]PDGL\RSWULOLNELUKRUL]RQWDO

úDúÕOÕ÷DRUDQODGDKDN|WJ|UQPVHUJLOHPHNWHGLU9HULWNDOúDúÕOÕNODUGDNRPSOHNVELU\DSÕ\Õ

ROXúWXUDQ|]HOOLNWHPXOWLEONDVÕQUROR\QDPDVÕYHGH÷LúLNEDNÕú\|QOHULQGHIDUNOÕRUDQODUGD

J|UHYDOPDODUÕGÕUøODYHRODUDNoR÷XYHUWLNDOúDúÕOÕNODULQNRPLWDQGÕUYHIDUNOÕEDNÕúDODQODUÕQGD

GH÷LúNHQPLNWDUGDGÕUODU7PEXQHGHQOHUGHQGROD\ÕWHúKLVYHWHGDYL\DNODúÕPODUÕKRUL]RQWDO

úDúÕOÕNODUDJ|UHoRNGDKDNRPSOLNHGLU

6,1,)/$1',50$

9HUWLNDOGHYLDV\RQODULNLDQDNDWHJRUL\HD\UÕOÕUODU 3DUHWLN PHNDQLN9HUWLNDO

GHYLDV\RQODUGDLNL|]HOIRUPLVHGLVVRVL\HYHUWLNDOGHYLDV\RQYHLQIHULRUREOLNNDVODUÕQSULPHU

KLSHUIRQNVL\RQXGXU.RPLWDQYHUWLNDOúDúÕOÕNODUROXúDELOLUIDNDWKRUL]RQWDOúDúÕOÕNODUGDNLNDGDU

VÕNGH÷LOGLU

3$5$/ø7ø.YHUWLNDOGHYLDV\RQODUWXWXOXPE|OJHOHULIDUNOÕOÕNODUJ|VWHULU(÷HUSDUDOLWLN

GHYLDV\RQVXSUDQNOHHUND\QDNOÕLVHKHPKHULNLJ|]WXWXODFDNKHPGHIRUVHNDSDN

NDSDWÕOPDVÕ\ODJ|]Q\XNDUÕG|QúQQJ|VWHULOHELOGL÷L%HOOIHQRPHQLNRUXQDFDNWÕU(÷HU

GHYLDV\RQLQIUDQNOHHULVHWXWXODQVLQLUJ|YGHVL\OHLOLúNLOLRODUDNEH\LQVDSÕQÕQGL÷HU

\DSÕODUÕGDWXWXODELOLU7XWXOXPE|OJHVLRUELWDYH\DNDYHUQ|]VLQVLoHULVLQGHLVHRSWLNVLQLUYH

EHúLQFLNUDQLDOVLQLULOHELUOLNWHPXOWLEOYHUWLNDOYHKRUL]RQWDOURWDWXDUODUÕQGDWXWXOXPX

J|UOHELOLU

7PSDUDOLWLNGHYLDV\RQODULoLQGHHQVÕNVWREOLNIHOFLQHUDVWODQÕU7HNWDUDIOՁVWREOLN

IHOFLoLIWWDUDIÕIHOoWHQoRNGDKDVÕNWÕUIDNDWoLIWWDUDIOÕWXWXOXPGDELUWDUDIGL÷HUWDUDIWDQGDKD

SDUHWLNLVHNDUÕúÕNOÕN\DUDWDELOLU/HYDWRUWXWXOXPXQXQROGX÷XYH\DEXOXQPDGÕ÷ՁVWUHNWXV

IHOFLGDKDD]J|UOUµoLIWHOHYDWRU¶RODUDNDGODQGÕUÕODQIRUPGDKHULNLJ|]GH DOWREOLNYHELU

J|]GHVWUHNWXV]D\ÕUIOÕ÷ÕV|]NRQXVXGXUYHWDEOR\DVÕNOÕNODSLWR]LVGHHúOLNHGHU7HNWDUDIOÕ

DOWREOLN]D\ÕIOÕ÷ÕVÕNROPDPDVÕQDUD÷PHQoLIWWDUDIOÕDOWREOLN]D\ÕIOÕ÷Õ$SDWHUQOLKRUL]RQWDO

GHYLDV\RQLOHELUOLNWHED]HQJ|UOHELOLU6RQRODUDNL]ROHDOWUHNWXV]D\ÕIOÕ÷ÕQDGLUGLU

ø]ROHDGDOHIHOoOHULGL÷HUOHULQHRUDQODEHOLUJLQúHNLOGHVÕNJ|]OHQPHNWHGLU*FNR÷OX$

9H6H]HQ)¶LQ\DSWÕNODUÕELUoDOÕúPDGDHGLQVHOSDUDOLWLNWDQÕVÕRODQROJXODUDUDVÕQGD

RUDQÕ\ODHQVÕN9,6LQLUSDUDOL]LVLWHVSLWHGLOPLúWLUø]ROHDGDOHSDUDOL]LOHULQGHNHQGLOL÷LQGHQ

YHWHGDYL\OHG]HOPHRUDQODUÕ\NVHNRODUDNEXOXQPXúWXU



3DUDOLWLNND\PDODUGDEHOOLEDúOÕHYUHJ|UOUELULQFLHYUHGHSDUDOLWLNNDVÕQLúOHYND\EÕ

YHEXNDVÕQDQWDJRQLVWLQGHLúOHYDUWÕúÕJ|UOU.D\PDHQID]ODIHOoOLNDV\|QQGHRUWD\D

oÕNDUøNLQFLHYUHGHDQWDJRQLVWNDVWDNRQWUDNVL\RQEDúODU%XQXQODELUOLNWHLúOHYDUWÕúÕJ|UOU

hoQFHYUHGHND\PDWPEDNÕúSR]LV\RQODUÕQD\D\ÕOÕUYHJHoHQVUHLoHULVLQGHNRQNRPLWDQ

úDúÕOÕNELoLPLQHG|QúPHH÷LOLPLL]OHQLU3DUDOLWLNNDVEXG|QHPGHoRN]RURUWD\DNRQXU



0(.$1ø.GHYLDV\RQODUNRQMHQLWDOYH\DND]DQÕOPÕúRODELOLU2UELWDQÕQER\XWXYH\D

SR]LV\RQXPDOIRUPDV\RQODUÕQúHNOLYH\DRUELWDODVLPHWULYHUWLNDOGHYLDV\RQODUGDHWNLOL

IDNW|UOHUROXúWXUDELOLUOHU%XJLELYDNDODUQDGLUROPDODUÕQDUD÷PHQRUELWDODVLPHWULQLQPHNDQLN

GHYDYDQWDMODUÕQÕ\HQHUHNVÕNOÕNODI]\RQJHOLúPHNWHGLU(QVÕNNDUúÕODúÕODQNRQMHQLWDOYHUWLNDO

GHYLDV\RQVHEHSOHULJHQHOILEUR]LVVHQGURPXYHLQIHULRUILEUR]LVVHQGURPXGXU*HQHOILEUR]LV



VHQGURPXQGDWPHNVWUDRNOHUNDVODUODELUOLNWHOHYDWRUSDOSHEUDNDVÕQGDNDVGRNXVXNRQQHNWLI

GRNX\OD\HUGH÷LúWLULUøQIHULRUILEUR]LVVHQGURPXQGDLVHVHOHNWLIRODUDNVÕNOÕNODOHYDWRUODUOD

ELUOLNWHDOWUHNWXVWXWXOXPXV|]NRQXVXGXU%URZQVHQGURPXRODUDNDGODQGÕUÕODQVXSHULRUREOLN

WHQGRQVHQGURPXVÕNOÕNODNRQMHQLWDORODQELUGL÷HUPHNDQLNGHYLDV\RQGXU%XVHQGURPGD

WXWXODQJ|]GHDGXNVL\RQGDHOHYDV\RQGDVÕQÕUOÕOÕNV|]NRQXVXGXUYHHWNHQVWREOLNWHQGRQX

JHUJLQROPDVÕGÕU.D]DQÕOPÕúPHNDQLNGHYLDV\RQODUGDoRNVÕNUDVWODQÕODQVHEHSOHU7LURLG

LOLúNLOLP\RSDWLRUELWDGXYDUODUÕQÕQEORZRXWIUDNWUOHULYHUHWLQDGHNROPDQÕFHUUDKLVLGLU

7LURLGKDVWDOÕ÷ÕQGDHQVÕNDOWUHNWXVNDVÕWXWXOXU2UELWDWDEDQEORZRXWIUDNWUOHULQGHDOW

UHNWXVYHoHYUHOH\HQGRNXODUÕQLQNDVHUDV\RQXVÕNOÕNOD\XNDUÕEDNÕúÕNÕVÕWODPDNWDGÕU5HWLQD

GHNROPDQFHUUDKLVLQGHHNVSODQWYH\DVNOHUDOLPSODQWODUÕQYHUWLNDONDVODUÕQ\DNÕQÕQD

\HUOHúWLULOPHVLYHUWLNDOKL]DODQPD\ÕER]DELOPHNWHGLU.D]DQÕOPÕúPHNDQLNVÕQÕUOD\ÕFÕODU

DUDVÕQGDLQIODPDWXDUVHEHEOHUEXOXQXU%XQODU%URZQVHQGURPXQXQND]DQÕOPÕúIRUPX

DG|OHVDQGDNLURPDWRLGDUWULWOHLOLúNLOLYH\DIURQWDOYH\DHWPRLGDOVLQVHQIHNVL\RQXQXWDNLEHQ

JHOLúHELOLU'L÷HULQIODPDWXDUVHEHEOHULG\RSDWLNJUDQORPDSV|GRWP|U RUELWDOP\R]LWYH

SDUD]LWLNHQIHVWDV\RQODUGÕU

'g5'h1&h6ø1ø5)(/&ø

'|UGQFVLQLUSDUDOL]LVLVDGHFHELUHNVWUDRNOHUNDVÕLQHUYHHWWL÷LLoLQDOWÕQFÕVLQLU

JLEL NOLQLNWDEORGDKDD]NRPSOLNHGLU'|UGQFWURNOHDU VLQLUVWREOLNNDVÕLQHUYHHGHU

hVWREOLNNDV GHSUHV|UYHPDMRULQWRUVL\RQHURODUDNKDUHNHWHGHU.OLQLNRODUDNoRNVÕN

UDVWODQÕOPDNWDGÕU)DNDWJHQLúYHUWLNDOI]\RQDOYHUMDQVDPSOLWGOHULQJHOLúLPL\OHODWHQW

NDODELOHQG|UGQFVLQLUWXWXOXPODUÕoRNGDKDID]ODGÕU

./ø1ø.

hVWREOLN]D\ÕIOÕ÷ÕRQXQGLUHNWDQWDJRQLVWLQLQNDUúÕODQDPD\DQKDUHNHWLQHGHQL\OH

LSVLODWHUDOKLSHUWURS\DYHHNVLNORWRUVL\RQDQHGHQROXU9HUWLNDOGLSORSLYHDúD÷ÕEDNÕúWDRNXPD

JoO÷oRNVÕNWÕU7HNWDUDIOÕVLQLUSDUDOL]LVLQGHNODVLNEXOJXEDúÕQNRQWUDODWHUDOH÷LN

WXWXOPDVÕGÕU %DúÕQEXSR]LV\RQHWNLOHQHQJ|]GHNLDOWREOLNYHDOWUHNWXVNDVODUÕQÕQ

NRPSDQVDWXDURODUDNHVLNORWRUVL\RQX\JXODPDVÕQDNDWNÕGDEXOXQXU1RUPDOVWUHNWXVXQ

ROXúWXUGX÷XHOHYDV\RQ]D\ÕIYH\HWHUVL]VWREOLNNDVIRQNVL\RQXQHGHQL\OHKLSHUWURS\D

ROXúWXUXU

+HULNLJOREWDELUNÕVÕWOÕNOÕN\RNVDYHILNVDV\RQLoLQ\HWHUOLJ|UPHNHVNLQOL÷LYDUVD

G|UGQFVLQLUIHOoOHULYH\DKHUKDQJLELUVLNORYHUWLNDONDVIHOFLQGH%LHOVFKRZVN\EDúH÷PH

WHVWLX\JXODQDELOLU7HVWWH|UQH÷LQVROG|UGQFVLQLUIHOFLQGHSULPHUEDNÕúWDVROKLSHUWURS\D

VRODEDNÕúWDQRUPDOEDNÕúDoÕVÕVD÷DEDNÕúWDNRPSDQVDWXDUD\QÕWDUDIDOWREOLNNDVÕQ

KLSHUIRQNVL\RQXJ|UOU%DúÕQ]ÕW\|QGH\DQLVD÷DH÷LOPHVL\OHELUOLNWHVRODOWUHNWXVYHDOW

REOLNWHUHIOHNVHVLNORWRUVL\RQXLOHYHUWLNDOELUGHYLDV\RQJ|UOPH\HFHNWLU%DúDHWNLOHQHQVRO

WDUDIDH÷LOGL÷LQGHLVHVWUHNWXVNDVÕQÕYHUWLNDOHWNLVLSDUHWLNVWREOLNQHGHQL\OHQ|WUDOL]H

HGLOHPH\HFH÷LLoLQEHOLUJLQJHQLúELUKLSHUWURS\DJ|UOHFHNWLU

%LODWHUDOIHOFLRODQKDVWDODUGDLVHUHYHUVLQJKLSHUWURS\DVROEDNÕúWDVD÷KLSHUWURS\D

VD÷EDNÕúWDVROKLSHUWURS\D YHELODWHUDOSR]LWLI%LHOVFKRZVN\EDúH÷PHWHVWLVD÷EDúH÷PHGH

VD÷KLSHUWURS\DVROEDúH÷PHGHVROKLSHUWURS\D J|UOHFHNWLU%LODWHUDOIHOoOHUGHD\UÕFDVW

REOLNOHULQDúD÷ÕEDNÕúWDNLWHUVL\HUDEGXNWLIHWNLND\EÕYHJHQLúVLNORWRUVL\RQQHGHQL\OHJHOLúHQ

9SDWHUQHVRWURS\DQHGHQL\OHoHQHDúD÷ÕGDEDúSR]LV\RQXoRNVÕNJ|UOU.D]DQÕOPÕú

ELODWHUDOYDNDODUGDVÕNOÕNODNDSDOÕNDIDWUDYPDODUÕV|]NRQXVXGXUYHVLNORWRUS\DVHPSWRPODUÕ

EHOLUJLQOHúLU.RQMHQLWDOYH\DHUNHQND]DQÕOPÕúYDNDODUGDVXEMHNWLIVLNORWURS\D\ÕHOLPLQH

HGHFHNUHWLQDQÕQVHQV|U\DO\HQLGHQX\XPXV|]NRQXVXGXU



1('(1/(5

ø]ROHG|UGQFVLQLUIHOFLNRQMHQLWDOYH\DDNL]RODELOLU'|UGQFVLQLUEH\LQVDSÕQÕQ

YHQWUDOLQGHROGX÷XYHGHX]XQELULQWUDNUDQLDOVH\ULL]OHGL÷LLoLQWUDYPDODUDGDKDID]ODPDUX]

NDODELOPHNWHGLU7HNWDUDIOÕYHGH|]HOLNOHWUDYPDWLNYDNDODUGDGLNNDWOLROXQPDOÕ|]HOLNOH

ELODWHUDOWXWXOXPXQPHYFXWROXSROPDGÕ÷ÕLQFHOHPHOLGLU

.RQMHQLWDOIRUPODUÕQoR÷XVSRUDGLNWLUDLOHVHOJHoLúoRNQDGLUGLU+DVWDODUGDEDúH÷LNOL÷L

YHIDVLDODVLPHWULVÕNWÕU$PEOL\RSLV|]NRQXVXGH÷LOGLU1DGLUYDNDODUGDNRQMHQLWDORODUDNVW

UHNWXVNDVÕQÕQYH\DWHQGRQXQXQ\RNOX÷XV|]NRQXVXRODELOLU

7('$9ø

7HGDYLGHJHQHOSUHQVLSOHUNoNYHDVHPSWRPDWLNYDNDODUGDEDúH÷LOPHVLYH\DGL÷HU

UDKDWVÕ]OÕNODUÕQJHOLúLPHNDGDUEHNOHQHELOLU.oNYHVHPSWRPDWLNYDNDODUSUL]PDODU

NXOODQÕODUDNEDúDUÕOÕúHNLOGHWHGDYLHGLOLUOHU7UDYPDWLNND]DQÕOPÕúROJXODUGDFHUUDKL|QFHVL

D\OÕNJ|]OHPSHUL\RGXJHUHNPHNWHGLUoQNEXG|QHPLoLQGHG]HOPHKDWWDWDPUH]ROV\RQ

ELOHJ|UOHELOLU

&HUUDKL\DNODúÕPGDDQWDJRQLVWDOWREOLNNDVODUGD]D\ÕIODWPDLoLQUH]HNVL\RQP\HNWRPL

YH\DGL÷HU\|QWHPOHUOH3UL]PGL\RSWUL\HNDGDUG]HOPHVD÷ODQDELOLU'DKDJHQLú

KLSHUWURS\D\DVDKLSYDNDODUGDLODYHNDVFHUUDKLVLRODUDND\DUODQDELOLUVWUNXOODQPÕ\OD\DGD

NXOODQPDGDQNRQWUDODWHUDODOWUHNWXVNDVÕUH]HNVL\RQXJHUHNHELOLU.DSVDPOÕFHUUDKL\|QHWLP

SODQÕ\ÕOÕQGD.QDSSWDUDIÕQGDQo|]POHQPLúYHVÕQÕIODQGÕUÕOPÕúWÕU

.QDSSVÕQÕIODPDVÕQDJ|UHHYUH¶GHKLSHUIRQNVL\RQHDOWREOLNNDVÕ]D\ÕIODWÕOÕU(YUH¶GH

SDUHWLNVWREOLNNDVÕWHQGRQWXFNÕYH\DSOLNDV\RQX\ODJoOHQGLULOLU(YUH¶GH'¶GHQD]

YHUWLNDOGHYLDV\RQYDUVDVWREOLNJoOHQGLUPHYH\DDOWREOLN]D\ÕIODWPDVHoLOLU'DKDJHQLú

GHYLDV\RQODUGDLVHGHUHFHOLNRQWUDODWHUDODOWUHNWXVUHVHV\RQX\DSÕOÕU(YUH¶GHD\QÕWHGDYL

|QHULOLU(YUH¶GHNRQWUDODWHUDOVWREOLNNDVWHQRWRPLVLLOHNRPELQHHWNLOHQHQVWREOLNNDV

WXFNÕ|QHULOLUDQFDNEXLúOHPWHNWDUDIOÕIHOFLoLIWWDUDIOÕ\DoHYLULU(YUH¶GDoLIWWDUDIOՁVW

REOLNNDVWXFNÕ|QHULOLU(YUH¶GHWUDYPDHWNLVLV|]NRQXVXGXU7HGDYLGHEDúODQJÕoWD

UHVWULNVL\RQKDILIOHWLOPHOLDUGÕQGDQSDUHWLNNRPSRQHQWWHGDYLHGLOPHOLGLU

0XOYLKLOOYHDUNDGDúODUÕQÕ\DSWÕNODUÕoDOÕúPDGDVWREOLNSDUH]LVLRODQKDVWD\DDOW

REOLNNDVGLVLQVHUVL\RQXX\JXODPÕúODUYDNDGDVHPSWRPODUGD\HWHUOLG]HOPHYH

RUWDODPD3'¶GHQ3'¶\HD]DODQYHUWLNDOGHYLDV\RQVRQXoODUÕHOGHHWPLúOHUGLU



9HUWLNDOúDúÕOÕ÷ÕQWHGDYLVLQGHHQID]ODDPHOL\DWHGLOHQNDVDOW REOLNWLU6H]HQ)9H

7RVXQ'¶QLQ\DSWÕNODUÕoDOÕúPDGDYHUWLNDOúDúÕOÕNQHGHQL\OHDOWREOLNJHULOHWPH\DSÕODQKDVWDODU

GH÷HUOHQGLULOPLúWLU6RQXoWDDOWREOLNJHULOHWPHVLQLQKRUL]RQWDOND\PD]HULQHER]XFXHWNL

\DSPDGÕ÷ÕNDQÕVÕQDX\DQKDWWDRQGDQGD|WHROXPOXHWNL\DSDELOGL÷LJ|UOPúWU%XHWNL

YHUWLNDOND\PDQÕQDOWREOLNJHULOHWPHVL\OHRUWDGDQNDONPDVÕ\DGDD]DOPDVÕVRQXFXKRUL]RQWDO

I]\RQPHNDQL]PDVÕQÕQKRUL]RQWDOND\PD\ÕGDKDL\LNRQWUROHWPHVLQGHQGROD\ÕGÕU



hdh1&h6ø1ø5)(/&ø

hoQFVLQLUDOWREOLNDOWUHNWXVLoUHNWXVVWUHNWXVYHOHYDWRUNDVÕQÕLQHUYHHGHU

dRFXNODUGDJHOLúHQSLWR]LVQHGHQL\OHJ|UPHVLVWHPLQGHLPPDWUJHOLúLPRODELOLU

./ø1ø.

hoQFVLQLUIHOoOHULNRQMHQLWDOYHDNNL]SDUVL\HOELUYH\DGDKDID]ODNDVÕHWNLOH\HQYH

WDPRODELOLU0XKWHPHOVHEHSOHURUWD\DoÕNÕúODUÕLOLúNLOL|]HOOLNOHULYHWHGDYLOHUL\OHoRNGH÷LúLN

IRUPODUÕYDUGÕUhoQFVLQLUIHOoOHULQH|]JIHQRPHQLVHDEHUUDQUHMHQHUDV\RQROD\ÕGÕU+DVDU



VRQUDVÕHNVWUDPHGOOHUDNVRQODUGDL\LOHúPHJ|UOUøNLVÕNPDQLIHVWDV\RQNDSDNHOHYDV\RQX

SV|GR*UDHIHEXOJXVX YHSXSLOOHUNRQVWULNVL\RQGXU

.RQMHQLWDOoQFVLQLUIHOoOHULLG\RSDWLNYHVRQGHUHFHQDGLUGLU(WNLOHQHQoRFXNODUGD

KHUKDQJLELUQ|URORMLNEXOJXROPDNVÕ]ÕQWHNWDUDIOÕWXWXOXPV|]NRQXVXGXU

.OLQLNWHHWNLOHQPH\HQODWHUDONDVHWNLVL\OHHN]RWURS\DSDUHWLNVWUHNWXVYHDOWREOLN

NDVÕQNDUúÕOD\DPDGÕ÷ՁVWREOLNNDVÕHWNLVL\OHKLSRWURS\DYHGH÷LúLNPLNWDUODUGDSLWR]LV

J|UOU.RQMHQLWDOIHOoOHUGHSXSLOOHUWXWXOXP\DSULPHUIHOFHED÷OÕRODUDNGLODWHSXSLOOD \DGD

DEHUDQUHMHQHUDV\RQODDGGNVL\RQYH\DDúD÷ÕEDNÕúWDSXSLONRQVWUNVL\RQXJ|UOHELOLU3LWR]LV

\RNOX÷XYH\DLQNRPSOHWROXúXGXUXPXQGDELQRNOHUJ|UúVD÷ODPDNLoLQYHKLSRWURS\D

SLWR]LVYHHN]RWURS\D\DNDUúÕEDúSR]LV\RQXYHoHQHHOHYDV\RQXJ|UOU

$NNL]SDUDOL]LLoLQHWNHQOHUWUDYPDQHRSOD]PDQHYUL]PDYDVNOHUGLDEHWLNYHWHVSLW

HGLOHPH\HQOHULOHGL÷HUVHEHSOHUROXWXUXU%LODWHUDOWXWXOXPoRNQDGLUGLU(ULúNLQOHUGHGLSORSL

YHJ|UVHONRQI]RQ\DSDU'LSORSL\L|QOHPHNLoLQEDúÕQNDUúÕWDUDIDH÷LOPHVLYHoHQH\XNDUÕ

SR]LV\RQX\DSÕOÕU.D]DQÕOPÕúoQFVLQLUIHOoOHULQGHGL÷HUQHGHQOHU\|QQGHQGHWD\OÕ

Q|URORMLNPXD\HQHJHUHNLU

7('$9ø

hoQFVLQLUSDUDOL]LVLQLQWHGDYLVLSHNoRNNDVÕHWNLOHGL÷LKHUoSODQGDGDKDUHNHW

ER]XNOX÷X\DSWÕ÷ÕJHQoOHUGHúDúÕOÕNYHSLWR]LVLOHDPEOL\RSLULVNLQHGHQL\OHoRN]RUGXU

7HGDYLDPDFÕPPNQRODQSHNoRNEDNÕúDoÕVÕQGDELQRNODULWHYHGLSORSLQLQHOLPLQDV\RQXQX

VD÷ODPDNWÕU

%D]ÕKDVWDODUGDL\LOHúPH\ÕOOÕNSHU\RGDNDGDUX]DQPDNWDGÕUdRFXNODUGDEXG|QHPGH

J|UPHJHOLúLPLQHGLNNDWHGLOPHOLGLU$PEOL\RSLVDELWHN]RWURS\DKLSRWURS\DGXUXPXYH\D

NDSDNGúNO÷\OHKÕ]ODJHOLúPHJ|VWHUHELOHFH÷LQGHQNDSDPDWHGDYLVLJHUHNHELOLU.oN

KRUL]RQWDOYH\DYHUWLNDOGHYLDV\RQODUNoNVHSUL]PDODUNXOODQÕODELOLU$NXWID]GD\DUGÕPFÕ

WHGDYLRODUDNDQWRJRQLVWNDVODUDERWXOLQXPWRNVLQLX\JXODQDELOLU

&HUUDKL\DNODúÕPGDPHGLDOUHNWXVIRQNVL\RQXYDULVHJHQLúUH]HNVL\RQUHVHV\RQ

KRUL]RQWDOGHYLDV\RQODUGDNDEXOHGLOHELOLUVRQXoODUROXúWXUXU*HQHORODUDNWDPSDUDOL]L

PHYFXWYHGHLoUHNWXVIRQNVL\RQX\RNLVHLODYHDGGXNW|UJoLoLQGÕúUHNWXVNDVÕQÕQ

IRQNVL\RQHOIHOFLDUGÕQGDQHQD]PPUHVHV\RQXJHUHNLU%XQDLODYHRODUDNVWREOLNNDV

WUDQVSR]LV\RQX\ODLoUHNWXVLQVHUVL\RQXQDNRPúX\HUH\HUOHúWLULOPHVLX\JXODQDELOLU%XLúOHP

WURNOHDDOÕQDUDNYH\DDOÕQPDGDQ\DSÕODELOLU3HNoRNúDúÕOÕNFHUUDKLSDUDOLWLNúDúÕOÕ÷ÕQFHUUDKL

LúOHPOHULQGHD\DUODQDELOLUVWUOHULQNXOODQÕODELOHFH÷LQLELOGLUPHNWHGLUOHU

3LWR]LVGDKDoRNRNOHU\HQLGHQG]HQOHPHVRQUDVÕQGDG]HOWLOLUdRFXNODUGDNL

DPEOL\RSL JHOLúLEHOIHQRPHQLQHED÷OÕNHUDWLWLoLQ|QFHOLNOLGDYUDQÕODELOLU

ø]ROHNDVIHOoOHULQGHSURJQR]GDKDNDEXOHGLOHELOLUYHVRQXoODUoRNGDKDL\LGLU%X

GXUXPODUGDJHQHORODUDNHWNLOHQHQNDVÕQDQWRJRQLVWLQH]D\ÕIODWPDYHHWNLOHQHQNDVD

UH]HNVL\RQX\JXODQDELOLU

$\QÕJ|]GHPXOWLEONDVRSHUHHGLOGL÷LQGH|QVHJPHQWLVNHPLVLPXKWHPHO

NRPSOLNDV\RQGXU%XGXUXP|QVLOLHUDUWHUOHULQNDVODUDHúOLNHWPHVLYHVNOHUD\DNDVLQVHUVL\RQ

\HUOHULQGHQSHQHWUHROPDVÕQGDND\QDNODQPDNWDGÕU9HUWLNDONDVODUÕQNDWNÕVÕKRUL]RQWDOOHUH

J|UHGDKDE\NWU

'øö(59(57ø.$/ù$ù,/,.)250/$5,

 'ø6626ø<(9(57ø.$/'(9ø$6<21'9'

'LVVRVL\HYHUWLNDOGLYHUMDQVELUJ|]KHGHIHILNVHLNHQGL÷HUJ|]QGLVVRVL\HRODUDN

NHQGLOL÷LQGHQ\XNDUÕGHYLDV\RQX\ODNDUDNWHUL]HGLU'HYLDV\RQD\UÕúPDSHUL\RGXHVQDVÕQGD



YH\DHSL]RGODUDUDVÕQGDGH÷LúNHQOLNJ|VWHULU6SRQWDQGLVRVL\DV\RQXQIUHNDQVÕYHGHYLDV\RQ

DPSOLWGJHQHOOLNOHKHULNLJ|]GHHúLWGH÷LOGLU6SRQWDQGHYLDV\RQ\RUJXQOXNYH\D

GDOJÕQOÕNODELUOLNWHYH\DROPDNVÕ]ÕQRUWD\DoÕNDELOLU%XHYUHOHUGHGHYLDV\RQGDKDN|WYH

GLVVRVLDV\RQGDKDVÕNWÕU

(3ø'(0ø<2/2-ø9(3$72*(1(=

.RQMHQLWDOHVRWURS\D\ODELUOLNWHoRNVÕNJ|UOPHVLQHUD÷PHQKD\DWÕQHUNHQG|QHPLQGH

JHOLúHQKHUKDQJLELUVWUDELVPXVLOHGHELUOLNWHRODELOLU'9'L]ROHELUGHIHNWRODUDNWD

ROXúDELOLUøONRUWD\DoÕNÕúúHNOL\D\JÕQRODUDNDOWREOLNKLSHUIRQNVL\RQXQDEHQ]HUúHNLOGH

DGGNVL\RQGDHOHYDV\RQGXU.RQMHQLWDOHVRWURS\D\ODELUOLNWHNL'9'¶OHUGHODWHQWYH\D

PDQLIHVWQLVWDJPXVVÕNJ|UOU'9'GR÷XPGDPHYFXWRODELOVHGH\DúVRQUDVÕQGDEXOJX

YHUPHVÕVÕNWÕU

./ø1ø.

.DSDPDWHVWLQGHRNOGHUDUNDVÕQGDJ|]GH\XNDUÕND\PDPH\GDQDJHOLU2NOGHU

NDOGÕUÕOGÕ÷ÕQGDYL]\RQUHVWRUDV\RQX\ODELUOLNWHJ|]DúD÷ÕLQHU9L]\RQJ|]SR]LV\RQXQXQ

VWDELOL]DV\RQXQGDUROR\QDUGHYL\HJ|]VXSUHVHHGLOGL÷LQGHQJ|UVHOVHPSWRPODUQDGLUHQ

J|UOU1DGLUHQVXSUHV\RQ\HWHULQFHGHULQGH÷LOVHYHWLNDOGLSORSLJHOLúHELOLU%D]HQKDVWD

J|]Q\XNDUÕG|QPHVLQGHQIL]LNVHOYHSVLNRORMLNRODUDNUDKDWVÕ]OÕNGX\DU

WLSLNRODUDNHNVWRUVL\RQHúOLNHGHU%D]HQGHHN]RWURSLN\|QGHKRUL]RQWDOKDUHNHWHúOLN

HGHELOLU%D]HQND\PDKDUHNHWLKRUL]RQWDO\|QGH\DGDWRUVL\RQHORODELOLU%XGXUXPGD

GLVVRVL\HKRUL]RQWDO\DGDWRUVL\RQHOGHYLDV\RQWHULPOHULNXOODQÕOÕU

$<,5,&,7$1,

*HQHOGHWLSLN'9'EHOLUWLOHULD\ÕUÕFÕWDQÕJHUHNWLUPH]IDNDWPLQLPDOWXWXOXPD\QÕD\QD

HúOLNHGHQYHUWLNDOGHYLDV\RQYH\DoRNJHQoKDVWDODUGDPXD\HQHJoO÷GLNNDWHGLOPHVL

JHUHNLU3ULPHUYH\DVHNRQGHUDOWREOLNKLSHUIRQNVL\RQXYHVWREOLNIHOFLGÕúODQPDOÕGÕU

9HUWLNDOúDúÕOÕNOD'9'ELUOLNWHOL÷LQGHWDQÕ]RUGXU

7$1,

'9'VHEHSOHULKDNNÕQGDSHNoRNVSHNODV\RQYDUGÕU1RUPDOYHUVL\RQYHGNVL\RQODU

J|]SR]LV\RQXQXQVXSUDQNOHHUNRQWUROQGHELUGHIHNWROGX÷XQX\DQVÕWÕU

7('$9ø

'9'¶GDELQRNOHUGX\VDOYHPRWRUI]\RQN|WROPDVÕQDUD÷PHQFHUUDKLGÕúÕ WHGDYLQLQ

DPDFÕKDVWDQÕQI]\RQDOPHNDQL]PDODUÕQÕJHQLúOHWPHNWLU%XQXQLoLQKHUKDQJLELUHúOLNHGHQ

úDúÕOÕ÷ÕQG]HOWLOPHVLNHVLQUHIUDNWLIG]HQOHPHYHDPEOL\RSLQLQWHGDYLVLJHUHNOLGLU&HUUDKL

HQGLNDV\RQODUÕJ|UVHOVHPSWRPODUJHQLúGHYLDV\RQGDQND\QDNODQDQIL]LNUDKDWVÕ]OÕNYH\XNDUÕ

ND\PDGDQROXúDQúHNLOER]XNOX÷XGXU7DPRODUDN\HWHUOLHQGLNDV\RQODUÕEXOXQPDPDVÕQD

UD÷PHQ'9'WHGDYLVLLoLQSHNoRNFHUUDKL\|QWHP|QHULOPLúWLU%XQODUDUDVÕQGDDOWUHNWXV

UH]HNVL\RQXVWREOLNOHULQWXFNXVWUHNWXVXQJHQLúUHVHV\RQXDOWREOLNLQVHUVL\RQXQXQ|QH

WUDQVSR]LV\RQXYH)DGHQSURVHGUNXOODÕODUDNVWUHNWXVXQUHVHV\RQXGXU)DGHQSURVHGU



NXOODÕODUDNVWUHNWXVXQUHVHV\RQXVWUHNWXVXQJHQLúUHVHV\RQXDOWREOLNLQVHUVL\RQXQXQ|QH

WUDQVSR]LV\RQXLOHL\LVRQXoODUDOÕQGÕ÷ÕELOGLULOPHNWHGLU)LNDV\RQLoLQELUJ|]DOÕúÕODJHOPLú

RODUDNNXOODQÕOÕ\RUVDFHUUDKL\DOQÕ]NDUúÕJ|]H\DSÕOÕU+HULNLJ|]ILNVDV\RQLoLQNXOODQÕOÕ\RUVD

LNLJ|]HFHUUDKLX\JXODQÕU'LVVRVL\HKRUL]RQWDOGHYLDV\RQGDLVHWXWXODQ\|QGHGÕúUHNWXV

UHVHV\RQX\DUGÕPFÕRODELOLU

(QJPDQYHDUNDGDúODUÕQÕQ\DSWÕNODUÕELUoDOÕúPDGDGHUHFHOLDOWREOLNNDVDQWHULRU

WUDQVSR]LV\RQXQXQDOWUHNWXVLQVHUVL\RQXQXQ|QQH VDGHFHSUL]PDGL\RSWULGHQNoN

'9'¶ODUGDNOLQLNRODUDNID\GDOÕROGX÷XJ|WHULOPLúWLU



 675$%ø608668562$''8&725ø86

./ø1ø.

6WUDELVPXVVXUVRDGGXFWRULXVELQRNOHUEDNÕúSR]LV\RQXQGDDGGXNVL\RQHVQDVÕQGDKHU

LNLJ|]GHEHOLUJLQHOHYDV\RQRODUDNWDQÕPODQÕU6ÕNOÕNODDOWREOLNKLSHUIRQNVL\RQX\ODLOLúNLOLGLU

3ULPHUSR]LV\RQGDYHUWLNDOGHYLDV\RQ J|UOPH]YHVRODEDNÕúWDVD÷KLSHUWURS\DLOHVD÷D

EDNÕúWDVROKLSHUWURS\DJ|UOU$GGXNVL\RQGDHOHYDV\RQELODWHUDORODUDNVLPHWULNYH\D

DVLPHWULNRODELOLU%DúH÷PHWHVWLQHJDWLIWLU+DVWDODUGDHVRWURS\DHN]RWURS\DYH\D9SDWHUQL

J|UOHELOLU

(3ø'(0ø<2/2-ø9(3$72*(1(=

6WUDELVPXVVXUVRDGGXFWRULXVQHGHQLELOLQPH\HQDOWREOLNOHULQSULPHUKLSHUIRQNVL\RQX

VRQXFXROXúDELOLU1|URORMLNIDNW|UOHUPHYFXWL\HWLQGHYDU\DV\RQODUQHGHQL\OHWDQÕ]RUODúÕU

'HVDJLWDOLDV\RQRODUDNDGODQGÕUÕODQDOWYHVWREOLNOHULQKDUHNHWSODQODUÕQGDNLIDUNDOWREOL÷LQ

DGGNVL\RQGDVWREOLNWHQGDKDJoOYHUWLNDOKDUHNHWLQH\RODoDU

$<,5,&,7$1,

$\ÕUÕFÕWDQÕGDVHNRQGHUDOWREOLNKLSHUIRQNVL\RQXSDUHWLNLSVLODWHUDOVWREOLNYH\D

NRQWUDODWHUDOVWUHNWXVWDQND\QDNODQDQ 'XDQHVHQGURPXYH'9'¶GXU6HNRQGHUDOWREOLN

KLSHUIRQNVL\RQXEDúH÷PHWHVWLSR]LWLIWLU

6WUDELVPXVVXUVRDGGXFWRULXVVÕNOÕNODNRMHQLWDOHVRWURS\DGDROXúXUYH'9'LOHVÕNOÕNOD

NDUÕúWÕUÕOÕUg]JQDOWREOLNKLSHUIRQNVL\RQXQXQGD9SDWHUQLROXúXUYHGÕúDEDNÕúWDYHUWLNDO

GHYLDV\RQODUJ|VWHULU$EGXNWHJ|]GDKDDúD÷ÕGDNDOÕUYHDGGXNWHJ|]\XNDUÕILNVHROXUKDQJL

J|]QILNVHROPDVÕQDEDNÕOPDNVÕ]ÕQGHYLDV\RQD\QÕGÕU9HUWLNDOILNVDV\RQDoPDNDSDPD

HVQDVÕQGDKÕ]OÕDOWHUQDQGÕU

7('$9ø

$GGXNVL\RQGDHOHYDV\RQ|]JQRODUDNDOWREOLNKLSHUIRQNVL\RQXQHGHQL\OH\VHEXNDVODU

LoLQ]D\ÕIODWPDSURVHGUOHULJHUHNLU7HNWDUDIOÕ\DSÕOÕUVDFHUUDKLVRQUDVÕGL÷HUJ|]GHDOWREOLN

KLSHUIRQNVL\RQXEHOLUJLQOHúLU.H]DJ|]OHJ|UOHELOLUDOWREOLNKLSHUIRQNVL\RQXH]RWURS\D

FHUUDKLVLVRQUDVÕND\ERODELOLU

 dø)7(/(9$725)(/&ø

6ÕNRODUDNJ|UOPH\HQYHHWNLOHQHQJ|]GHJHQLúKLSRWURS\D\DVHEHSRODQKHULNL

HOHYDWRUQVWUHNWXVYHDOWREOLN SDUDOL]LVLGLU/HYDWRUSDOSHEUDWXWXOPXú\DGDWXWXOPDPÕú



RODELOLUYH%HOOIHQRPHQLPHYFXWRODELOLUIDNDWJHQHOGH\RNWXU0HYFXWVDGDVXSUDQNOHHUELU

OH]\RQROGX÷XQXJ|VWHULU3XSLOYHKRUL]RQWDOURWDV\RQODUQRUPDOGLU

(3ø'(0ø<2/2-ø9(3$72*(1(=

dLIWHOHYDW|UIHOFLNRQMHQLWDOYH\DND]DQÕOPÕúRODELOLU.RQMHQLWDOIRUPODUÕVHEHSOHUL

ELOLQPHPHNWHGLU$QDWRPLNRODUDNXPXOPD\DQDOWWD\DWDQWHNOH]\RQODX]XQVUHOLVWUHNWXV

IHOFLVRQUDVÕKHULNLNDVWD]D\ÕIODPDGDRODVÕRODELOLU.D]DQÕOPÕúRODQDYDNDODUGDVDQWUDOVLQLU

VLVWHPLQGHSUHWHNWXPGDNoNOH]\RQODUPHYFXWWXU

$<,5,&,7$1,

$\ÕUÕFÕWDQÕGDHOHYDV\RQGDPHNDQLNNÕVÕWOÕOÕNROXúWXUDQRUELWDWDEDQIUDNWUOHUL*UDYHV

KDVWDOÕ÷ÕDOWUHNWXVXQNRQMHQLWDOILEUR]LVLLOHED]HQSULPHUSR]LV\RQXHWNLOH\HQ%URZQ

VHQGURPXGXU

7('$9ø

+DUHNHWOHUGHKHUKDQJLELUPHNDQLNNÕVÕWOÕOÕNDoÕVÕQGDQWUDNVL\RQWHVWL\DSÕOPDOÕGÕU

&HUUDKLWHGDYLVWUHNWXVLQVHUVL\RQ\HULQLQVRQXQDPHGLDOYHODWHUDOUHNWXVODUÕQWHQGRQODUÕQÕQ

WUDQVIHULQL.QDSSSURVHGU LoHULU$OWUHNWXVNÕVÕWOÕOÕ÷Õ\RNVDVRQXoODUL\LGLU+RUL]RQWDO

URWDV\RQODUKDILIoH\HWHUVL]OHúLUNHQYHUWLNDOURWDV\RQODUEHOLUJLQRODUDNG]HOLU(÷HUDOWUHNWXV

NÕVÕWOÕOÕ÷ÕYDUVD\DNDVWUDQVSR]LV\RQXQGDQ|QFH\DGDVRQUDUHVHV\RQ\DSÕOPDOÕGÕU

7UDQVSR]LV\RQVRQUDVÕQGDG|UW|QVLOLHUDUWHUHWNLOHQGL÷LLoLQoQFUHNWXVNDVÕRSHUDV\RQX

LoLQ\HWHUOLNDQGHVWH÷LQLQROXúWX÷XDOWÕQFÕD\DNDGDUJHFLNWLULOPHOLGLU

dLIWGHSUHV|UIHOFLGHEHQ]HUELUDQWLWHGLUYH\DOQÕ]FDNRQMHQLWDOIRUPXYDUGÕU7HUVL

FHUUDKLSURVHGUOHUHWNLQGLU

 %52:16(1'5208

hVWREOLNWHQGRQNÕOÕIVHQGURPXQXQPRWLOLWH|]HOOLNOHULVWREOLNWHQGRQXQXQ|QNÕOÕIÕQÕQ

NÕVDOPDVÕQHWLFHVLQGHGLURUDQÕ\ODHUNHNOHUGHGDKDVÕNJ|UOU$\UÕFDVD÷J|]WXWXOXPX

VRODRUDQODLNLNDWGDKDID]ODGÕUYDNDGDELODWHUDOGLU$LOHVHOJHFLúOHUELOGLULOPLúWLU

./ø1ø.

%HOLUJLQNOLQLN|]HOOLNKRUL]RQWDOSODQGDGDVÕQÕUODQPDROXúWXUDQDGGNVL\RQGD

HOHYDV\RQNÕVÕWOÕOÕ÷ÕGÕU.DSDNDUDOÕ÷ÕJ|]DGGNVL\RQDJHOGL÷LQGHJHQLúOH\HELOLUPHNDQLN

IDNW|UOHUGHQND\QDNODQDQVÕQÕUODQGÕUPDODUJLELYHUVL\RQGNVL\RQYHWUDNVL\RQWHVWOHULD\QÕGÕU

$EGXNVL\RQGDYHSULPHUSR]LV\RQGDQRUPDO VÕQÕUODUGDHOHYDV\RQHOGHHGLOLU

.RQMHQLWDOYH\DDNNL]RODELOLU.RQMHQLWDOIRUPoRNQDGLUGLU$NNL]IRUPODULoLQ

VHEHSOHURUELWDOWUDYPDRUELWDYH\DNDVFHUUDKLVLVNOHUDOoHYUHOHPHIURQWDOVLQ]LWYH\DVLQV

FHUUDKLVL0ROWHQRYDOILPSODQWDV\RQXRUELWDWDEDQIUDNWUOHULYHVWREOLNWHQGRQXQXQ

LQIODPDV\RQXGXUURPDWRLGDUWULWYHMXYHQLOURPDWRLGDUWULWWHJHOLúHELOHQ 

7('$9ø

(÷HUELQRNOHUJ|UPHPHYFXWYHGHEDúSR]LV\RQX\RNLVHWHGDYL]RUXQOXGH÷LOGLUYH

KDVWDQÕQGLNNDWOLWDNLEL\HWHUOLGLU7HGDYLJ|UVHOVHPSWRPODUúDúÕOÕNYH\DEDúSR]LV\RQX



PHYFXWL\HWLQGHJHUHNOLGLUøQIODPDV\RQGXUXPODUÕQGDWURNOHDE|OJHVLQHVWHURLGHQMHNVL\RQODUÕ

ID\GDOÕGÕU'LSORSLGXUXPODUÕQGDSUL]PDODUUDKDWODPDVD÷OD\DELOLU

&HUUDKLQLQDPDFÕVHUEHVWRNOHUKDUHNHWOHUL ROXúWXUDELOPHNWLU%URZQVWREOLNWHQGRQXQ

VR\XODELOHFH÷LQLVDYXQPDNWDGÕU%XJLELSURVHGUOHULQVRQXoODUÕVNDUGRNXVXQXQ

ROXúPDVÕQGDQGROD\ÕJHQHOOLNOH\HWHUVL]GLU

ELUOLNWHLNHQWURNOHDQÕQOXNVDV\RQXGXUhVWREOLNWHQRWRPLNH]DVDYXQXOPDNWDGÕU%XQXQ

GH]DYDQWDMÕVÕNOÕNODVWREOLNIHOFLROXúWXUPDVÕGÕU$\UÕFDWHQGRQVÕNÕGH÷LOVHWHQRWRPL

NÕVÕWODQPÕúKDUHNHWLG]HOWPH]&HUUDKLHVQDVÕQGDJOREKDUHNHWOHULVHUEHVWOHúHQHNDGDU

WUDNVL\RQWHVWOHULWHNUDUODQÕU9HUWLNDOúDúÕOÕNPHYFXWVD\HWHUOLPHNDQLNVHUEHVWOHúWLUPHVRQUDVÕ

úDúÕOÕNWHGDYLVL\DSÕODELOLU

2%/ø..$6'ø6)21.6ø<21/$5,

 35ø0(5$/72%/ø.+ø3(5)21.6ø<218

$GGNVL\RQGDDúÕUÕHOHYDV\RQDQHGHQRODQDOWREOLNKLSHUIRQNVL\RQXNRQMHQLWDO

HVRWURS\DODUÕQ¶VLQGHDNRPRGDWLIHVRWURS\DODUÕQ¶QGHLQWHUPLWDQWHN]RWURS\DODUÕQ

LVH¶VLQGHJHOLúHELOPHNWHGLU2UWDODPDEDúODQJÕo\DúÕ¶GLUSULPHUDOWREOLN

KLSHUIRQNVL\RQXJHQHOOLNOHDVLPHWULNWLUYHEDúODQJÕo\DNODúÕNRUDQÕQGDWHNWDUDIOÕ

RODELOPHNWHGLU

./ø1ø.

(WNLOHQHQJ|]GHKLSHUGHYLDV\RQELUNDoGHUHFHGHEXOXQDELOLU

DGGNVL\RQGD\DGDVDGHFHDOWREOLNDNVL\RQDODQÕQGDROXúDELOLU$9SDWHUQúDúÕOÕNVÕNOÕNODDOW

REOLNKLSHUIRQNVL\RQX\ODELUOLNWHGLUYHDúD÷ÕEDNÕúWDQ]L\DGH\XNDUÕEDNÕúWDGDKDE\N

HN]RGHYLDV\RQROXúWXUXU%XGXUXPDOWREOLNNDVÕQ\XNDUÕEDNÕúSR]LV\RQXQGDWHUVL\HURODUDN

DEGNVL\RQ\DSDELOPHVL\OHNROD\FDDoÕNODQDELOPHNWHGLUDQFDNQHGHQWPDOWREOLN

KLSHUIRQNVL\RQXRODQKDVWDODUGD9SDWHUQúDúÕOÕNJHOLúWL÷LDoÕNODQDPDPDNWDGÕU$VLPHWULN

KLSHUIRQNVL\RQODUJ|UOHELOPHVLQHUD÷PHQSULPHUSR]LV\RQGDYHUWLNDOúDúÕOÕNQDGLUGLU

7$1,

$OWREOLNKLSHUIRQNVL\RQXROJXODUÕQGDWXWXODQJ|]OHUGHREMHNWLIHNVLNORWRUVL\RQEXOJXVX

YDUGÕU3DUNV%LHOVFKRZVN\oDGÕPWHVWLQHJDWLIWLUYH0DGGR[oXEXNODUÕ%DJROLQLOHQVYH\D

/DQFDVWHUNÕUPÕ]Õ\HúLOWHVWOHULQGHWRUVL\RQ\RNWXU%XQXQODEHUDEHUIXQGXVPXD\HQHVLQGH

IRYHDQRUPDOSR]LV\RQXQGD\DNODúÕNGLVNoDSÕNDGDUDúD÷ÕGDJ|UOHELOLU)RUVHGNVL\RQ

WHVWLQGHQRUPDOGHQGDKDVÕNÕDOWREOLNNDVÕJ|VWHULU3ULPHUDOWREOLNKLSHUIRQNVL\RQXRODQ

KDVWDODUGDJOREHNVLNORWRUVL\RQXQDX\XPLoLQVHQV|U\DODGDSWDV\RQODUPHYFXWWXUEX|]HOOLNOH

KDVWDODUNRPSDQVDWXDUEDúSR]LV\RQXROPDNVÕ]ÕQUDKDWELUELQRNOHUJ|UúGHYDP

HWWLUHELOLUOHU

$<,5,&,7$1,

$\ÕUÕFÕWDQÕGD'9'oQFVLQLULQDEHUDQUHMHQHUDV\RQXNUDQLRVLQRVWR]XRODQ

KDVWDODUDUHNWXVURWDV\RQX'XDQHVHQGURPXVÕNÕGÕúUHNWXVVHQGURPXVD\ÕODELOLU'9'

|]HOOLNOHNRQMHQLWDOHVRWURS\DOÕKDVWDODUGDDOWREOLNKLSHUIRQNVL\RQXLOHELUOLNWHEXOXQDELOLU

7('$9ø



3ULPHUDOWREOLNKLSHUIRQNVL\RQXWHGDYLVLVÕNOÕNODHVWHWLNQHGHQOHUOH\DSÕOPDVÕQDUD÷PHQ

GNVL\RQXQQRUPDOOHúWLULOPHVLGDKD\NVHNRUDQGDWHNELQRNOHUJ|UúVD÷ODGÕ÷ÕLoLQ

IRQNVL\RQHO\DUDUODUGDVD÷ODPDNWDGÕU(WNLQWHGDYLKLSHUIRQNVL\RQ\DSDQNDVDFHUUDKL

X\JXODQPDVÕGÕUøúOHPHVQDVÕQGDNDVDGLNNDWOL\DNODúÕOPDOÕYH7HQRQNDSVOQH]DUDU

YHUPHPHN\DGDYRUWHNVYHQUSWUQHQJHOOHPHNDPDFÕ\ODNDVGLUHNWRODUDNL\L

J|UOPHOLGLU7HQRQNDSVOQ]DUDUJ|UPHVLRUELWD\D÷GRNXVXQGDVNOHUD]HULQHILEU|]YH

\D÷SUROLIHUDV\RQXQDYH\DRUELWDOVHSWXPGDUDGLDOILEU|]GRNXNRQWUDNWU\DSDUDNSURJUVLI

KLSRWURS\DHNVLNORWURS\DYHHOHYDV\RQGDVÕQÕUODPD\DSDQDGKHUHQFHVHQGURPXQDQHGHQ

RODELOLU$OWREOLNNDV]HULQHDúÕUÕWUDNVL\RQVLOLHUJDQJOLRQXQSDUDVHPSDWLNVLQLUOLIOHULQL

WUDYPDWL]HHGHUHNJHQHOOLNOHJHoLFLSXSLOOHUGLODWDV\RQYHD]DOPÕúDNRPRGWLIWRQXVDQHGHQ

ROXU+DILIKLSHUIRQNVL\RQODUGDGL÷HUJ|]GHDOWREOLN]D\ÕIODPDVÕROPDGÕNoDWHGDYLJHUHNPH]

%XJLELYDNDODUGDNDVPPUHVHVHHGLOLUYH LQVHVL\RQ\HULQGHQoÕNDUÕODUDNPPSRVWHULRU

YHPPWHPSRUDOH\HUOHúWLULOLU'DKDLOHULIRUPODUGDNDVWDPPUHVHV\RQLOHLQVHUVL\RQ\HUL

LQIHURWHPSRUDOYRUWHNVYHQDPSXOODVՁ]HULQGHVNOHUD\D\HUOHúWLULOLU

 6(.21'(5$/72%/ø.+ø3(5)21.6ø<218

6HNRQGHUDOWREOLNKLSHUIRQNVL\RQXJHQHOLNOHDQWDJRQLVWVWREOLNSDUH]LVLQHGHQL\OH

ROXúXUNHQED]HQNDUúÕJ|]GHVWUHNWXVIHOFL\OHLOLúNLOLRODELOLU3ULPHUSR]LV\RQGDVÕNOÕNOD

YHUWLNDOúDúÕOÕNPHYFXWWXU(ULúNLQKDVWDODUGDVRQ]DPDQGDEDúODPÕúELUIHOoLOHYHUWLNDOYH\D

WRUVL\RQHOGLSORSLYHSR]LWLI3DUNV%LHOVFKRZVN\WHVWVRQXFXYHUHELOLUOHU%DúH÷PHYH

oHYLUPHGLSORSL\L|QOHPHNLoLQVÕN\DSÕOÕU7HGDYLHQGLNDV\RQXVDGHFHHVWHWLNGH÷LOGLU

.RPIRUOXELQRNOHUJ|UúVD÷ODQPDOÕGÕU%D]ÕKDVWDODUYHUWLNDOSUL]PDODUDFHYDSYHUHELOLUOHU

IDNDWJHQHOGHFHUUDKLJHUHNLU

 $/72%/ø.+ø32)21.6ø<218

%URZQYHUWLNDOUHWUDNVL\RQVHQGURPXQDVDKLSSHNoRNKDVWDDGGNVL\RQGDHOHYDV\RQ

NÕVÕWOÕOÕ÷Õ\XNDUÕEDNÕúWD9SDWHUQHN]RWURS\DDGGNVL\RQGDDEGNVL\RQGDQGDKDN|WROPDN

]HUHGNVL\RQYHYHUVL\RQHOHYDV\RQODUÕQVÕQÕUODQPDVÕYHVÕNÕIRUVHGNVL\RQWHVWLPHYFXWWXU

%LUNDoJHUoHNDOWREOLNIHOFLQ|URDQDWRPLNRODUDN]RUD\ÕUWHGLOHQIDNDWVWREOLNIHOFL\OH

EHQ]HUWDEORROXúWXUXU%XKDVWDODUGDQRQSDUHWLNJ|]ILNVHHGL\RUVD SULPHUSR]LV\RQGD

KLSRGHYLDV\RQVHNRQGHUDQWDJRQLVWVWREOLNKLSHUIRQNVL\RQXYH$SDWHUQHN]RWUR\DJ|UOU

)RUVHGNVL\RQWHVWLNÕVÕWODQPDVÕ]GÕUVWREOLNNRQWUDNWHROPDGÕNoD dR÷XYDNDGDFHUUDKL

JHUHNLU*HQHOOLNOHNXOODQÕODQSURVHGUOHUNRQWUDODWHUDOVWUHNWXVUHVHV\RQXYH\DLSVLODWHUDO

VWREOLN]D\ÕODWÕOPDVÕGÕU

 35ø0(5h672%/ø.+ø3(5)21.6ø<218

*HQHOOLNOHDVHPSWRPDWLNWLU$GGNVL\RQGDGHSUHV\RQIXQGXVWDLQVLNORWRUVL\RQEXOJXVX

SR]LWLIIRUVHGNVL\RQWHWLYHQHJDWLI3DUNV%LHOVFKRZVN\WHVWVRQXFXPHYFXWWXU%XQXQOD

EHUDEHUED]ÕKDVWDODUGDSULPHUSR]LV\RQGDGDYHUWLNDOúDúÕOÕNJ|UOHELOLUhVWREOL÷LQDúD÷Õ

EDNÕúWDNLWHUVL\HUDEGNVL\RQXQHWLFHVLQGH$SDWHUQúDúÕOÕ÷ÕJ|UOHELOLUhVWREOLN

KLSHUIRQNVL\RQXHN]RYH\DHVRWURS\DODUGDYHED]HQKHUKDQJLELUKRUL]RQWDOúDúÕOÕNROPDNVÕ]ÕQ

J|UOHELOLU$QWDJRQLVWDOWREOLNIRQNVL\RQXVÕNOÕNODQRUPDOGLUIDNDWED]HQKLSRIRQNVL\RQX

J|UOHELOLU

%D]ÕKDVWDODUGDSUL]PDWHGDYLVLID\GDOÕRODELOLU(÷HUEXGXUXPHVWHWLNRODUDNEHOLUJLQLVH

VWREOLNWHQRWRPLWHQHNWRPLGHUHFHOLUHVHV\RQEL\RORMLNEDQGODUODX]DWPDLúOHPOHUL\OH

]D\ÕIODWPDX\JXODQDELOLU7HQHNWRPLWHQRWRPL\HRUDQODGDKDID]ODIHOoOHLOLúNLOLGLU



 6(.21'(5h672%/ø.+ø3(5)21.6ø<218

*HQHOOLNOHLSVLODWHUDODOWREOLNIHOFLYH\DNRQWUDODWHUDODOWUHNWXVIHOFL\OHLOLúNLOLGLU

.RQWUDODWHUDODOWUHNWXVIHOFLRODQODUGDQRQSDUHWLNJ|]GHKLSRWURS\DJ|UOU6HNRQGHUVW

REOLNKLSHUIRQNVL\RQXRODQKDVWDODUGDSULPHUSR]LV\RQGDYHUWLNDOGHYLDV\RQNRPSDQVDWXDU

EDúSR]LV\RQXYHSR]LWLI3DUNV%LHOVFKRZVN\WHVWLJ|UOU%D]ÕKDVWDODUGDSUL]PDIDNDWoR÷X

KDVWDGDúDúÕOÕNFHUUDKLVLJHUHNLU

 h672%/ø.+ø32)21.6ø<218

hVWREOLNIHOFLVLNORYHUWLNDONDV]D\ÕIOÕNODUÕQÕQHQ\D\JÕQIRUPXGXU

$GGNVL\RQGDKLSRWURS\DSDUHWLNJ|]GHIXQGXVXQHNVLNORWRUVL\RQXYHEDúSR]LV\RQXYH

SR]LWLI3DUNV%LHOVFKRZVN\WHVWLJ|UOU

5()(5$16/$5



5LFKDUG5*UHHQEHUJ6+HUEHUW-7$7H[WDQG$WODVRI6WUDELVPXV

6XUJHU\)LUVWHGLWLRQ





*FNR÷OX$6H]HQ)(GLQVHOSDUDOLWLNúDúÕOÕNODUGDSURJQR]72IW*D]





6H]HQ)3DUDOLWLNúDúÕOÕNODU;,98OXV7UN2IW.RQJ%OW 

6øVWDQEXO7HNQ%DVÕPHYL



0XOYLKLOO$0XUSK\0/HH-3 'LVLQVHUWLRQRIWKH LQIHULRUREOLTXHPXVFOH

IRUWUHDWPHQWRIVXSHULRUREOLTXHSDUHVLV-3HGLDWU2SKWKDOPRO6WUDELVPXV

6HS2FW 



6H]HQ)7RVXQ'$OWREOLNJHULOHWPHVLYHND\PD]HULQHHWNLVL;8OXV

7UN2IW.RQJ%OW FLOW6øVWDQEXO0DWE7HNQ

%DVÕPHYL



(QJPDQ-+(JEHUW-(6XPPHUV&*

DQWHULRUWUDQVSRVLWLRQSODFHPHQWJUDGLQJIRUGLVVRFLDWHGYHUWLFDOGHYLDWLRQ

$P-2SKWKDOPRO1RY