Bosh muharrir: Sharipov Qo‘ng‘irotboy Avezimbetovich Bosh muharrir o‘rinbosari: Karimov Norboy G‘aniyevich
Yüklə 16,35 Mb. Pdf görüntüsü
|
|
Рашидов Рахимжон Искандарович
в.и.о доцента, КИЭИ Якубова Шамшинур Шухратовна к.э.н., доцент, докторант (DSc) ТГЭУ Аннотация: В данной статье описаны принимаемые меры по внедрению нового режима по реализации денеж- но-кредитной политики в Узбекистане и достигнутые экономические результаты. Даны конкретные и адекватные научные предложения и рекомендации по дальнейшему внедрению инфляционного таргетирования (ИТ). Ключевые слова: инфляция, регулирование, инфляционное таргетирование, базовая инфляция, предотвращение инфляции, центральный банк, денежно-кредитная политика, цена, уровень инфляции, коммерческие банки, эко- номический рост. Annotatsiya: Ushbu maqolada O‘zbekistonda pul-kredit siyosatini amalga oshirishning yangi tartibini joriy etish bo‘yicha ko‘rilayotgan chora-tadbirlar va erishilgan iqtisodiy natijalar bayon etilgan. Inflyatsiyani maqsadlilashtirish (IT)ni yanada tatbiq etish bo‘yicha aniq va adekvat ilmiy taklif va tavsiyalar berilgan. Kalit so‘zlar: inflyatsiya, tartibga solish, inflyatsiyani nishonga olish, bazaviy inflyatsiya, inflyatsiyaning oldini olish, marka- ziy bank, pul-kredit siyosati, narx, inflyatsiya darajasi, tijorat banklari, iqtisodiy o‘sish. Abstract: This article describes the measures taken to introduce a new regime for the implementation of monetary policy in Uzbekistan and the economic results achieved. Specific and adequate scientific proposals and recommendations for the further implementation of inflation targeting (IT) are given. Key words: inflation, regulation, inflation targeting, core inflation, inflation prevention, central bank, monetary policy, price, inflation rate, commercial banks, economic growth. В В Е Д Е Н И Е Как показывает статистика Международного валютного фонда, количество стран, применяющих ре- жим инфляционного таргетирования, на 30 апреля 2021 года составляет 45, из них более 30 – это раз- вивающиеся страны 1 . Для достижения цели по инфляции в этот режим будут постепенно переводиться механизмы денежно-кредитной политики, которые будут использоваться как эффективный инструмент снижения инфляции. В свою очередь, применение этого режима может создать дополнительные усло- вия для сильного и устойчивого экономического роста в среднесрочной перспективе за счет обеспече- ния ценовой стабильности. В то же время Центральный банк определяет наиболее подходящую цель по инфляции и достигает ее за счет использования инструментов денежно-кредитной политики, регулярно- го анализа экономического развития и широкого охвата планов денежно-кредитной политики. Суть инфляционного таргетирования лежит в снижении уровня инфляции и удерживании его в опре- деленном коридоре значений, посредством которого центральные банки добиваются экономической стабильности. Режим инфляционного таргетирования позволяет достичь нескольких макроэкономических целей, такие как: предотвращение резкого роста цен и высокой инфляции, формирование денежного рынка, устранение причин сегментации денежного рынка, поддержка платежеспособности населения и пред- принимателей с учетом внутренних и внешних факторов, обеспечение устойчивости финансового сек- тора. По мнению экспертов МВФ, необходимы два условия для использования таргетирования инфля- ции в качестве индикатора денежно-кредитной политики. Во-первых, Центральный банк должен иметь возможность проводить независимую денежно-кредитную политику. Центральный банк должен иметь право свободно выбирать монетарные инструменты для достижения уровня инфляции, который пра- вительство считает приемлемым. Требования фискальной политики в стране не должны учитываться 1 International Monetary Fund. 2021. Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions: Overview 2021. Wash- ington, DC: IMF., p.10. T ARA QQIY O T ПР ОГРЕС С PR OGRESS 234 YA S H I L I Q T I S O D I Y O T VA TA R A Q Q I Y O T https://yashil-iqtisodiyot-taraqqiyot.uz 2023-yil, iyul. № 7-son. в качестве приоритетных при разработке денежно-кредитной политики. Во-вторых, для того чтобы в качестве индикатора была выбрана цель по инфляции, необязательно устанавливать цели по росту заработной платы, уровня занятости и обменного курса. Инфляционное таргетирование имеет несколько важных преимуществ. Оно отличается от валют- ного таргетирования, но подобно денежному таргетированию, инфляционное таргетирование позволяет денежно-кредитной политике фокусироваться на внутренние условия и реагировать на шоки внутренней экономики. Инфляционное таргетирование также имеет преимущество того, что скорость возникнове- ния шоков неуместны, так как стратегия денежно-кредитной политики больше не зависит от устойчивой взаимосвязи деньги-инфляция. На самом деле, инфляционное таргетирование позволяет денежным властям использовать всю существующую информацию, не полагаясь только на одну переменную, для определения наиболее приемлемых условий денежно-кредитной политики. Также, как и таргетирование валютного курса, инфляционное таргетирование легко понимается общественностью, следовательно, является высоко транспарентным. О Б З О Р Л И Т Е РА Т У Р Ы В силу актуальности существует множество разного рода научных исследований, посвященных изу- чению основным необходимым условиям внедрения режима ИТ, а также эффективности применения инфляционного таргетирования. Зачастую их результаты в некоторой степени противоречат друг-другу. Но в целом подавляющая часть ученых сходится на выводе о довольно высокой эффективности дан- ного режима с точки зрения его влияния на конечную цель денежно-кредитной политики, причем как в отношении развитых, так и развивающихся стран. Так, в работе Laurens et al. (2015) подчеркивается важность соблюдения необходимых предварительных условий, чтобы иметь возможность принять пол- ноценный режим ИТ во избежание неблагоприятных последствий. В своих исследованиях Roger and Stone (2005), Walsh (2009), and Freedman and Otker-Robe (2009 and 2010) подчеркивают, что создание эффективного и четкого инструмента денежно-кредитной политики является необходимым условием для успеха ИТ. Необходимость ясного понимания трансмиссионного механизма и создания баз эконо- мических данных изучена в работе Batini and Laxton (2005). Исследования Hyvonen (2004), Vega и Winkelried (2005), а также Mollik, Torres и Carneiro (2008) по- священы изучению влияния ИТ на волатильность инфляции и экономического роста. В своих иссле- дованиях они получают положительные результаты снижения уровня инфляции, его волатильности, а также волатильности темпов экономического роста при переходе развитых стран к режиму таргетирова- ния инфляции. Примерно аналогичный результат получают также Mishkin и Schmidt-Hebbel (2007): функ- ционирование в рамках режима таргетирования инфляции позволяет развитым странам поддерживать низкий уровень инфляции в долгосрочной перспективе. Goncalves и Salles (2008), а также Batini, Breuer, Kochhar и Roger (2006) пришли к выводу о том, что инфляционное таргетирование в развивающихся экономиках также способствует снижению инфляции ее волатильности, а также волатильности темпов экономического роста. Более того, Batini и соавторы отмечают, что эффект от инфляционного таргетирования в среднем сильнее по сравнению с прочими режимами денежно-кредитной политики. А Н А Л И З И Р Е З УЛ ЬТА Т Ы Страны, которые успешно использовали таргетирование инфляции, включают Новую Зеландию, Ка- наду, Великобританию, Финляндию, Швецию, Австралию и Испанию. В Австралии, Финляндии и Швеции центральный банк объявил целевые показатели инфляции без согласия правительства на их поддерж- ку. В Канаде и Новой Зеландии для достижения цели установлен 18-месячный период. В конце этого пе- риода устанавливается новый 12-месячный период в Новой Зеландии и 18-месячный период в Канаде с целью постепенного снижения инфляции. По истечении новых сроков обеим странам удалось достичь цели по инфляции, и обе страны установили цель по инфляции еще на пятилетний период. В Австралии, Финляндии за точный уровень принимается целевой уровень инфляции. В Канаде, Новой Зеландии, Швеции и Соединенном Королевстве целевой показатель инфляции установлен в виде коридора. Режим инфляционного таргетирования, применяемый Центральным банком России, поставил цель довести годовой уровень инфляции до 4% к концу 2017 г. Меры, принятые в 2016 г., позволили достичь этой цели. То есть на конец 2016 года годовой уровень инфляции в России составил 5,4%. Однако по состоянию на 31 декабря 2015 г. годовой уровень инфляции в России составил 12,9%. К июню 2016 года значительное снижение инфляции позволило Центральному банку России снизить ставку рефинанси- рования. Факторами, обеспечившими эффективность инфляционного таргетирования в России в 2016 году, являются: 235 YA S H I L I Q T I S O D I Y O T VA TA R A Q Q I Y O T https://yashil-iqtisodiyot-taraqqiyot.uz 2023-yil, iyul. № 7-son. T ARA QQIY O T ПР ОГРЕС С PR OGRESS 1. Обеспечение низких темпов роста цен на продукцию и услуги естественных монополий. В 2016 году темп роста этих цен составил 1,3%. 2. Стабильность номинального курса национальной валюты (в течение 2016 года 1 доллар США обеспечивался на уровне 64–67 руб.). 3. Обеспечение низких темпов роста денежной массы. В 2016 г. темп роста денежной массы (в рас- чете на денежный агрегат М2) составил 9,2%. В 2015 году темпы роста составили 11,5 процента. 4. Не допускается увеличение денежной базы за счет финансирования дефицита государственного бюджета за счет средств Резервного фонда (разрешено в 2015 г.). В Узбекистане до 2017 года денежно-кредитная политика была подчинена режиму фиксированно- го обменного курса. Однако, начиная с сентября 2017 года Центральный банк Республики Узбекистан принял новый подход, и основным ориентиром денежно-кредитной политики стало достижение ста- бильности цен. Этому способствовало принятие Постановления Президента Республики Узбекистан от 13 сентября 2017 года №ПП–3272 “О мерах по дальнейшему совершенствованию денежно-кредитной политики”, Указ Президента Республики Узбекистан от 18 ноября 2019 года УП–5877 “О совершенство- вании денежно-кредитной политики путем поэтапного перехода к таргетированию инфляции”. Централь- ный банк Республики Узбекистан был исключен из списка государственных органов, находящихся под контролем правительства, что открывает путь к большей операционной независимости ЦБ. Кроме того, были отменены ограничения на доступ к иностранной валюте, что привело к 50-процентному снижению официального обменного курса и его унификации. В октябре 2019 года был принят новый закон о цен- тральном банке, который четко определил стабильность цен в качестве основной цели денежно-кредит- ной политики, и ЦБ начал переход к режиму инфляционного таргетирования (ИТ) 2 . Согласно Постановлению, в целях расширения использования рыночных механизмов и инструмен- тов экономического регулирования для обеспечения макроэкономической стабильности, а также карди- нального повышения эффективности денежно-кредитной политики Центральным банком Узбекистана была поставлена цель снизить инфляцию до 10% в 2021 году. и 5% в 2023 году), обеспечить поэтапный переход механизмов денежно-кредитной политики на режим инфляционного таргетирования с 1 января 2020 года. Постановлением также была утверждена Концепция совместных действий Кабинета Министров и Центрального банка Республики Узбекистан и утверждена “Дорожная карта” по снижению инфляции и обеспечению стабильности цен в 2020. Как следует из отчета экспертов МВФ, прогресс в реализации этой стратегии был неравномерным. В то время как ЦБ успешно реализует стратегию в областях, нахо- дящихся под его контролем, прогресс в некоторых областях, требующих действий правительства – та- ких как кредитная политика или тарифы на коммунальные услуги – еще не достигнут 3 . Центральный банк начиная с 2018 года в качестве операционного целевого показателя стал приме- нять резервы банков. Несколько позднее данную функцию стали выполнять основная ставка и межбан- ковские процентные ставки. Кроме того, ЦБ также начал готовить прогнозы ликвидности, несмотря на недостатки в наличии данных и реформировал свои операции постоянного доступа, объединив кредит- ные операции и введя механизм депозитов овернайт, в соответствии с рекомендациями технического содействия МВФ. В начале 2020 года ЦБ ввел новую систему операций на открытом рынке, которая с тех пор используется для предоставления ликвидности (валютные свопы и аукционы РЕПО) и абсорби- рования ликвидности (депозиты и аукционы ценных бумаг ЦБ). В результате денежно-кредитной политики, проводимой в соответствии с Указом Президента Ре- спублики Узбекистан “О совершенствовании денежно-кредитной политики путем поэтапного перехода к таргетированию инфляции”, в 2021 году инфляция сформировалась на промежуточном целевом уровне – 10%, однако в течение 2022 года отмечен рост цен по широкому набору потребительских товаров, что отразилось в ускорении общего уровня годовой инфляции до 12,3%. Показатель базовой инфляции в течение последнего полугодия также проявлял устойчиво расту- щую динамику достигнув 13,8% к концу года, что вместе с относительно высокой динамикой индекса цен производителей является сигналом к дальнейшему возрастанию инфляционного давления. Инфляционные ожидания в последние три месяца также демонстрируют умеренный рост из-за по- вышенного уровня инфляционных процессов в экономике, роста цен на топливно-энергетические ре- сурсы, основные продовольственные товары и импортное сырье. Их направленность повышает вероят- ность смещения инфляционных рисков в сторону возрастания. 2 Муайяд аль Расаси и Эзекиль Кабесон, 2022. “Переход Узбекистана на режим инфляционного таргетирования,” Рабочий документ МВФ 2022/229, Международный Валютный Фонд. Стр.3. 3 Муайяд аль Расаси и Эзекиль Кабесон, 2022. “Переход Узбекистана на режим инфляционного таргетирования,” Рабочий документ МВФ 2022/229, Международный Валютный Фонд. Стр.4. T ARA QQIY O T ПР ОГРЕС С PR OGRESS 236 YA S H I L I Q T I S O D I Y O T VA TA R A Q Q I Y O T https://yashil-iqtisodiyot-taraqqiyot.uz 2023-yil, iyul. № 7-son. Рис.1: Уровень общей и базовой инфляции, годовой (%) 4 Высокие темпы роста базовой инфляции, наблюдаемые в последние месяцы, требуют поддержа- ния умеренно жестких денежно-кредитных условий. В связи с этим, несмотря на то что была поставлена цель достичь целевого уровня инфляции в 5% к 2023 году, регулятору пришлось изменить прогнозные сценарии развития экономики. Рис.2: Инфляционные ожидания на следующие 12 месяцев (%) 5 Соответственно данным сценариям, дальнейшие меры, принимаемые Центральным банком сов- местно с Правительством, направлены на снижение уровня инфляции до прогнозного уровня к концу 2023 года и достижение 5% целевого показателя в 2024 году. По состоянию на конец 2021 года ситуация на денежном рынке была относительно стабильной, ставка UZONIA в среднем составляла 14%. В течение года динамика процентных ставок на денежном рынке отражала почти двукратный объем межбанковских операций и резкое увеличение активности де- нежных инструментов. За счет применения набора инструментов денежно-кредитной политики планиру- ется обеспечить формирование процентной ставки на межбанковском денежном рынке – UZONIA в 2023 году в пределах 3–4% в реальном выражении (исходя из прогноза инфляции на следующие 6 месяцев). В экономике были обеспечены высокие реальные положительные процентные ставки по депози- там в национальной валюте за счет влияния решений по основной ставке на процентные ставки на денежном рынке и в банковской системе. Реальные процентные ставки находились на положительном уровне 4–5% даже по сравнению с инфляционными ожиданиями населения. В результате повысилась 4 Источник: Агентство статистики, расчеты ЦБ 5 Источник: Опросы ЦБ 237 YA S H I L I Q T I S O D I Y O T VA TA R A Q Q I Y O T https://yashil-iqtisodiyot-taraqqiyot.uz 2023-yil, iyul. № 7-son. T ARA QQIY O T ПР ОГРЕС С PR OGRESS сберегательная активность населения, и объем срочных депозитов в национальной валюте к концу года увеличился в 1,6 раза (в 2021 году вырос в 1,7 раза). Так, процентные ставки по срочным депозитам населения в национальной валюте выросли с 20,2% в начале года до 21,8% в августе. В связи с несколько ускорившимися инфляционными процессами в экономике реальные процентные ставки по данным депозитам снизились с 9,5% в начале года до 7,8% в августе. В августе процентные ставки по кредитам физических лиц в национальной валюте были рав- ны 22,7%, а по кредитам юридических лиц в национальной валюте 21,9%. Рис.3: Процентные ставки по срочным депозитам населения в национальной валюте 6 Рис.4: Процентные ставки по кредитам в национальной валюте 7 В свою очередь наблюдалось сбалансирование процентных ставок по кредитам в районе 21–23%, а рост кредитов в экономику был пропорционален росту номинального ВВП (рост на 21,4%). При этом кредиты физическим лицам увеличились на 45% и стали одним из факторов, поддерживающих сово- купное потребление. Относительно низкая доля кредитов населению в общем объеме кредитов (25%) указывает на возможность продолжения высоких темпов их роста в ближайшие годы. В 2022 году сохранилось влияние мер фискального стимулирования, реализованных в предыду- щие годы, на экономическую активность и инвестиционные процессы. Дефицит консолидированного 6 Источник: Агентство статистики, расчеты ЦБ 7 Источник: Агентство статистики, расчеты ЦБ T ARA QQIY O T ПР ОГРЕС С PR OGRESS 238 YA S H I L I Q T I S O D I Y O T VA TA R A Q Q I Y O T https://yashil-iqtisodiyot-taraqqiyot.uz 2023-yil, iyul. № 7-son. бюджета на конец прошлого года составил около 4% по отношению к ВВП. Ожидается, что влияние фискальных стимулов на экономические показатели сохранится и в первой половине текущего года, а его дальнейшая динамика будет зависеть от исполнения бюджета в 2023 году. Также за данный период объем совокупного спроса в экономике оставался на высоком уровне, и по итогам года реальный рост валового внутреннего продукта составил 5,7%. В качестве основных факторов высокого экономического роста выделяются значительный рост расходов на потребление на- селения и государства. Значительный рост объемов денежных переводов, поступающих в нашу страну в 2022 году (в 2,1 раза по отношению к 2021 году) был одним из важных факторов, поддерживающих спрос населения. Это, в свою очередь, отразилось в значительном увеличении выручки от торговли и платных услуг, а также росте производства потребительских товаров. Центральный банк обновил свои прогнозы на основе итогов 2022 года, исходя из ситуации, сло- жившейся во внутренней и внешней экономической конъюнктуре, статистических показателей, будущих рисков и их возможного влияния на нашу экономику. Основными допущениями при разработке этих прогнозов являются ожидаемое снижение темпов роста мировой экономики, возможная рецессия, сба- лансирование инфляционных процессов, сохранение напряженной геополитической ситуации и про- должение текущих тенденций показателей внешней активности. С учетом того, что в экономике в 2023 году сохранится инфляционное давление различного харак- тера, а также с учетом эффекта переноса внешней конъюнктуры, денежно-кредитные условия останут- ся на “умеренно жестком” уровне. Согласно базовому сценарию макроэкономического развития, в первом квартале текущего года ожидается замедление реального роста ВВП и к концу года он составит около 4,5–5%. В свою очередь, возрастает вероятность снижения темпов роста мировой экономики и начала рецессии в некоторых странах. Исходя из этого, для формирования высоких темпов экономического роста в текущем году важно увеличить объем, а также эффективность частных и иностранных инвестиций, расширить произ- водственный потенциал и обеспечить экономику необходимыми ресурсами. В 2023–2024 годы важное значение будет иметь завершение трансформации предприятий и бан- ков с государственной долей в основных секторах экономики, привлечение капитала через IPO и SPO, переход к формированию цен на электроэнергию и сетевой газ в рыночных условиях на основе спроса и предложения. Результаты этих реформ с 2024 года начнут отражаться в макроэкономических показа- телях и послужат повышению качества показателей экономического роста. С учетом снижения в 2023 году инерционных эффектов, реализованных в предыдущие годы фи- скальных стимулов, ограничения государственных ресурсов и начала бюджетной консолидации, сти- мулирование инвестиционных возможностей частного сектора является важнейшим критерием обеспе- чения реального роста экономики. В целом, согласно обновленным прогнозам, разрыв ВВП (разница между фактическим и потенциальным объемом ВВП) в этом году увеличится в отрицательную сторону и сократится в ближайшие годы. Этот отрицательный разрыв может оказывать снижающее влияние на инфляцию, при этом важную роль играют условия совокупного спроса и предложения в экономике. Однако значительные фискальные стимулы, наблюдавшиеся в предыдущие годы, способствуют тому, что повышательное давление на инфляцию сохранится в текущем году за счет поддержки вну- треннего потребления. В условиях основного сценария реальный рост расходов на конечное потребление прогнозирует- ся на уровне около 5–6% в 2023 году и около 7–9% в 2024–2025 годах, что послужит положительному формированию совокупного спроса в экономике. Еще одним важным компонентом совокупного спроса является объем инвестиций в основной капитал, который, по прогнозам, вырастет на 9–10% в 2023 году, 12- 13% в 2024 году и 10–11% в 2025 году. Исходя из вышеизложенного, ожидается, что уровень инфляции на конец 2023 года составит около 8,5–9,5%. Текущая динамика инфляции и прогноз на ближайший период требуют сохранения умеренно жестких денежно-кредитных условий в экономике. При этом, путем принятия необходимых решений по основной ставке в течение года на денежном рынке будут обеспечены положительные реальные процентные ставки не менее 2–3%. Кроме того, укрепление реального эффективного обменного курса, происходящее при текущей тенденции валютных потоков в страну, также будет оказывать понижающее влияние на инфляцию. С учетом вышеизложенного анализа и соображений можно дать следующие рекомендации. Для ре- ализации режима инфляционного таргетирования, прежде всего, необходимо выполнение следующих условий: ● установление постоянного целевого показателя инфляции и доведение его до широкой общес- твенности (регулярное информирование населения об инфляции, ее факторах и предполагаемом целевом уровне инфляции); 239 YA S H I L I Q T I S O D I Y O T VA TA R A Q Q I Y O T https://yashil-iqtisodiyot-taraqqiyot.uz 2023-yil, iyul. № 7-son. T ARA QQIY O T ПР ОГРЕС С PR OGRESS ● необходимо обеспечить проведение структурных трансформаций и развитие финансового рынка, что является само собой достаточно сложным и долгим процессом. ● для эффективного осуществления каких-либо мер денежно-кредитной политики и перехода на режим ИТ нужно усилить действие трансмиссионного механизма, а точнее, функционирование каналов валютного курса и процентной ставки. ● широкое использование инструментов денежно-кредитной политики (аукционы РЕПО и валютный своп, депозитные аукционы, аукционы по облигациям ЦБ) для управления инфляцией и регулиро- вания процентных ставок на денежном рынке; ● детальный макроэкономический анализ для принятия объективных решений в области денеж- но-кредитной политики (анализ состояния субъектов хозяйствования: домашних хозяйств, пред- принимательства, государственного управления и внешнего мира) и прогнозирования на основе открытых данных, доступных на внутреннем и внешнем рынках; ● совершенствование коммуникационной политики для донесения до широкой общественности це- лей денежно-кредитной политики (ценовая стабильность, популярность кредита, низкая инфля- ция, повышение доверия населения к национальной валюте и т. д.), возможности прогнозирова- ния макроэкономической ситуации и укрепления доверия рынка. Yüklə 16,35 Mb. Dostları ilə paylaş:
|