Ç. kindlberqer, R. Aliber

11 
 
СОН МЯРЩЯЛЯНИН ДАХИЛИ 
КРЕДИТОРУ 
 
«Мяркязи  банк  иши  сяняти»  тядгигат  ясяри  son  ики  йцз  илдя  сон 
кредитор  мярщялясинин  инкишафына  тякан  олду.  Бу  термин  «дерниер 
ресорт» франсыз ифадясиндян ямяля эяляряк «сон сыьынаъаг» демякдир вя 
боrъ  эютцряня  зярури  пул  ресурслары  тапмаг  имканы  верян  ганунла 
мцяййянляшдирилмиш  органы  эюстярир.  Бу  термини  инэилис  дилиня  тяръцмя 
етдикдя,  боръ  алан  цчцн  имканлар  мянаъа  кредиторларын  вязифяляриня 
дяйишдирилиб. 
«Еластик  пул  тяклифи»  консепсийасынa  риайят  едяряк,  сон  кредитор 
мярщяляси чахнаşманын гаршысыны алмаг цчцн зярури олан пул вясаити иля 
тямин  едяряк,  малиййя  базарына  йардым  эюстярмяйя  даим  щазыр 
вязиййятдядир. Ня гядяр пул вермяк? Кимя? Щансы шяртлярля? Ня вахt? 
Бунлар  сон  кредитор  мярщяляси  гаршысында  дуран  суаллардыр. 
Инвесторлар эüман едир ки, pis вязиййятдя олан банклара вя бязи диэяр 
боръ аланлара йардым эюстяриляъяк. Бунун диэяр тяряфи ондан ибарятдир 
ки, боръ аланлар сонракы игтисади бум заманы боръ эютцряркян даща аз 
ещтийатлы  олаъаг.  Лакин  гиймятли  каьызларын  вя  хаммал  ресурсларынын 
шиддятли сатышыны  башга цсулла дайандырмаг мцмкцн олмадыгда, боръ 
аланларын  сящв  етмяси  тящлцкяси  икинъи  плана  кечир.  Инвесторларын 
активляри сатмагла юз иткиляриндян йаха гуртармаг сяйляри гиймятлярин 
енмясиня,  щямчинин,  бир  чох  сабит  компанийаларын  мцфлисляшмясиня 
эятириб чыхарыр. 
Бунунла  йанашы,  сон  кредитор  мярщялясинин  зярурилийинин  гябул 
едилмямясиня  даир  чохлу  нцмуняляр  тарихя  мялумдур.  Наполеонун 
назир-хязинядары  Франсуа  Николас  Молйен  юз  рящбяринин,  континeнтал 
мцщасиряйя  эюря  зяряр  чякян  истещсалчылары  горумаг  истяйиня  гаршы 
чыхырды.  О,  билдирирди  ки,  бу  истигамятдя  щярякят  етмяйя  башладыгда, 
хязиня  эет-эедя  дяриня  батаъаг  (1).  1848-ъи  илдя  Франсанын  малиййя 
назири вязифясини тутан Луи-Антуан Гарнйе - Паж сонралар сцбут етмяйя 
чалышырды  ки,  язиййятлярин  мцддятини  гысалтмаг  цчцн  бющраны  тезляш-
дирмяк файдалыдыр: «Рентаны сахламаг цчцн щеч ня етмяйин, сящмляри 

 
272
вя  маллары  сатыб  гуртарын».  О,  гейд  едирди  ки,  дягиг  стратеэийанын 
мювъудлуьу Франсанын 1850-1852-ъи илляр ярзиндя бярпасына юз тясирини 
эюстярди  (2).  Мйуррей  Розбардын  фикринъя,  «сябатсыз  мювгеляря  щяр 
щансы  йардым  ликвидасийаны  тяхиря  салараг,  вязиййяти  даща  да  пис-
ляшдирир» (3). Бу мювзуйа даир ян кяскин фикир Щерберт Спенсеря мях-
сусдур: «Инсанларын аьылсыз ямялляриня йардым едилмясинин сон нятиъяси 
ахмагларла  мяскунлашмыш  дцнйа  олaъаг»  (4).  Дарвин  дюврцндя  беля 
бир шярщ тяяъъцблц дейил. 
 
Анлайышын ямяля эялмяси 
 
Мяркязи  банкларын  ямяля  эялмяси  игтисадчыларын  щесабламасы  иля 
дейил,  базарын  тялябиня  уйьун  баш  верирди.  Ештон  эюстярирди  ки, 
Инэилтярянин  Дювлят  банкы  щяля  ХВЫЫЫ  ясрдя  артыг  сон  кредитор  мяр-
щяляси иди. Лакин онун диэяр фикриня эюря «яввялляр бющранла мцбаризя 
васитяляри  игтисадчылар  тяряфиндян  щазырланырды,  онлар  беля  бир  гярара 
эялдиляр  ки,  бу  васитяни  йаратмаг  эцъцня  монетар  щакимиййят 
(Инэилтяря  Дювлят  банкы  вя  йа  билаваситя  щюкумят)  маликдир.  Мящз 
онлар  банкирлярин,  тиъарятчилярин  вя  базар  адамларынын  гябул  едяъяйи 
гiймятли  каьызларын  тяъили  емиссийасыны  кечиря  билсин.  Бу,  щяйата 
кечирилян кими чахнаşма сакитляшди» (6). 
Пул-кредит  щакимиййятинин  али  органынын  -  мяркязи  банк  вя  йа 
щюкумят олдуьуна даир о дюврдяки шцбщя бу эцн дя щялл олунмайыб. 
Одур ки, 1700-ъц иллярдя артыг Инэилтяря Дювлят банкынын сон  кредитор 
мярщяляси  ролуну  ойнадыьыны  бирмяналы  исрар  етмяк  олмаз.  И.В.Мор-
ганын  дедийиня  эюря,  Инэилтяря  Мяркязи  банкынын  сялащиййятляри  1793, 
1799 вя 1811-ъи иллярдя хязиня векселляринин емиссийасыны кечирян щюку-
мятин  иши  иля  мящдудлашдырылмышды.  Мяркязи  банк  ися  «нязяриййячилярин 
гяти етиразына бахмайараг», тядриъян ХЫХ ясрин биринъи йарысында сон 
кредитор мярщялясинин функсийаларыны юз цзяриня эютцрцрдц (7). Франса 
Банкы  да  тяхминян  беля  бир  тякамцл  йолу  кечмишдир.  1833-ъц  илдя 
эенерал-консулларын  чоху  Хоттинэерин  инэилис  моделини  гябул  етмяк 
идейасыны вя Одийерин тямамиля йени сийасят щазырланмасынын зярурилийи 
щагда фикрини рядд етдиляр вя гярара эялдиляр ки, Франса Банкынын ясас 
вязифяси франсыз франкыны мцдафия етмякдян ибарят олмалыдыр. Капиталын 
эетмяси  бяла  иля  нятиъялянмямялидир.  Фаиз  дяряъяляри  сцни  сурятдя 

 
273
азалдылмамалыдыр,  йохса  бу,  сонракы  бющраны  эцъляндирян  амиля 
чевриляр  вя  мющтякирляря  йардым  эюстяряр.  Бющран  башладыьы  тягдирдя 
Мяркязи банк бющран дальасыны гырмаг вя онун мцддятини азалтмаг 
мягсядиля базары кифайят гядяр уъуз пулларла тямин етмялидир (8).  
1873-ъц илдя Бейъхотун «Ломбард кцчяси» китабы ишыг цзц эюряня 
гядяр  нязяриййячиляр  Мяркязи  банкын  игтисати  ролуна  узун  мцддят 
ящямиййят  вермирдиляр.  Лакин  сер  Френсис  Баринг  щяля  ХВЫЫЫ  ясрин 
сонунда бу идейайа диггят йюнялдирди (9). Торнтонун «Каьыз кредит» 
классик ясяриндя инэилис банкларынын малиййя проблемляриня щяср едилмиш 
дискуссийанын доктринасы вя якс аргументляри верилмишдир (10). 1875-ъи 
илдя  банклар  емитентляр  цзря  хцсуси  парламент  комиссийасы  гаршысында 
чыхыш  едян  Бейъхот  Баринг  вя  Торнтонун  дейил,  Давид  Рикардонун 
дялилляриня  ясасланырды.  «Рикардонун  формалашдырдыьы  ортодоксал 
доктрина  ондан  ибарятдир  ки,  чахнашманын  эенишлянмясинин  мцяййян 
мярщялясиндя  гануни  юдямя  васитяляринин  емиссийасына  гойулмуш 
бцтцн  мящдудиййятляр  эютцрцлмялидир»  (11).  Юз  тяряфиндян  Бейъхот 
1848-ъи  илдя  илк  дяфя  няшр  етдирдийи  мягалядя  шяхси  фикирлярини  айдын 
формалашдырды.  Мягалядя  о,  1844-ъц  ил  банк  актынын  1847-ъи  илдяки 
чахнашма вахты дайандырылмасынын шярщини верди. 
Пул  дювриййясинин  хцсуси  метал  системинин  ъидди  гцсуру 
эюзлянилмядян  баш  галдыран  тялябаты  юдяйя  билмямясиндян 
ибарятдир...  Инди  каьыз  пуллар  гейри-мящдуд  мигдарда 
дювриййяйя  дахил  ола  билдийи  бир  заманда  тялябатын  гяфлятян 
артмасына  ъаваб  олараг,  каьыз  пулларын  емиссийасынын  апа-
рылмасы  принсипиня  гаршы  кеч  кясдя  етираз  доьурмур.  Емис-
сийалар  апармаг  щцгугу  банкнота  суи-истифадя  цчцн 
ъялбедиъи  имканлары  юзцндя  эизлятмяйя  йол  ачыр.  Бу 
щцгугдан надир щалларда истифадя едиля биляр (12). 
Бунунла  йанашы,  бязи  аналитикляр  бу  докtринайа  гаршы  чыхмаьа 
давам  едирляр  вя  йцксяк  елми  даирялярдя  проблемин  щяр  ики  тяряфини 
эюстярян  мцбащисяляр  битмир.  Няйя  эюря  даща  чох  наращат  олмаг 
лазымдыр,  башланан  чахнашмайа  вя  йа  архасынъа  эялян  бума  эюря, 
мювъуд  шяртляря  вя  йа принсипляря  эюря?  «Еля дюврляр  олур  ки,  яввялляр 
мцяййянляшдирилмиш  гайдалар  позула  билмяз;  еля  дя  олур  ки,  тящлц-
кясизлик мягсядиля бу гайдалар ляьв едилмялидир» (13). Дилемма ондан 
ибарятдир ки, щяр бир гайданын сынмасы йени преседент вя йени гайданы 

 
274
йарадыр. Пул мяктябинин эюркямли нязяриййячиси лорд Оверстоун бющран 
дюврцндя  пул  кцтлясинин  эенишляндирилмясиня  гаршы  фяал  иштирак  едирди, 
лакин мейiлсиз олараг бойнуна алырды ки, чахнашма бцтцн щюкумятлярин 
малик ола билмяли щакимиййят мцдахилясиндян истифадя етмяйи тяляб едя 
биляр  (14).  Юз  фикрини  тясдиг  етмяк  мягсядиля  о,  ашаьыдакы  парлаг 
метафораны  нцмуня  эятирирди:  «Гядим  шярг  зярб  мясялиндя  дейилдийи 
кими,  юз  йолунда  шящярляри  бцтюв  йуйуб  апаран  селин  башланьыъы  олан 
бцлаьы  бизля  тыхамаг  олар»  (15).  Фридман  вя  Швартс  сон  кредитор 
мярщяляси доктринасына гаршы охшар мцнасибятдя идиляр вя бу мювзуйа 
даир мяъази фикирляри варды:  
Тарихдя йер тутан щяр бир банк бющраны эюстярир ки, вязиййят 
бир  вя  йа  бир  нечя  шяхсиййятин  юз  цзяриня  ъавабдещлик  вя 
лидерлик  эютцрмяк  арзусундан  асылыдыр.  Игтисади  бющранда 
куммулйатив просесин хцсусиййятляринин яламятляри олур. Она 
мцяййян  едилмиш  сярщядлярдян  кянара  чыхмаг  имканы  верин 
вя  мцяййян  мцддят  ярзиндя  о  юз  инкишаф  енержиси  иля 
гидаланаъаг...  Факт  будур  ки,  учгунун  башламасына  сябяб 
олан  бир  дашын  гаршысыны  алмаг  чох  эцъ  тяляб  етмир,  бу,  о 
демяк  дейилми  ки,  башланан  учгун  нящянэ  мигйаслы 
олмайаъаг  (16). 
Дилемма  ондан  ибарятдир  ки,  чахнашманы  сахламаг  цчцн 
Мяркязи  банк  базара  тяляб  олунан  пул  вясаитини  веряркян,  ейни 
заманда, базар иштиракчыларыны юз ихтийарына бурахмалыдыр ки, эяляъякдя 
чахнаşманын йаранмасы ещтималыны азалтсын. Щяр щалда реал эерчяклик 
намялум эяляъякдян цстцндцр, бу эцн сабаща галиб эялир. 
1844-ъц  ил  банк  акты  пулун  мцяййянляшдирилмиш  тяклифи  консеп-
сийасына  ясасланан  Пул  мяктябинин  гялябясини  тямсил  едирди.  Банк 
мяктяби  ися  ондан  фяргли  олараг  щесаб  едирди  ки,  пул  кцтляси  тиъарят 
дюврийyясинин  бюйцмясиня  мцвафиq  артмалыдыр.  Щяр  ики  мяктяб  узун-
мцддятли  перспективляри  нязярдян  кечирирди  вя  щеч  бири  пул  кцтлясинин 
артмасыны  мцвяггяти  бющрана  гаршы  тядбир  кими  бяйянмирди.  Банк 
актынын  тящлили  заманы  бющранлы  вязиййятдя  онун  йериня  йетирилмясиня 
моратори  гойулмасы  щагда  тяклиф  гябул  едилмяди.  Лакин  1847-ъи  ил  вя 
1857-ъи  ил  щадисяляриндян  сонра  банк  актынын  дайандырылмасы  лабцд 
олдугда,  Парламентдя  бу  ганунвериъилик  актында  дяйишикликляр 
апармаьа  даир  дебатлар  кечирилирди.  Щяр  ики  щалда  сон  нятиъя  ондан 

 
275
ибарят  иди  ки,  гануна  онун  фяалиййятини  дайандыран  норманы  дахил 
етмяк йолверилмяздир. 1857-ъи илдя сон мярщяляйя бюйцк мябляьдя пул 
вясаити  ахтарышы  мягсядиля  мцраъият  едян  дяллалларына  билдирилди  ки,  эя-
ляъякдя  беля  тяърцбянин  тякрарына  цмид  етмясинляр  (17).  Нятиъядя, 
гцввядя  олан  ганунвериъилик  нормасынын  позулмасынын  мцмкцнлцйц 
принсипи  еля  мющкямлянди  ки,  1866-ъы  илдя  банк  актынын  фяалиййятинин 
нювбяти  дайандырылмасындан  сонра  бу  мясяля  цзря  щеч  бир  йени 
парламент дебатлары олмады. 
1850-ъи иллярдя Ъеллико вя Чепмен Инэилтяря Дювлят банкынын учот 
дяряъяляринин  тянзимлямя  гайдаларыны  рийази  формулалара  ясасланараг 
билаваситя  гануна  дахил  етмяк  цчцн  тяклиф  верди.  Ъаваб  олараг  Вуд 
онлары Дювлят банкынын реал фяалиййяти вя онун истифадя етдийи метод вя 
проседурлар  щагда  щеч  бир  тясяввцрляри  олмадыьына  эюря  тянгид  етди 
(18). 1875-ъи илин ийунунда малиййя назири вязифясини тутан Роберт Лав 
Парламентдя  бахылмаг  цчцн  дцзялишляр  тягдим  етди.  Бунлара  ясасян 
гиймятли  каьызлар  явязиня  Инэилтяря  Дювлят  банкынын  банкнотларынын 
мигдарыны  мцвяггяти  олараг  артырмаьа  (чахнашма  дахил  олмагла 
мцяййян  эюзлянилмяз  шяраитдя),  банкын  учот  дяряъясини  12%-дян  йу-
хары галдырмаьа вя етибарлы хариъи валйуталардакы ещтийатлары артырмаьа 
йол  верилирди.  Тяклиф  олунан  дцзялишляря  бахылмасы  цчцн  биринъи  вя 
сонунъу  охунуш  ийунун  12-дя  олду.  Ийулда  дцзялишляр  эери  эютцрцлдц 
(19).  Сярт  гайдалар  онлара  риайят  етмямяк  цчцн  гойулмушду.  Уолтер 
Бейъхот  эуман  едирди  ки,  Инэилтяря  Дювлят  банкы  чахнашма 
мцддятиндя  юлкянин  малиййя  системинин  сахланылмасы  цчцн  зярури  пул 
ещтийатларынын  топланмасы  гейдиня  галаъаг.  Дювлят  банкынын  кечмиш 
рящбяри  мистер  Хенки  буна  беля  ъаваб  верди:  «Инэилтяря  Дювлят  бан-
кынын  ясас  функсийаларындан  биринин  банкирлярин  юз  капиталы  битдикдя, 
онлары  пул  вясаити  иля  тямин  етмякдян  ибарят  олмасы  фикри,  Бюйцк 
Британийанын пул – кредит вя йа банк сащясинин тяшкилиня даир сюйляни-
лянлярин  ян  зийанлысыдыр  (20).  Лакин  бу  мясялядя  базар  иштиракчылары 
Бейъхотун  тяряфини  тутду.  Яэяр  игтисади  бумлар  заманы  кредитин 
бюйцмясинин  мигйасыны  нязарятдя  сахламаг  мцмкцн  дейился,  онда 
бющран  дюврцндя  кредит  кцтлясинин  азалмасыны  дайандыран  тядбирляр 
эюрмяк лазымдыр. 
 
 

 
276
Kim son kredit instansiyası hesab edilir? 
 
 Хязинянин  юз  векселляринин  емиссийасы  васитясиля  вя  йа  Инэилтяря 
Дювлят  банкынын  апарыъы  ролу  цзяриня  эютцряряк  зярури  щалда,  щятта 
1844-ъц ил банк акты нормаларыны позараг чахнашмайа гаршы мцбаризя 
апармасы мясяляси Бюйцк Британийада щяля дя  айдынлашдырıлмайыб. Бу 
суаллара  дягиг  ъаваб  олмадыьы  иля  йанашы,  щюкумятин  зяряр  чякянляря 
вахтында кюмяк едяъяйи дя щяля намялумдур. Бюйцк Британийада сон 
кредитор  мярщялясинин  функсийаларынын  йериня  йетирилмяси  цчцн  щеч  бир 
формал  шяраит  вя  гайдалар  мювъуд  дейилди,  щямчинин,  мящз  щансы 
идарянин  бу  функсийалары  юз  цзяриня  эютцряъяйи  щагда  эюстяришдя  йох 
иди. 1825-ъи илдя Хязиня бу щадисялярдян кянарда иди вя Инэилтяря Дювлят 
банкы  малиййя  хиласкары  ролуна  тяйин  едилди.  Вəзифяли  шяхсляр  буна 
«мяъбури разылыгларыны» верди (21). 1890-ъы илдя Дювлят банкы вя йа Хя-
зинянин  алятляринин  явязиня  гарантийалар  истифадя  едилирди.  Дювлят  бан-
кынын бющрана гаршы тядбирляр гябул етмясиня эюря мясулиййяти эет-эедя 
даща ашкар эюрцнцрдц. Бу да Алфред Маршаллы «Инэилтяря Дювлят бан-
кынын идаря щейятиня инди щям вятяндя, щям дя бцтцн дцнйада инэилис 
бизнесинин тящлцкясизлийи цзря комитя кими бахылыр» - йазмаьа мяъбур 
етди (22). 
1830-ъу  иллярдя  Франса  Банкы  бющранла  мцбаризядя  мцяйян 
мясулиййят дашымасы иля разылашырды, лакин юз функсийаларына даща эениш 
контекстдя  бахырды.  Банкнотларын  емиссийасынын  ващид  мяркязинин 
мясулиййяти она 1848-ъи илдя реэионал банкларын ифласына йол вермяк вя 
сонра онлардан филиаллар (ъомптоирс) йаратмаг щцгугу верирди. Беля ки, 
франсыз  реэионлары  даим  наращат  Парисин  эюзлянилмязлийиндян  ещтийат 
едирди. Онлар юз реэионал банклары цчцн бoнкнот бурахылышы цзря имти-
йазлар  ялдя  етмяк  истяйирди.  Онларын  фикринъя,  Парис  бющран  дюврцндя 
вязиййятдян яйалятляр щесабына чыхаъаг. 1848-ъи илдя Гавр Банкы сяна-
йечиляря,  о  ъцмлядян,  о  дюврдя  гиймяти  дцшмцш  памбыг  идхалчыларына 
олдугъа  чох  ликвидсиз  борълар  вердийиня  эюря  ъидди  проблемлярля 
гаршылашды. 1948-ъи илин февралында Гавр банкынын нцмайяндяляри Парися 
сяфяр етди. «Онлар мяйус гайытды. Франса банкы амансыз иди» (23). О, 
ямлакын  эировуна  зярури  малиййя  кюмяйиндян  имтина  етди:  «низам-
намяйя  эюря  кянар  банклара  кюмяк  етмяк  гадаьандыр,  сиз  ися  филиал 
статусуну гябул етмякдян имтина етдиниз». 

 
277
Франса банкы реэионал банклары ляьв етмяк лазым олдуьу заман 
низамнамядяки  гадаьалары  йада  салды.  Шевалйе  гейд  едирди  ки,  Жак 
Лафитин  рящбярлийи  алтында  Франса  банкы  1810  вя  1818-ъи  иллярдя, 
щямчинин, 1826-ъы илдя тиъарят ямялиййатларына кюмяк етмяйя тяшяббцс 
эюстярирди. Лакин 1831-1832-ъи илляр бющраны дюврцндя онун щярякятляри 
артыг  гятиййятли  дейилди  (25).  Ингилабдан  сонра  1830-ъу  илдя  йерлярдя 
малиййя  сабитлийи  мясяляляри  реэионал  щакимиййятя  щяваля  олунду.  Юз 
ишини  дцзэцн,  лакин  бир  гядяр  аьылсыз  апаран  реэионал  банк  яйалят 
бющранынын  баш  галдырмасына  сябяб  олду.  Парисля  мяслящятляшмядян 
сонра  йерли  рящбярлик  юз  шцbщяли  каьызларыны  дисконт  етмяйи  ющдясиня 
эютцрдц.  Тйерин  дедийиня  эюря  «иътимаи  мараглар  юз  йеткинлийиня  эюря 
малиййя  назири  М.Луинин  фикирляриндян  цстцн  иди»,  бу  да  банкын 
ифласынын гаршысыны алмагла мцсбят нятиъялянди (26). 
Франса  банкы  банкларын  емиссийасы  цзря  монополист  щцгуг 
алдыгдан  вя  реэионал  банклары  юз  шюбяляриня  чевирдикдян  сонра  сон 
кредитор  мярщялясинин  функсийаларыны  йериня  йетирмяйя  башлады.  Онун 
низамнамяси  цч  имзадан  аз  олмайан  векселляри  нязяря  алмаьа  иъазя 
верирди.  Каьызларын  гябул  едиля  билян  нювцнцн  йаранмасы  мясяляси 
бурадан  ортайа  чыхды.  Франсада  60  филиал  (ъомптоирс  д  есъомпт)  вя 
чохлу  щямфилиаллар  йаранды  ки,  бунлар  ямтяя  ещтийатлары  гябул  едя 
билирди  вя  бу  эирова  эюря  гиймятли  каьызлар  бурахырды.  Комерсантын, 
щямфилиалын  вя  филиалын  имзасы  иля  Франса  Банкы  бу  каьызы  дисконт  едя 
билярди,  беляликля,  ликвидлик  проблеминин  щяллиндя  имкан  йаратмыш 
олурду.  Бисъщоффсщеим  &  Эолдсъщмидт-дан  олан  Луи  Рафаел  Бишофф-
шейм  цч  имза  тялябини  истещза  иля  гаршылайырды:  «сайын  ящямиййяти  йох-
дур.  3  йох,  лап  10  пис  имза  топламаг  олар,  шяхсян  мян  20  пис  имза-
данса, 1 йахшы имзаны даща цстцн тутурам» (27). Бющрандан сонра бир 
чох филиаллар ади банклара чеврилди. Бу групдан оланлардан ян мяшщуру 
Ъомптоир д Есъомпте де Парис юлкянин апарыъы банклары сырасына дахил 
олду (28). 
1868-ъи  илдя  Перейр  гардашларынын  Ъредит  Мобилиер-и  хилас  олун-
мады.  Бу  заман  Франса  банкы  онун  каьызларыны  щесаба  алмагдан 
имтина  етди.  Буна  Ротшилдлярин  вахтиля  онлара  ишлямиш  Перейр  гардаш-
ларына гаршы гисасы кими вя йа 1860-ъы илдя Италийанын Савойа яйалятини 
Франсайа вердикдян сонра Бангуе де Савоие емиссийа банкыны Франса 
банкына  вермядийиня  эюря  ъязасы  кими  бахмаг  олар.  Бу,  щям  дя 

 
278
Мяркязи  банкын  юдямя  габилиййяти  олмайан  банк  идарясини  хилас 
етмяйя  гаршы  тамамиля  нормал  рядд  ъавабы  иди.  Мясялян,  Камерон 
Франса  банкыны  Перейр  гардашларына  qаршы  партизан  мцщарибяси 
апармагда  вя  1830-ъу иллярдя  йенидян  баш  галдыран  Ротшилд  –  Перйер 
мцнагишясиндя Ротшилдлярин мараьыны эцдмякдя эцнащландырыр. 
Франса  банкы  вя  Парис  банкирляри  1882-ъи  илдя  Унион  Эенерале 
ифласы заманы да кюмяйя эялмядиляр. Лакин йедди ил сонра Ъомптоир д 
Есъомпте  де  Парис  хилас  едилди.  Франсa  банкынын  тянгидчиляри  беля 
сечиъилийи Мяркязи банкын вязифяли шяхсляринин сатгынлыьы иля изащ едирляр. 
Диэяр фикря эюря йедди ил ярзиндя юлкянин икинъи бюйцк банкынын икинъи 
дяфя  мцфлисляшмяси  франсыз  банк  системини  тамамиля  даьыда  билярди, 
одур  ки,  малиййя  назири  Рувйе  Франса  банкы  вя  Парис  банкирляринин 
Ъомптоир  д  Есъомпте  цчцн  140  млн.  франк  мябляьиндя  хилас  фонду 
йаратмаг щагда лазыми тядбирляр эюрдц (32). 
Унион  Эенерал  иля  ялагядар  мясялядя  апарыъы  Парис  банклары 
1881-ъи  илин  августунда  мющтякирлик  ямялиййатларында  иштиракларыны 
дайандырдылар,  эялян  илин  йанварында  Унион  Эенерал-ын  ифласындан 
сонра  банкын  хиласы  цчцн  дейил,  ращат  ляьви  цчцн  18,  1  млн.  франк 
айырдылар (33). Ня гядяр ки, малиййя щакимиййяти Ротшилд вя Хотингерин 
рящбярлик  етдийи,  Ъомптоир  д  Есъомпте  вя  Соъиете  Эенерал  банклары 
дахил  олан  консорсиумун  ялиндя  ъямляшмишди.  Франса  банкы  юлкянин 
юзял вя депозит банкларындан сечилмирди. 
1763-ъц илдя Пруссийада сон кредитор мярщяляси крал иди. 1848-ъи 
илдя  мцхтялиф  дювлят  нцмайяндяликляри  ,  о  ъцмлядян,  Пруссийа  банкы, 
Пруссиан  Сеещандлунг  (даща  бир  дювлят  малиййя  идаряси)  вя  Пруссийа 
лотерейасынын  кечирилмяси  цзря  ъавабдещ  аэентлик  Същааффщаусен  Кюлн 
банкынын  аксионер  банка  чеврилмясиня  разылыг  вермяздян  яввял  она 
кюмяк етмяйя чалышырды. Мяркязи банкын олмадыьы 1763, 1799 вя 1857-ъи 
иллярдя  Щамбург  шящяр  щюкумяти,  тиъарят  палатасы,  банклар  вя  диэяр 
мараглы  органлар  бирэя  хиласетмя  ямялиййатларында  йахындан  иштирак 
едирди. 
Щансы  малиййя  органы  сон  кредитор  мярщяляси  щесаб  олуна  биляр 
суалына ъаваб ахтарылмасында АБШ-ын тяърцбяси даща мараглыдыр. Фирст 
Банк  оф  тще  Унитед  Статес,  сонра  ися  Сеъонд  Банк  оф  Унитед  Статес 
беля  олдуьуна  даир  фикирляр  айрылырды,  бахмайараг  ки,  онларын  ады 
хцсусиликлярини  эюстярирди.  Мцхтялиф  вязиййятлярдя  Америка  Хязиняси 

 
279
ъцрбяъцр  алятлярдян  истифадя  едяряк  банкларын  кюмяйиня  эялирди:  эюм-
рук  гейдляринин  аксепти  (1792),  проблемли  банкларда  щюкумят 
фондларынын  депозитя  гойулмасы  (1801,  1818  вя  1819),  коммерсийа 
банкларынын  АБШ  Банкы  иля  сиккялярля  щесаблашмасына  даир  тяляблярин 
йумшалдылмасы (1801) (34). 1833-ъц илдя Сеъонд Банк оф Унитед Статес 
низамнамясинин  гейдийyатыны  йениляшдирмяйя  имтина  етдикдян  сонра 
Америка Хязиняси юз цзяриня даща бюйцк гайьы эютцрдц, беля ки, 1845-ъи 
илдя гябул едилян гануна эюря Хязиня юз фондларыны банклардан кянар 
сахлайырды.  Бющран  дюврцндя,  щямчинин  мювсцм  амилляри  иля  ялагядар 
лаквидлийин  азлыьы  мцддятиндя  Америка  Хязиняси  фаизлярин  вахтиндан 
яввял  верилмясини  вя  боръларын  юдянилмясини,  банк  депозитляринин 
ачылмасыны, щюкумят депозитляри цзря ямлак эирову кими щюкумят истиг-
разларындан  башга  диэяр  гиймятли  каьызлары  ганун  тялябляринин 
позулмасы щесаб едяряк гызыл вя эцмцш алгы-сатгысы апарырды. Мювсцми 
вя диэяр проблемлярля гаршылашан банклар малиййя назириня кюмяк цчцн 
мцраъият  етмяйя  башлады.  1872-ъи  илдя  баш  верян  ифлас  заманы  малиййя 
назири  Ъоръ  С.Баутвелл  банкнотларын  тякрар  емиссийасыны,  бялкя  дя 
ганунсуз олараг кечирмякля сон кредитор мярщяляси ролунда чыхыш етди. 
Онун давамчысы Уилйам Ричардсон бир ил сонра ейниля щярякят етди. 
Америка Хязинясинин пуллары депозитляря йерляшдирмяйя вя яввялки 
дюврлярдя  топланмыш  наьд  артыглары  дювриййяйя  бурахмаьа  ихтийары 
варды,  лакин  пул  емиссийасы  апармаьа  щцгугу  чатмырды.  Одур  ки, 
Хязиня  яэяр  габагъадан  наьд  пул  ещтийатлары  йаратмырдыса,  сон  кре-
дитор мярщяляси сайыла билмязди. 1907-ъи илдя ещтийатлары тцкянян Хязиня 
йени  истигразлар  –  50  млн.  доллар  мябляьиндя  Панама  каналы 
истигразларыны вя 100 млн. доллар мябляьиндя 3% -ли боръ сертификатларыны 
наьд  пуллары  йыьмагда  она  кюмяк  едяъяйиня  цмидля  бурахды. 
Нятиъядя, Бюйцк Британийадан 100 млн. доллардан чох капиталын ахыны 
щесабына бющранын гаршысы алынды (36). Бундан башга, бющранла мцба-
ризядя  истифадя  олунан  алятляр  бир  чох  щалларда  дар  ихтисаслашдырылмыш 
характер  дашыйырды.  1857-ъи  ил  бющраны  дюврцндя  федерал  щюкумятин 
ишинин тящлили эюстярир ки, о, еффектив мцдахиляйя  гадир дейилди вя базар 
иштиракчылары,  банклар  да  дахил  олмагла  бющран  гаршысында  рящбярсиз 
галды (37). Яслиндя ири валйута мцдахиляси чох тез апарылмышды. 
Америка  Хязинясинин  мцдахилясинин  нятиъяляри  базары  юзц-юзцнц 
тянзимлямяси  барядя  мясяляни  ортайа  гойур.  1910-ъу  илдя  Олдриъ 

 
280
комиссийасы  цчцн  милли банк  системинин  бющранларынын  тарихи  тядгигат-
ларыны  апармыш  Шпруг  щесаб  едирди  ки,  банклар  zəmanət  вермялидир  ки, 
тяляби юдямяк цчцн ещтийатлары лазими мигдардадыр (38). Лакин Шпруг 
эюстярмирди  ки,  мящз  щансы  банклар  бу  мясулиййяти  юз  цзярляриня 
эютцрмялидир вя йа ня цчцн онлар ганунвериъиликдя нязярдя тутулмайан 
вязифяляри  йериня  йетирмялидир.  Буна  вязиййят  мяъбур  едир?  Йохса 
пешякарлыг  боръу?  Шпругун  ашаьыда  вериляъяк  мцддяалары  бязи  Нйу-
Йорк банкларынын бцтюв системин сабитлийини сахламаг цчцн мясулиййят 
дашымалы  вя  буна  мцвафиг  олараг  диэяр  банклардан  сечилмяси  фикрини 
айдынлашдырыр. 
 1873-ъц ил бющраныныдан яввялки дюврдя, демяк олар ки, бц-
тцн депозитляр Нйу-Йорк банкларынын 50-дян тяхминян 15-дя 
топланмышды, беля ки, бу банкларын 7-дя депозитлярин 70%-дян 
80%-я  гядяри  йерляширди.  Бу  йедди  банк  юлкянин  кредит 
системинин гянаятбяхш ишиня эюря бирбаша мясулиййят дашыйырды 
(Нйу-Йорк  щесаблама  палатасынын  1873-ъц  ил  12  нойабр 
тарихли щесабатындан сящ. 15).  
Унутмаг  лазым  дейил  ки,  инкишаф  етмиш  базар  игтисадиййаты 
олан  диэяр  юлкялярдя  мювъуд  щяр  щансы  мяркязи  малиййя 
органы  олмадыгды,  малиййя  бющранлары  заманы  ассосиасийалы 
банклар сон хиласетмя васитяси олдуьундан милли инкишаф мящз 
онларын сабитлийиндян асылыдыр (сящ.95). 
1890-ъы  илдя  биз  юз  банк  системиmizнин  фундаментал  хасий-
йятнамясини алдыг. Буна ясасян нятиъя чыхармаг олар ки, фюв-
гяладя  пул  тялябаты  шяраитиндя  милли  банкларын  ещтийатлары 
истифадя  олунмайан  активляр  олур.  Ялдя  етдийимиз  тяърцбя 
эюстярир  ки,  ишэцзар  даиряляр  баша  дцшмялидир  ки,  диэяр 
банкларын ещтийатларынын ъялб олунмасы зяруридир (сящ.147). 
Нйу-Йорк  банклары,  адятян  юз  ямялиййатларыны  апармаг 
цчцн  лазым  олдуьундан  артыг  ялавя  ещтийатлар  топламыр 
(сящ.153). 
Яэяр  апарыъы  банклар  габагъадан  бюйцк  ещтийатлар  йарат-
маьын  гейдиня  галсайды,  хариъи  банкларын,  траст  компани-
йаларын  вя  хариъи  кредиторларын  боръларынын  синхрон  ихтисары 
тящлцкяси там арадан эютцрцля билярди (сящ. 230). 

 
281
Юз  мювгелярини  сахламаг  цчцн  лазыми  гядяр  малиййя 
ещтийатлары  олан  апарыъы  банкларын  мцфлисляшмяси,  проблемин 
диэяр  аспектинин  мювъудлуьуну  эюстярир.  Бахмайараг  ки, 
1907-ъи ил бющранынын башланмасынын дягиг тарихи габагъадан 
дейиля билмязди, тящлцкя бир нечя ай ярзиндя бюйцйцрдц. Бу 
просес еля айдын инкишаф едирди ки, бцтцн банкларын вя базарын 
диэяр  иштиракчыларынын  бунунла  ялагядар  профилактив  тядбирляр 
эюрмяси йериня дцшярди (с. 236-237). 
Хариъи банклар базарын вязиййятиня эюря мясулиййят дашымыр, 
онлар  тящлцкя  щисс  етдикдя  вя  йа  юз  фондларыны  башга  йеря 
кючцрмяк  зяруряти  баш вердикдя  кянара  чякилирляр.  Одур  ки, 
йерли банклар боръларын бир щиссясини юз цзярляриня эютцрмяйя 
даим  щазыр  олмалыдыр  вя  малиййя  базарыны  наьд  пулла  тяъщиз 
етмялидир (с. 239). 
Шцбщясиз,  бизим  пул  базарынын  зяифлийини  эюстярян  щал  ондан 
ибарятдир  ки,  нцфузлу  кредит  идарялярини  юзляринин  вя  щям  дя 
милли  игтисадиййатын  хейри  цчцн  мяъbур  етмяйин  ваъиблийидир 
(с. 255). 
 Нйу-Йорк  банкирляринин  чоху  пул  базарында  хариъи  банк-
ларын  алдыглары  борълары  юз  цзярляриня  эютцрмяйи  аьылсызлыг 
щесаб  едирляр.  Лакин  йадда  сахламаг  лазымдыр  ки,  беля 
борълар имтийазларла компенсасийа едилир, беля ки, Нйу-Йорк 
банклары  буну  юз  хцсуси  мювгейиня  эюря  алыр.  Лондон  она 
эюря цстцн мювгедядир ки, баша дцшцр ки, щяр ан она верилян 
фондлары  эютцря  билiр.  Ня  гядяр  ки,  щяр  щансы  пул  тялябатыны 
юдямяк габилиййятиня малик олмадыьындан Нйу-Йорк юзцнц 
дахили малиййя мяркязи щесаб едя билмяз (с.273-274). 
Шпруг  эцман  едирди  ки,  базарын  стабилизатора  ещтийаъы  вар  вя 
банклар  наьд  пул  ещтийаъы  олдугда  онлара  кюмяклик  едян  Америкa 
Хязинясиндян  асылы  гала  билмяз.  Ири  банклар  пул  тялябатынын  мювсцмля 
ялагядар артмасына вя хариъи банкларын юз депозитлярини ляьв етмясиня 
щазыр  олмалыдыр.  Мясулиййяти  щеч  дя  бцтцн  Нйу-Йорк  банклары  дейил, 
йалныз депозитляринин ящямиййятли щиссясини хариъи яманятляр тяшкил едян 
банклар вя йа фонд базарында фяал ямялиййатлар апаран банклар, йа да 
Нйу-Йорк щесаблама палатасынын ясас цзвляри дашымалыдыр. 

 
282
Нйу-Йоркун апарыъы банкирляри, юз нювбясиндя, башга нятиъяляря 
эялмишляр: онлар эуман едирдиляр ки, йаранан чятинликляр пул кцтлясинин 
лазыми  гядяр  еластик  олмамасынын  нятиъясидир  ки,  онлары  Банк 
мяктябинин  тялясиня  салыб.  Реал  ющдяликлярин  доктринасы  бу  идейайа 
ясасланыр  ки,  дахили  вя  хариъи  тиъарятин  эедиши  просесиндя  щяйата  кечян 
тиъарят  веселляри  ясасында  пул  кцтлясинин  эенишлянмяси  вя  даралмасы 
инфласийа  характери  дашымыр  вя  банкларын  бу  векселляри  щесаба  алмасы, 
мяркязи  банкын  тякрар  щесабламасына  ясасян  зярури  еластиклийя  малик 
олаъаг. Бу доктринанын ядалятлийиня шцбщя йох иди: «малиййя ганунлары 
да, физика ганунлары гядяр юйрянилмиш, бир о гядяр дя фяалдырлар» (39). 
Френк  Вандерлип,  Майрон  Т.Херрик,  Уилйам  Баррет  Риъели,  Ъоръ 
Робертс,  Айзек  Н.Силиъмен  вя  Ъекоб  Шиффин  1907-ъи  ил  чахнаш-
масындан  алдыглары  дярс  -  юлкя  цчцн  еластик  милли  пул  системини  идаря 
едян Мяркязи банкын зярурилийиндян ибарят иди (40). 
Мцхтялиф  институтлар  арасында  малиййя  мясулиййяти  дяряъясинин 
бюлцшдцрцлмяси иля ялагядар гейри-мцяййянлик файдалы ола биляр, беля ки, 
намялумлуг банкирляря бющран шяраитиндя хариъдян зярури олан йардым 
эюзлямяк щиссини итирмяйя кюмяк едирди. Бюйцк Британийада беля гейри-
мцяййянлик сон кредитор мярщяляси цчцн формал эюстяришлярин олмамасы 
иля ялагядарды, лакин бунунла йанашы онлар бющран дюврцндя мейдана 
чыхмалы  иди.  Британийа  щюкумятинин  мямурлары  вя  Мяркязи  банкын 
банкирляри щесаб едирдиляр ки, малиййя базарынын хиласы цчцн мясулиййят 
бцтювлцкля  Инэилтярянин  Дювлят  Банкынын,  щюкумятин  цзяриня  гойул-
мадыгда, бу ян оптимал вариант щесаб едиля биляр (41). Яэяр бу вязифя 
конкрет  идаряйя  формал  олараг  щяваля  едился,  бу  идаряйя  бющрандан 
зяряр чякмиш ящалинин тязйигиня давам эятирмяк чох чятин олар (42). 
Бу мясулиййя иърачы групун цзвляри арасында оптимал бюлцня биляр 
ки, онлар  мющтякирлярин  тязйигини гябул едяряк  бирэя дяф едя билсинляр. 
Нцмуня  олараг,  1975  вя  1976-ъы  иллярдя  Нйу-Йоркдакы  вязиййяти 
эюстярмяк олар. Бу заман Нйу-Йорк мямурлары, банкирляри вя федерал 
щюкумят нцмайяндяляри еля дя бир фикря эяля билмядиляр ки, мящз щансы 
идаря  сон  кредитор  мярщялясинин  ющдяликлярини  юз  цзяриня  эютцря  биляр. 
Бу  да  Баффало,  Бостон,  Филаделфийа  вя  диэяр  шящярлярдя  бющрандан 
хилас цчцн йерли органлары юз сяйляриндян истифадя етмяйи дайандырмаьа 
вадар  етди.  Сон  нятиъядя  Нйу-Йоркун  малиййя  сащясинин  хиласы  цчцн 
зярури тядбирляр гябул едилди.  

 
283
Бонеллинин  1907-ъи  ил  италйан  бющраны  щагда  щесабаты  йаранмыш 
долашыглыьын  тясвириндян ибарятдир. Соъиета Банъариа Италиана баnкынын 
ифласы кичик малиййя, коммерсийа вя сянайе компанийаларына тохунду. 
Ири  банкларын  консорсиуму  йардым  фонду  тяшкил  етди.  Италийа  банкы 
бющранын  илк  мярщялясиндя  артыг  бу  проблемин  щяллиндя  йахындан 
иштирак  етдийиндян,  малиййя  ющдяликляри  иля  щяддиндян  артыг  йцклянмиш 
олду.  Нящайят,  Италийа  банкынын  сядринин  инадлы  чаьырышларындан  сонра 
Хязиня кюмяйя эялди вя дювлят боръ ющдяликляри цзря фаизляри вахтындан 
яввял юдямякля ликвидлик бющраныны узадмыш олду. Бонелли бу епизодда 
Италийа  банкынын  вя  щюкумятин  фяалиййятинин  гятиййятсизлийинин  вя 
узлашмамасынын нцмайишини, щям дя Турин, Эенуйа, Милан вя Рома 
малиййя  институтларынын  нумайяндяляри  арасында  бирлийин  олмамасыны 
эюрцрдц (43). 
Мясулиййятин дягиг бюлцнмямяси щям дя онунла ялагядар иди ки, 
1846-ъы илдя Иъмалар Палатасынын комитяси «эяляъяк малиййя вязиййятини 
габагъадан  эюрмяйин  мцмкцн  олмадыьыны»  билдирди.  Беляликля, 
«щюкумятя  конкрет  бющран  вязиййятиндя  тядбирляр  щазырламасы  цчцн 
вахт айыран органын цзяриня мясулиййяти гоймаг даща мягсядяуйьун 
иди»  (44).  1844-ъц  ил  4  ийун  тарихли  банк  актынын  гябул  едилмяси  иля 
ялагядар сер Роберт Пил демишди: 
Мян там яминям ки, биз мцмкцн олан бцтцн ганунвериъилик 
тядбирлярини  гябул  етдик  ки,  бунлардан  тякрар  пул  бющранына 
гаршы сямяряли истифадя етмяк олар. Бцтцн ещтийат тядбирляриня 
бахмайараг,  бющран  баш  веря  биляр;  яэяр  бу  заман  юз 
цзяриня  ъидди  мясулиййят  эютцрмяк  лазым  эялярся,  мян  бил-
дирирям ки, беля адамлар тапылар (45).  
 Юз  цзяриня  мясулиййят  эютцрмцш  беля  адамлардан  бири  нятиъядя 
ъидди  писликлярля  гаршылашды.  1920-ъи  иллярин  сонунда  Нйу-Йоркун  Фе-
дерал ещтийатлар банкынын сядри вязифясини тутан Ъоръ Харрисон 1929-ъу 
илин октйабрында Фонд бирjасынын ифласы заманы эенiш дисконт пянъяряси 
ачмаьы гярара алды. Вашингтонда идаря щейятиндян алдыьы инструксийаны 
позараг, о, октйабрда ачыг базарда 160 млн. доллар, нойабрда ися 210 
млн.  доллар  мябляьиндя  щюкумят  истигразларыны  алды.  Щяля  Бенъамин 
Стронгун  (1928-ъи  илдя  вяфат  етмиш)  рящбярлийи  алтында  оларкян 
Вашингтондакы  Идаря  щейяти  Нйу-Йорк  банкынын  юзбашыналыьына  гаршы 
наразылыьыны  билдирмиш  вя  Харрисон  рискли  гярарлар  гябул  едяркян  ону 

 
284
итаятя мяъбур етмяйи ваъиб щесаб етмишдир. Сон кредитор мярщялясинин 
мювъудлуьуна  даир  икимяналы  мцнасибят,  щятта  фикирляр  ейни  олдугда 
беля еффектли вя йолверилясидир. Вашингтон вя Нйу-Йоркун фикир айрылыьы 
1929-ъу  ил  биржа  ифласынын  нятиъяляринин  еффектив  ляьвиня  манечилик 
тюрядирди. 
Щеч  бир  мяслящят  алмадан  Федерал  ещтийатлар  идаряси  йени  сядри 
Алан Гринспенин рящбярлийи алтында 1987-ъи ил октйабрын 19-дан сонра 
ачыг  базарда  фяал  ямялиййатлара  башлады.  Бейъхотун  сюзляриля  десяк, 
пуллары «саьа-сола» пайлайараг, ири пул инйексийаларыны щяйата кечиртди. 
Федерал щюкумят Гринспенин яли иля ликвидлийи тямин етди. Бундан 1997-ъи 
илдяки Асийа малиййя бющраны, 1998-ъи илин йайында Лонэ-Терм-Ъапитал 
Манаэемент  фондунун  вя  Русийа  малиййя  системинин  ифласы,  1999-ъу 
илин  сон  айларында  комpйутер  системляринин  2000-ъи  иля  кечиди  иля 
ялагядар  эюзлянилян  бющран,  щямчинин,  2000  вя  2001-ъи  иллярдя 
сящмлярин гиймятляринин кяскин енмясиня dавам олараг истифадя едилиб. 
 
Кимя вя ня məqsədlə?