Ç. kindlberqer, R. Aliber

 
Векселляр 
 
Векселляр  эяляъякдя  юдянилмяли  олан  боръ  тялябляри  иди,  илк  яввял 
метал  пулларын  тяклифи  гейри-еластик  олдуьундан  тиъарятчиляр  витлярдян 
истифадя  едирди.  Векселляр  вендор  малиййя  формасы  иди  (21).  Ямтяя 
сатыъысы юз алыъыларына сатышы йцнэцлляшдирмяк цчцн кредит верирди; алыъы юз 
цзяриня боръу 90 вя 120 эцндян сонра юдямяк ющдялийи эютцрцрдц. Бу 
векселляр  банклар  тяряфиндян  тез-тез  нязяря  алынырды,  банкнот  вя  йа 
сиккя  формасында,  ХЫХ  ясрдя  ися  банк  депозитляри  шяклиндя  тяминат 
верилирди.  Векселляр  билаваситя  юдяниш  цчцн  истифадя  олунурду.  Малын 
сатыъысы  алыъыдан  вексели  алан  кими,  юз  нювбясиндя,  буну  башгасына 
юдямя  мягсядиля  веря  билярди.  Вексели  ялдя  едян  щяр  бир  кяс  онун 
цзяриня кечириъи йазыйа уйьун юз адыны ялавя едирди. Беляликля, векселин 
цзяриндя  5,  щятта  10  кечириъи  йазыларын  дахил  едилмяси  цчцн  форма 
мювъуд иди. «Вексел пул олду». Ештонун дедийиня эюря, яэяр векселин 
кечирилмяси зянъириндя бязи щялгяляр шцбщяли кредит юдямя габилиййятиня 
малик  идилярся,  онсуз  да  вексел  банкнот  кими  юз  щярякятини  давам 
етдиряъякди (22). ХЫХ ясрин биринъи йарысында бюйцк олмайан номиналлы 

 
100
бязи векселляр, мясялян, 10 фунт стерлинг юз цзяриндя 50-60 кечириъи йазы 
дашыйырды. 
Юдямя формалары фярглянирди. ХЫХ ясрин яввялляриндя Ланкаширдя 
банкнотлара  инамсыз  йанашырдылар  вя  нятиъядя,  бурада  ясас  юдямя 
васитяси  сиккяляр  вя  векселляр  олду  (23).  Юдямя  заманы  векселлярдян 
истифадянин артмасына эюря Инэилтяря банкынын банкнотларынын тядавцлц 
1852-1857-ъи иллярдя игтисади артым дюврцндя 9 млн фунт стерлинг азалды. 
Лондонда  5  банкын  депозитляри  17,7-дян  40  млн  фунта  гядяр  артды. 
Неwмаръщ-ын  мцасир  гиймятляндирилмясиня  эюря  тядавцлдя  олан 
векселлярин  орта  щяъми  щямин  дюврдя  66-дан  200  млн.  фунта  гядяр 
артмышды (24). 
Яввял  векселляр  мцяййян  сювдяляря  эюря  бурахылырды  вя  векселин 
мябляьи  бу  сювдянин  дягиг  дяйяриня  тягрибян  мцвафиг  олурду. 
Тядриъян  мал  сатышы  цзря  сювдяляр  иля  вексел  бурахылышы  арасындакы  сых 
ялагя  позулду.  1763-ъц  илдя  Лондондан  Линдегреня  йазылмыш  Ъарлос 
анд  Ълаес  Эрилл  Исвеч  компанийасынын  векселляри  конкрет  мал 
йцклянмяляриня баьланыла билмяди, щансы ки, чох вахт сцрятли ардыъыллыгла 
баш  верирди.  Ликин  компанийа  кредиторларын  боръуну  юдямяк  цчцн 
пула  ещтийаъы  оланда  тяхиря  салынырды  (25).  Беляликля,  боръ  ющдялийи 
тядриъян  архасында  дуран  тиъарят  сювдясиндян  айрылды  вя  вексел  «дост 
вексел», вахты узадылмыш гябз вя йа боръ гябзи олду. 
Бязи  игтисадчылар  «дост  векселлярин»  йаранмасына  гаршы  чыхырды, 
беля  ки,  онлар  щесаб  едирдиляр  ки,  беля  ющдялик  мцстягил  юдямяли 
комерсийа  векселляри  иля  мцгайисядя  даща  ашаьы  кейфиййятя  маликдир, 
ахы,  вексели  бурахан  компанийанын  векселин  юдянилмяси  цчцн  тяйин 
едилян  мцддятя  наьд  пула  малик  олмасы  зяманяти  ъидди  сурятдя 
зяифлямишди (26). Бунунла йанашы, гиймятлярин дцшдцйц заман, йцксяк 
кейфиййятли  комерсийа  векселляринин  дяйяри  артырылмыш  олур,  беля  ки, 
сатыъылар  юз  малларыны  эялирля  сата  билмядикдя  юз  боръ  ющдяликлярини 
зяманятли пул юдямяляри иля тямин едя билмирляр (27). Боръун, щяъминин 
борълунун  эялиринин  вя  йа  капиталынын  щяъминя  олан  нисбяти  кредитин 
кейфиййятинин ян дягиг юлчцсцдцр (Франклинин дедийяня эюря) (28). 
 Аккредитивляр  бизнес  цчцн  чох  ялверишлидир,  беля  ки,  онларын 
кюмяйи иля бюйцк мябляьлярин учотуну апармаг, бир йердян 
башга  йеря  кючцрмяк  асандыр,  онлар  аз  йер  тутдуьундан 
сяйащятляр  заманы  вя  йа  ещтийатлар  цчцн  тящлцкясиздир, 

 
101
онларын  диэяр  цстцнлцкляри  дя  чохдур.  Банклар  имканлы 
адамлар,  тиъарятчиляр  вя  ири  тиъарятчиляр  цчцн  универсал 
кассирлярдир...  Бу,  векселляри  еля  етибарлы  едир  ки,  Инэилтярядя 
онлар  щямишя  пулдан  аз  гиймятляндирилмирди,  Венесийа  вя 
Амстердамда ися щятта, пулдан чох гиймяти вар иди. 
Инэилтярядя  векселляр  щямишя  «пулдан  аз  гиймятляндирилмирди» 
фикри  бир  гядяр  никбиндир,  лакин  онларын  пул  гядяр  йахшы  олдуьу  кими, 
еффективлийи  шцбщя  доьурмур.  ХЫХ  ясрин  биринъи  йарысында  векселлярин 
«пул»,  «юдямя  васитяси»  вя  йа  «алыъылыг  габилиййяти»  ифадяси  олдуьуна 
даир арамсыз дебатлар эедирди. Пул мяктябинин цзвляри разылашырдылар ки, 
банкнотларын  бурахылышынын  щяъмини  нязарятдя  сахламаг  лазымдыр, 
лакин  векселлярин  вя  банк  депозитляринин  мигдарыны  идаря  етмяк  вя  йа 
мящдудлашдырмаьа щеч бир лцзум йохдур (29). 
Боръ  аланын  бурахдыьы  векселин  ясас  дяйяри  иля эюстярилян  боръун 
юлчцсц  иля  онун  капиталы  арасындакы  нисбят  даща  бюйцк  олдцгда 
проблемляр  йарана  билярди.  Векселлярин  зянъирвари  ютцрцлмяси  епиде-
мийа  характери  алырды.  Нормал  ишэцзар  тяърцбя  олараг,  Адам  Смитин 
тясвир  етдийи  кими,  о,  асанлыгла  аьлабатан  сярщядляри  кечя  билирди  (30). 
Щяр щансы А векселдя Б-нин хейриня кечириъи йазы едир, Б бу йазыны Ъ-
йя,  Ъ  ися  Д-йя  кечиряряк  кредит  тяклифини  артырыр.  Хоутрийя  эюря  «дост 
векселин»  гцсуру  «инвестисийа  базарында  дцзэцн  узунмцддятли 
гойулмаларын  зярури  тядарцкц  алынмадыгда  ясас  капиталын  тяшкилиня 
истифадя  олунмасындан»  ибарят  иди.  Хоутри  эюстярирди  ки,  беля  гцсурлу 
тяърцбядян 1866-ъы ил Лондон вя 1907-ъи ил Нйу-Йорк бющраны заманы, 
хцсусиля  суи-истифадя  едирдиляр  (31).  1763-ъц  илдя  ДеНеуфвиллес-ин  ифласа 
уьрамасы тякъя Амстердамда дейил, щям дя Щамбургда, Берлиндя вя 
бир гядяр дя Лондонда чахнашмайа сябяб олду. Бу заман векселляр 
зянъири ачылмышды. Векселлярин кечириъи зянъиринин бир щялгяси чцрцдцкдя 
бцтюв зянъир позулурду вя бу, боръун щяъминин юз капиталына нисбяти 
гянаятбяхш  олан  виъданлы  иштиракчылара,  щямчинин  бу  нисбяти  даща  чох 
олан  иштиракчылара  эцълц  зярбя  вура  билярди.  Вексел  цзяриндя  кечириъи 
йазы  гойан  щяр  бир  кяс  боръун  бцтюв  мябляьиня  эюря  мясулиййят 
дашыйырды.  «Дост  векселляр»  мящдуд  капиталы  олан  тиъарятчиляря  бюйцк 
мябляьдя  пул  боръ  эютцрмяк  имканы  верирди  вя  бу  гысамцддятли 
борълар, яслиндя узунмцддятли борълара чеврилирди. Беля ки, онлар юдямя 
мцддяти  чатана  гядяр  хейли  фырланырды.  ХЫХ  ясрин  яввялиндя  гызыл 

 
102
стандартын  фяалиййяти  дайандырылдыьы  дювр  ярзиндя  сер  Френсис  Баринги 
щеч  100  фунт  газанмайан  клеркляр  таныйырды  ки,  онлара  векселлярля 
5000-дян  10000-я  гядяр  мябляьдя  борълар  верилирди.  О  дюврцн 
уникаллыьы  онда  иди  ки,  гызыл  стандартын  истифадясинин  дайандырылмасы 
эенишляндирилмиш кредитин милли валйутанын мцбадиля мязяннясиня тясири 
щагда  наращатлыьын  олмамасы  демякди.  Бу  дюврдя  щюкмранлыг  едян 
«аьылсыз мющтякирликляр» Пул мяктябиня эцълц тясир эюстярди (32). 1857-
ъи илдя Лондон мцщасиби Ъон Болл она мялум олан 10000 фунта йахын 
капитала малик, 900000 фунт ющдялийи олан компанийа щагда мялумат 
верирди,  бу  заман  о,  билдирирди  ки,  бу  нцмуня  щеч  дя  тяк  дейил  (33). 
Щямин игтисади бум заманы Щамбургда Шаффл 100 фунт капиталы олан 
адамын 400000 фунт мябляьиндя векселляри имзаладыьыны сюйляйирди. 
1994-ъц илдя тяшкил едилмиш Лонэ -Терм Ъапитал Манаэемент хеъ 
фонду 5 млрд доллар хцсуси капитала малик иди; банклардан, инвестисийа 
банкларындан  вя  пенсийа  фондларындан  ися  125  млрд  доллардан  чох 
боръ  эютцрмцшдц.  25-ин  1-я  бярабяр  беля  левериъ  коеффисенти  диэяр  хеъ 
фондларындакы орта щесабла 10-ун 1-я олан эюстяриъисиндян хейли йцксяк 
иди. ХВЫЫЫ ясрдя 1763-ъц ил игтисади бум заманы Виртин дедийиня эюря, бир 
чох  компанийалар  юз  реал  капиталларындан  10-20  дяфя  чох  олан  мяб-
ляьлярля  мющтякирлик  едирди.  Бир  чохлары  ися  кичик  вя  йа  щеч  капиталы 
олмадан бу тящлцкяли просесдя йалныз боръла иштирак едирди (35). 
«Дост  векселляр»  кредитин  щядсиз  эенишлянмясиня  эятириб  чыхара 
билярди.  Вахташыры  йцксяк  кредит  юдямя  габилиййяти  тясири  баьышламаг 
цчцн  кечириъи  зянъиря  сахта  иштиракчылар  дахил  едилирди.  Даща  бир 
щийляэярлик  ондан  ибарят  иди  ки,  вексел  реал  коммерсийа  сювдяси  цзря 
щесабламалар  цчцн  тяйин  едилдийи  кими  йуварлаг  мябляьлярдя  йазыл-
мырды. Вахташыры баш галдыран иддиалар (мясялян, алман банклары тяря-
финдян  Щолланд  вя  Америка  банкларына  гаршы)  эюстярирди  ки,  банклар 
коммерсийа  вексели  алтында  маскаланмыш  тямиз  малиййя  каьызы  иля  иш 
эюрдцклярини билирди (36). 
 
 
 
 
 
 

 
103
Онкол борълар 
 
1882  вя  1929-ъу  илляр  бющранлары  дюврцндя  онкол  борълардан 
истифадя  едилмясинин  эенишляндирилмяси  бюйцк  ящямиййят  кясб  едирди. 
1882-ъи  илдя  Франсада  баш  вермиш  сцгут  чох  да  мяшщур  дейилди  вя 
мящдуд  нятиъяляря  малик  иди.  Лакин  о,  банклар  тяряфиндян  биржа 
дяллалларына  бирэцнлцк  верилмиш  онкол  борълар  вя  йа  пуллар  иля 
малиййяляшдирилян  мющтякир  ажиотаж  вя  чахнашманын  классик  нцмуняси 
иди  (37).  Биржа  дяллаллары  бу  пуллардан  юз  гиймятли  каьызлар  портфелини 
сахламаг цчцн истифадя едирди вя онлар цмид бясляйирдиляр ки, бирэцнлцк 
кредитляри эцндян-эцня йениляшдиря билярляр.  
Унион  Эенерале  банкы  вахтиля  австрийалы  Ротшилдляря  ишлямиш, 
сонралар Австрийада, Сербийада вя Ъянуб-шярги Авропада онларла ря-
габят  апармыш  клерк  Ежен  Бонту  тяряфиндян  тяшкил  едилмишдир.  1875-ъи 
илдя  йарадылмыш  яввялки  Унион  Эенерале  ъидди  проблемляря  малик  иди. 
Бонту  юз  Унион  Эенерале  банкыны  1878-ъи  илдя  Парисдя  дямир  йолу 
шябякясинин эенишлянмяси, Сцвейш каналынын тикинтиси вя бинкларын артымы 
нятиъясиндя Франсаны бцрцйян игтисади бум заманы тяшкил етди. 1881-ъи 
илин декабрында бум юз максимум сявиййясиня чатды вя артыг сонракы 
ай сцгутла нятиъялянди. Бувйе суал верирди ки, католик Бонтунун уьур-
сузлуьунун сябяби - юзцнцн сящвляри иди вя йа о, чаьырылмамыш гонаьын 
ялейщиня  галхмыш  йящуди  вя  протестант  банкирлярин  гясдинин  гурбаны 
олду. 
Бонтунун  Унион  Эенерале  банкынын  башланьыъ  капиталы  25  млн. 
франк иди, 1879-ъу илин йазында 50 млн. франка, 1881-ъи илин йанварында 
ися  100  млн.  франка  гядяр  артырылды.  1882-ъи  илин  йанварына  план-
лашдырылмыш цчцнъц артым банкын капиталыны 150 милйона галдыраъагды. 
Башланьыъ капиталын йалныз 1/4- и юдянилди (38). Капиталын щяр бир артымы 
иля  инвесторлар  сящмлярин  базар  гиймятинин  галхмасыны  щесаба  алараг 
номиналдан  500  франк  артыг  мцкафат  юдямяли  идиляр.  Мцвафиг  олараг 
бу  мцкафатларын  мигдары  20,  175  вя  250  франк  тяшкил  едирди.  Сящмляр 
алыъыларын адына гейдиййатдан кечирди вя номинал дяйярин 3/4 –нц онлар 
щяля дя борълу галырдылар. Лакин 200000 ориэинал сящмлярдян тяхминян 
йарысы базарда сярбяст тядавцлдя иди. 
Щям  Парисдя,  щям  дя  Лионда  гиймятли  каьызларын  алвери  икищяф-
тялик мющлятля апарылырды. Алыъы ялдя етмяк истядийи сящмлярин дяйяринин 

 
104
10%-ни  наьд  пулла  юдяйя  билярди  вя  галан  90%-и  ися,  юз  нювбясиндя, 
онкол  борълар  базарында  боръ  эютцрмцш  аэент  вя  йа  брокердян  боръ 
ала билярди. Бу базара тяклиф банклар (банкларын вя диэяр инвесторларын 
капиталыны  бирляшдириб  мящз  бу  базара  истигамятляндирян  хцсуси 
кассалар (ъаиссес) васитясиля) вя хцсуси шяхсляр тяряфиндян дахил олурду. 
Бундан  башга,  банклар  вя  кассалар  конкрет  сящмлярин  алвериндя 
ихтисаслашмыш  дяллаллара  йардым  едя  билирдиляр.  Беляликля,  Унион 
Эенерале вя Бангуе де Лйон ет де ла Лоире типли банклар бум дюврцн-
дя йаранмыш даща аз уьуру олан вя йа даща аз мющтякир 3-4 банкда 
юз сящмляринин гиймятини гисмян сахлайа билирди. Базар сабит олдугда 
мющтякирлярин бюйцк олмайан эялирляри вя иткиляри олурду, брокерляр ися 
активлярин  бюйцк  олмайан  дювриййясиня  малик  идиляр.  Сящмлярин 
мязянняси бюйцдцкдя мющтякирлярин газандыьы вя базардан чыхарылдыьы 
эялири  юдямяк  цчцн  артыг  бюйцк  щяъмли  капитал  тяляб  олунурду.  Бу 
капитал йенидян базара гойулурду, лакин йенидян инвестисийа гойулушу 
олмадыгда  базарын  бюйцк  мигдарда  капитала  ещтийаъы  йаранырды. 
Тутаг ки, мющтякир 100 франка сящм аларкян 10 франк наьд пул верир 
вя  90  франк  боръ  эютцрцр.  Яэяр  сонра  о,  сящми  110  франка  сатараг 
базардан юз 20 франкыны эютцрцрдцся (10 гойдуьу + 10 франк эялир) , 
базардан эютцрцлмцш 20 франкдан 11-и йени мющтякирдян дахил олурду, 
9  франк  ися  онкол  борълар  базарында  эютцрцлян  йени  боръларын  бир 
щиссяси олмалы иди. Беля ки, сящмлярин гиймяти артдыьындан онкол борълар 
цзря  фаиз  дяряъяляри  бу  базара  йени  пулларын  ъялб  едилмяси  мягсядиля 
бюйцйцрдц;  онкол  борълар  цзря  фаиз  дяряъяси  1880-ъи  илин  сонунда  4-
5%-дян  1881-ъи  илин  йазына  8-10%-я  гядяр  артды  вя  1881-ъи  илин 
пайызында юз зирвясиня – 12% сявиййясиня чатды (39). 
Сящмлярин гиймяти азалдыгда да йени пуллар тяляб олунурду, лакин 
бу  дяфя  онлар  артыг  мющтякирлярдян  дахил  олмалы  иди.  Яэяр  мющтякир 
сящми 100 франк алараг йеня дя юз 10 франкыны вя 90 франк боръ алдыьы 
пулу верирдися, алынмыш сящмлярин гиймяти ися бундан сонра 90 франка 
дцшцрдцкдя,  онда  мющтякир  ялавя  9  франк  вермяли  иди  ки,  эютцрдцйц 
боръ  цзря  10%-ли  юдямяни  тямин  етсин.  Яэяр  мющтякирин  бу  тядяби 
йериня  йетирмяйя  имканы  чатмырдыса,  брокер  мющтякирин  сящмлярини 
сатараг вя беляликля, юз пулуну гайтарараг онун мювгейини баьлайырды. 
Сящмляр  90  франкдан  ашаьы  дцшдцкдя  боръ  верян  брокер,  банк  вя  йа 
сащибкар  пулларыны  итирирди.  Мющтякирлик  ажиотажы  дальасында  Унион 

 
105
Эенерале  банкынын  сящмляринин  гиймяти  1881-ъи  илин  мартында  1250 
франкдан щямин ил декабрын 14-дя юз зирвясиня - 3040 франк сявиййясиня 
галхды. Сонра гиймятлярин енмяси баш верди: 1882-ъи ил йанварын 10-да 
2950  франк  вя  йанварын  16-да  2800  франк  олду.  Йанварын  19-да  гий-
мятляр  1300  франк  сявиййясинядяк  енди.  Щямин  эцн  брокерляр  18  млн 
франк мябляьиндя сящмляр сатды, беля ки, мющтякирляр юз борълары цзря 
юдямяляри  тямин  етмяк  цчцн  ялавя  пул  веря  билмядиляр  вя  бу,  айын 
сонунда - йанварын 31-дя мювгелярин ляьви йзря 33 млн. франк иди (40). 
Бангуе де Лйон ет де ла Лоире сцгуту даща сарсыдыъы иди, беля ки, 
бу банкын сящмляринин гиймяти 1881-ъи ил декабрын 17-дя чатдыьы 1765 
франк сявиййясиндян декабрын 28-дя банк юз сящмляринин мцдафиясиня 
галхдыгда  1550  франка,  сонра  1882-ъи  ил  йанварын  4-дя  1040  франка, 
йанварын  10-да  650  франка  вя  нящайят,  йанварын  19-да  400  франка 
енди.  Ертяси  эцн  банк  юз  гапыларыны  баьлады  (41).  1882-ъи  ил  йанварын         
4-дя  елан  едилян  Бонтунун  Трийестдя  Бангуе  де  Ъредит  Мартиме-ни 
ачмасына иъазя алмасы Бангуе де Лйон ет де ла Лоире там сцгутунун 
башланьыъына  хябярдарлыг  иди.  Уьурлу  эедиш  бумерангла  эери  дюндц 
(42). Бангуе де Лйон ет де ла Лоире-нин сящмляриндя пулларыны итирмиш 
инвесторлар Унион Эенерал-ын сящмлярини сатмаьа башладылар. Бир нечя 
эцндян сонра биржа сювдяляринин банк вя шяхси кредитя архаланан онкол 
борълар  базары  васитясиля  мярщяляли  ишляйян  пул-кредит  чийни  вя  кредит 
механизми  иля  бирляшмяси  банкларын,  кассаларын,  брокерлярин,  имканлы 
адамларын вя компанийаларын капиталларынын ифласына сябяб олду. Фонд 
биржасынын сцгутундан бир гядяр яввял, лакин о гядяр дя пул кцтлясинин 
бюйцмясиня  эюря  дейил,  биржа  щяйяъанынын  зирвясиндя  Лионун  бцтцн 
ишэцзар  мцщитинин  башы  Унион  Эенерале  каьызлары  иля  мющтякирлийя 
гарышдыьы цчцн бющран щям дя игтисадиййатын реал секторуна да йайылды: 
«ипяк  алверчиляри,  тохуъулар,  сяняткарлар,  хырдаватчылар,  сянайечиляр, 
баггаллар,  гяссаблар,  рантйеляр,  гапычылар,  чякмячиляр  бюйцк  капитал 
реал  бизнесдян  фонд  биржасына,  гиймятли  каьызлара  вя  онкол  базара 
кечирилмишди» (43). 
1929-ъу  илдя  Америка  фонд  базарынын  сцгутунун  франсыз  банк-
ларынын  сцгутуна  охшар  бязи  хцсусиййятляри  мювъуд  иди:  мющтякирлик 
ажиотажынын  зирвясиндя  игтисади  фяалиййятя  зяряр  вурараг  мющтякирлийя 
гапылмаг;  сящмлярин  гиймятинин  артырылмасы  цчцн  платформаларын  йа-
ранмасында  брокерлярин  банклардан  вя  сащибкарлардан  алдыьы  боръла-

 
106
рын ролу; щямчинин пул  кцтлясинин  чох да артмамасы  иля сонрадан  баш 
верян  биржа  гиймятляринин  енмяси.  Даща  бир  охшарлыг  ондан  ибарят  иди 
ки, сящмляр юз максимал гиймятляриня чатдыгда онкол боръларын щяъми 
1926-ъы  илин  сонунда  2  млрд.  доллардан  1928-ъи  ил  декабрын  31-дяк 
тяхминян 4 млрд. доллара чатды. Маржинал кредитляр олдугъа бюйцк иди. 
Брокер  фирмалары  сящмлярин  алыъыларындан  онларын  дяйяринин  10%-и 
сявиййясиндя пул тяминаты тяляб едирдиляр; галан 90% боръ эютцрцлцрдц. 
Щалбуки,  Нйу-Йорк  банкларынын  брокерляря  вердийи  боръларын  щяъми 
1928-ъи  илин  сонунда  зирвядяки  1,6  млрд.  доллардан  1929-ъу  ил 
октйабрын 4-ня 1,1 млрд. доллара гядяр азалды (44). 
Ифлас  йахынлашдыгъа  банклар  капиталы  онкол  борълар  базарындан 
чыхармаьа башлады. Онлар горхурду ки, 1873-ъц илдя олдуьу кими, фонд 
биржасы баьланаъаг вя яввялляр йцксяк ликвидли олан онкол борълар дон-
дурулаъаг (45). Бунунла йанашы, Нйу-Йорк банклары брокерляря дайаг 
олараг айрылан боръларын щяъмини, щятта бир гядяр артырды. 1882-ъи илдя 
Бангуе  де  Парис  ет  дес  Пайс  –  Бас  (Парисбас)  башчылыг  етдийи  парис 
банклары  консорсиуму  да  Унион  Эенерал  банкына  18  млн.  франк 
мябляьиндя 5 кредит тягдим етди. Бу о заман баш верди ки, Ротштлдляр 
евинин башчылыг етдийи диэяр груп вязиййятдян чыхмаг вя кредитляр цзря 
брокерляря  вя  онларын  мцштяриляриня  гаршылыглы  разылыг  ялдя  етмяк  цчцн 
80 млн. франк мябляьиндя боръ верди. Щяр ики бющранын нятиъяси бир чох 
брокерлярин, онларын мцштяриляринин вя 1882-ъи илдя банклар вя онларын 
кассаларынын  ифласы  олду.  Пул  базарынын  мяркязи  банклары  кредитляшмя 
шяртлярини  йцнэцлляшдирди,  лакин  1882-ъи  илдя  Парисин  Унион  Эенерале 
банкыны сахламаг мцмкцн олмады. 
Бирляшмиш Штатларда 1930-ъу иллярдя маржинал кредитлярин верилмяси 
ФЕС-ин  тянзимляйиъи  тялиматлары  иля  сяртляшдирилмишди,  щансы  ки,  алынан-
ларын 50%-и юз вясаитиля юдянилмяси тялябини мцяййянляшдирмишди. Лакин 
малиййя  идаряляри  асанлыгла  бу  тялиматлардан  йан  кечди.  Мящдудий-
йятляр Нйу-Йорк фонд биржасы дахил олмагла, йалныз мцтяшяккил сящмляр 
базарына  аид  едилирди.  Лакин  мювгейин  дяйярини  10%  юдямякля 
Стандард анд Поор`с (С&П ) индексли фйучерслярля алвер эедян Чикаго 
фонд  биржасынын  ямялиййатларына  бунун  дяхли  йох  иди.  Арбитражорлар 
Нйу-Йорк вя Чикаго биржаларыны бирляшдиряряк ващид базара чевирдиляр. 
Чикагода 10%-ли юдямя иля С&П 500 фйучерс контрактыны алан инвестор, 
фактики  олараг  щямин  шяртлярля  Нйу-Йоркда  сящмляр  алырды.  Беля  ки, 

 
107
фйучерс контрактларынын гиймяти артдыгда, арбитражорлар, ейни заманда, 
Нйу-Йоркда С&П индексли тяркибдя цстцн 500 сящми алараг Чикагода 
фйучерс контрактлары сатырдылар. 
1987-ъи  ил  октйабрын  19-да  баш  вермиш  ифласдан  сонра  Чикаго  вя 
Нйу-Йорк базарларыны ващид аэентлик - Федерал ещтийатлар идаряси вя йа 
Гифмятли  каьызлар  вя  биржалар  цзря  комисийа  тяряфиндян  тянзимлянмяси 
идейасы  мейдана  эялди.  Бязиляри  фйучерсляр  базарында  маржинал  кредит 
вермя  гайдаларыны  сяртляшдирмяйи  тяляб  едирди,  диэярляри  ися  сящмлярин 
фйучерслярля алверинин тамам гадаьан едилмясини ваъиб сайырдылар. 
 
Гызыл мцбадиляси стандарты 
 
Пул  кцтлясини  артырмадан  кредитин  эенишляндирилмяси  цчцн  фактики 
олараг  сайсыз-щесабсыз  имканлардан  цчцнъц  цсул  бейнялхалг  формайа 
маликдир.  Гызыл  мцбадиляси  стандартына  эюря  Британийа  фунтлары,  АБШ 
долларлары вя алман маркаларында номинасийа едилмиш, ликвид гиймятли 
каьызлар  шяклиндя  олан  Мяркязи  банкларын  авуарлары  гызыл  ещтийаты  иля 
йанашы резерв активляря аиддир. Стандарт Биринъи Дцнйа мцщарибясиндян 
габаг  щазырланмышды,  щалбуки,  узун  мцддят  щесаб  едилирди  ки,  о,          
1922-ъи ил Эенуйа конфрансынын вя Миллятляр Лигасынын Гызыл нцмайян-
дялийинин  тювсийяляриня  ясасланан  мцщарибядян  сонракы  разылашмаларын 
нятиъясидир.  Гызыл  стандартынын  ваъиблийини  хцсуси  фяаллыгла  Инэилтяря 
банкынын  рящбяри  Норман  Монтеэйу  тякид  едирди,  щансы  ки,  Бюйцк 
Британийанын юдямя балансыны йахшылашдырмаг цчцн Британийа гиймятли 
каьызлары щесабына хариъи авуарлары артырмаьа чалышырды (46). 1913-1914-
ъц илляр дцнйа кредитляшмясиндя баш верян бум Британийа фунтлары, АБШ 
долларлары вя алман маркаларында номинасийаедилмиш гиймятли каьызлар 
шяклиндя  олан  Мяркязи  банкларын  авуарларынын  артырылмасы  щесабына 
малиййяляшдирилирди. 
Банкнотлар  вя  векселляр  сиккялярдян  даща  еффектив  пул  формасы 
олдуьу кими, ири капитал базары олан юлкялярин валйутасында номинасийа 
едилмиш  гиймятли  каьызлар  формасында  бейнялхалг  ещтийат  активляри  дя 
пул-кредит  системи  сабит  галанадяк  кцлчялярдяки  гызыл  ещтийатындан 
цстцн иди. Бу активляр сювдяляр цзря щесаблашмаларда асанлыгла истифадя 
олунурду,  беля  ки,  онларын  транспортировкайа,  мцщафизяйя  вя  експер-
тизайа  ещтийаъы  йохдур  вя  милли  пул  ващидляриня  чеврилмядян  истифадя 

 
108
олуна  билир.  Юлкя  истигразлары  Лондонда  вя  йа  Нйу-Йоркда  сатмагла 
юз бейнялхалг ещтийатларынын щяъмини артыра билярди вя сонра Британийа 
фунтларында  вя  йа  АБШ  долларларында  алдыьы  пул  вясаитини  юз  Мяркязи 
банкынын  бир  щиссяси  кими  щесаб  едярди.  Британийа  вя  АБШ  кредит 
суперструктурларындан айрылыгда беля, сювдяляр кредитин эенишлянмясиня 
эятириб чыхарыр. 
Гызыл  стандартдан  истифадя  етмякля  апарылан  бейнялхалг  кредит-
вермя гызыл мцбадиляси стандартынын фяалиййяти кими, дяйишкян характер 
дашыйырды. Яввялляр юз хариъи юдямя балансыны тямин етмяк вя юлкянин 
дахили  пул-кредит  системинин  эенишлянмяси  цчцн  ещтийатларын  форма-
лашмасында гызыл боръ эютцрцрдцляр. ХЫХ яср ярзиндя Бирляшмиш Штатлар 
Бюйцк Британийада игтисади йцксялишляр дюврцндя боръ эютцряряк идхал 
формасында реал капитал ялдя едирди вя Америка банк системинин гызыл 
ясасыны  артырырды.  Гызыл  щесаблашмалар  ямтяя  вя  хидмятлярин  дюв-
риййясиня  кюмяк  едирди;  гызыл  борълар  боръ  аланлара  кредити  эениш-