Ç. kindlberqer, R. Aliber

 
Бейъхотун  формалашдырдыьы  фикир  ондан  ибарят  иди  ки,  «тяляб 
олунан  щяъмдя»  ямлак  эирову  ясасында  мцраъият  едянлярин  щамыsıна 
борълар верилмялидир (46). Бунунла йанашы, «Ломбард кцчяси» ясяринин 
чапындан ики ил сонра Бейъхот сон кредитор мярщялясинин функсийаларыны 
щюкумят  тяряфиндян  тяйин  едилмиш  хцсуси  мцвяккиллярин  цзяриня 
гоймаг тяклифиня гаршы чыхды вя билдирди ки, онлар кредитляри «тяйината» 
эюря  бюля  билмяйяъякляр.  Онлар  сийаси  тязйиг  алтында  олаъаглар.  Инэил-
тяря Дювлят Банкы ися «сийаси мараглардан айры вя сийаси тязйигя мяруз 
галмайан» органдыр (47). 
Бейъхотун  Мяркязи  банкларын  сийаси  тязйигдян  мцдафия  олун-
дуглары щагда тясяввцрляри олдугъа садялювщдцр. Ямлак эировуна даир 
дилемма  ондан  ибарятдир  ки,  бу  цсулдан  истифадянин  сямярялилийи 
бющранын  давамындан  асылыдыр;  чахнашма  узун  сцрдцкъя  гиймятли 
каьызларын,  векселлярин  вя  малларын  гиймяти  даща  чох  дцшцр,  нятиъя 
етибариля ямлак эировунун дяйяри дя енмиш олур. Бу щалда боръ аланын 
шяхсиййяти  хцсуси  диггят  кясб  едир  ки,  буна  Д.П.Морган  мцстясна 
ящямиййят  верирди.  Мяшщур  истещзалы  ифадяни  йада  салмаг  йериня 

 
285
дцшярди ки, банкирляр о шяхсляря мямнуниййятля боръ верирляр ки, мящз 
онларын пула ещтийаъы щамыдан аздыр. 
Мяркязи  банклар,  адятян  мцяййян  олунмуш  гайдалара  уйьун 
фяалиййят  эюстярир  (48).  Бу  гайдалар  асанлыгла  позула  билмядикдя 
наращатлыг  йарадыр.  1913-ъи  ил  ФЕС  щагда  ганунда  олдуьу  кими, 
щюкумят гиймятли каьызларындан дейил, йалныз гызыл  вя кечирмя вексел-
лярдян ещтийат кими ФЕС банкнотларынын емиссийасы вя депозитляр цчцн 
нязяря алмаьа иъазя верирди. 
Гайдалар  асанлыгла  позула  билдикдя  дя  хошаэялмяз  щал  йараныр. 
Малиййя  назиринин  гарантийа  мяктубу  олан  алятин  уникаллыьы  ондан 
ибарят  иди  ки,  о,  гайдайа  риайят  етмякля  йанашы,  ейни  заманда  ону 
позурду  вя  бир  мцддят  щеч  бир  преседент  йаратмырды.  Юз  тарихляринин 
мцяййян дюврляриндя Франса банкы вя Рейхсбанк минимум цч имзасы 
олан  векселляри  нязяря  алырды.  Лакин  онлар  шцбщяляндикдя  бу  шяртя 
мцвафиг векселляри гбул етмякдян имтина едя билирдиляр. Бу да сон кре-
дитор мярщялясиня ъязаландырмаг вя баьышламаг сялащиййяти верирди ки, 
ондан  щямишя  там  оьйективликля  истифадя  етмяк  мцмкцн  олмурду. 
Мяркязи банк директорларынын сатгынлыьынын иттищамына даир чохлу ядяби 
нцмуняляр  мювъуддур.  Франса  банкынын  протестант  вя  йящуди  дирек-
торлары  1882-ъи  илдя  католиклярин  щимайясиндя  олан  Унион  Эенерате 
ъязаландырдыьы, 1888-ъи илдя ися «юзляринки» олан Ъомптоир д Есъомпте 
хилас етдийиня эюря шцбщяли билинирдиляр (49). 1772-ъи ил бющраны дюврцндя 
Инэилтяря  Дювлят  банкынын  бурахдыьы  йени  тялиматлара  эюря,  шцбщяли 
каьызларын учотундан имтина етмяйи бязиляри мющtякирликля мяшьул олан 
Амстердамдакы йящуди тиъарят евляриня зийан вурмаг ъящди кими изащ 
едирди.  Инэилтяря  Дювлят  банкынын  гярарына  эюря  Шотланд  банкларынын 
векселляринин учотундан имтина етмяк мцмкцн иди. Нящайят, дисконт 
ямялиййатларын  тамам  дайандырылмасыны  «щолланд  мющтякирляр 
групунун  мювгейини  гырмаг  мягсядиля  атылмыш  гярязли  аддым»  щесаб 
едирдиляр.  (50).  Беля  ямяллярдян,  ясасян  йарарсыз  идаряляр  язиййят 
чякирди. 1930-ъу илин декабрында банклар синдикаты АБШ-ын Нйу-Йорк 
банкына  юзбашына  щярякятиня  эюря  ъязаландырмаг  мягсядиля  кюмяк 
ялини узатмагдан имтина етди (51). 
Бцтцн  «йахшы»  гиймятли  каьызлары  нязяря  алмалы  олан  гайда 
Британийа тяърцбясиндя олдугъа аста тятбиг олунурду. Бир мцддят век-
сели гябул етмяк цчцн «мяъбури шярт» - ики айдан эеъ олмайараг цзя-

 
286
риндя гойулмуш мютябяр Лондон имзасы иди. Бунунла йанашы 1793-ъц 
илдя  Манчестердян  олан  каьызларын  учотуна  имтина  едилди  (бу  да 
банклардан  биринин  мцфлисляшмясиня  эятириб  чыхартды),  ейни  заманда, 
Ливерпул банклары ися Лондондан 40 мин фунт алды. Йалныз 1816-ъы илин 
ийулунда  Инэилтяря  Дювлят  банкы  юз  тяляблярини  йумшалтды  вя  юдямя 
цчцн  «щятта  лазыми  гядяр  Лондон  имзасы  олмайан  етибарлы  реэионал 
гиймятли каьызлары» гябул етмяйя разы олду (52).  
Бунунла  Инэилтяря  Дювлят  банкы  гябул  етдийи  активлярин  типинин 
диапазонунун ящямиййятли дяряъядя эенишлянмясиня йол верди. 1816-ъы 
илдя  банк  «Гара  юлкя»дя  («Гара  юлкя»  -  орта  Инэилтярянин  сянайе 
районларыдыр)  игтисади  бяланын  мигйасыны  ашаьы  ендирмяк  мягсядиля, 
дашынмаз  ямлак  эирову  гоймагла  боръ  вермяйи  гадаьан  едян 
гайданын чярчивясиндян чыхды. Сонра банк кющня цсул иля борълар верил-
мяси  тяърцбясиня  гайытды,  йяни  «мютябяр  имзасы  олан»,  лакин  артыг  бир 
нечя  илдян  сонра  мцнтязям  олараг  эиров  каьызларыны  гябул  етмяйя 
башлады. Беля ки, дисконт едилян гиймятли каьызларын щяъми вя хцсусиля, 
дисконт  едилмядян  эялян  эялирляр  олдугъа  азалмышды  –  шяхси  мараглар 
иътимаи мараглара галиб эялмишди (53). Щятта, бир дяфя Инэилтяря Дювлят 
бинкы  Вест-Индийа  плантасийаларынын  вя  Инэилтярядя  хам  торпаг  сащя-
ляринин гиймятли каьызларынын эировуна боръ вермишди (нятиъядя банк бу 
боръу щесабдан силмяли олду) (54). Ялбяття, торпаг сащясинин щерсога 
мянсуб  олмасы  факты  да  ящямиййят  кясб  едирди.  Бунунла  бярабяр 
Шотландийада  вя  йа  Иранлидайа  торпаг  сащяляринин  эировуна  боръ 
верилмирди (55). 
Дямирйоллары  шябякясинин  инкишафы  иля  ялагядар  Инэилтяря  Дювлят 
банкы  да  дямирйолларынын  боръ  илтизамлары  эировуна  ясасян  борълар 
вермяйя башлады. 1842-ъи илдя икинъи дямирйолу буму башладыгда, банк 
чятинликдя  олан  фирмалары,  бязи  щалларда  кредит  вермяк  имканы 
олдуьуну  вя  сабит  компанийаларын  инкишафы  цчцн  борълар  веряъяйини 
билдирди  (56).  1852-ъи  илдя  Франса  банкы  дямирйолларынын  синдикатына 
кредит вермяйя башлады; бу да банкын дəмирйоллары каьызлары иля гызьын 
мющтякирлийин  тяшкилиндя  эцнащландырылмасына  сябяб  олду  (57).  Уолтер 
Бейъхот  дямирйолларына  кредит  верилмясинин  ваъиблийини  она  ясаслан-
дырырды ки, борълар артыг мющкямляндирилмиш рента вя щинд гиймятли ка-
ьызларынын эировуна верилир, Бейъхотун фикринъя, дямирйол бизнеси Hiн-
дистандан даща етибарлыдыр (58). Лакин нязяря алмаг лазымдыр ки, щинд 

 
287
гиймятли  каьызларына  мцстямлякялярин  иши  цзря  назирлик  тяряфиндян  зя-
манят верилирди вя яслиндя Британийа щюкумятинин ющдяликляриня аид иди.  
Хязиня  векселляри  ямтяя  эировуна  буrаxыlırды.  Бунунла  йанашы 
Клепхен  мцшащидя  етмишди  ки,  1825-ъи  илдя  борълар  чох  вахт  ямтяя 
эировуна  дейил,  шяхси  гиймятли  каьызлара  верилир  (59).  Бу  вахт  Дювлят 
банкы пуллары асанлыгла верирди вя щеч дя «лазымынъа тялябкар» дейилди 
(60).  1847-ъи  илдя  бир  нечя  щяфтя  ярзиндя  банк  мцхтялиф  цсулларла,  о 
ъцмлядян,  Ъоппер  Минерс  компанийасынын  гиймятли  каьызларынын 
эировуна  2,25  млн.  фунт  боръ  верди  вя  нятиъядя,  тясадцфян  мисяритмя 
заводуну ялдя етмиш олду (61). 
Гайда-  гайдаларын  олмамасындан  ибарятдир.  Щеч  кяс  юдямя 
габилиййяти  олмайан  банкы,  яэяр  Лондонун  лорд  мери  юзцнц  мцф-
лисляшмиш  елан  ется  (1793)  (62)  вя  йа  банк  бющраны  иля  ящатя  олунмуш 
Нйукасла (63) йардым эюстярмяк мягсяди олмадан вя диэяр нятиъялярля 
цзляшмямяк цчцн кредитляшдирмяйяъяк.  
Франса  банкы  щеч  вахт,  щеч  кяся  бирдяфялик  4  млн.  франк 
вермирди;  1837-ъи  илдя  Америка  банкири  Самуел  Уеллсин  мцраъиятиня 
ъаваб  олараг  Жак  Лафит  буну  етди;  лакин  сювдяляшмя,  истисна  олараг 
сийаси мяна дашыйырды (64). Баш шура беля ваъиб банкын мцфлисляшмясиня 
йол  веря  билмядийиндян  она  15  млн.  франк  мябляьиндя  кредит  хятти 
тягдим  етди  (65).  1830-ъу  ил  бющраны  дюврцндя  Франса  банкы  крал  вя 
бядялиййя  истигразлары,  эюмрцк  гябзляри,  «мешя  гябзляри»,  Парис 
шящяринин боръ илтизамлары вя каналын истигразларыны щесаба алырды.(66). 
Сон кредитор мярщялясинин гябул етмяли олдуьу бир сыра гярарлар 
олдугъа  садядир.  Мясялян,  хязиня  векселлярини  щeсаба  алмаьын  мцм-
кцнлцйц.  Етибарсыз  банклардан  ямлак  эирову  алмаьа  разылыг  гярары 
вермяк даща чятиндир. Кюмяк цчцн мцраъиятляри рядд едилмиш, нятиъядя 
мцфлисляшян вя кредиторлара 1 фунт явязиня 20 шиллинг юдяйян банкларын 
сийащысы  бюйцкдцр,  щямчинин,  бир  бющран  мцддятиндя  йардым  едилмиш, 
лакин  диэяриндя  хилас  едилмямиш  банкларын  да  сайы  олдугъа  чохдур. 
1857-ъи  ил  коммерсийа  бющранына  щяср  едилмиш  Евансын  китабына 
ялавянин  241-ъи  сящифясиндя  1849-1858-ъи  илляр  арасында  Бюйцк 
Британийада мцфлисляшмя ишляри цзря мящкямя иъласларынын протоколлары 
верилир.  Кядярли  сийащыдыр.  1848-ъи  илдя  Инэилтяря  Банкынын  кредит  вер-
мякдян  имтина  етдийи  Д.Т.Брейн  кредиторлара  1  фунта  эюря  20  шиллинг 
юдямякля  юз  ишини  яввялки  гиймятдян  ики  дяфя  артыг  галыгла  баьламыш 

 
288
олду. Бурада юдянилмиш векселляря эюря мцфлисляшмя щагда яризяйя раст 
эялмяк  олар  ки,  кредиторлара  1  фунта  эюря  ъями  12,5  шиллинг  вермякля 
компанийа ифласа уьрайыб (67). 
Буна  аид  тарихи  дялилляр  бязян  зиддиййятли  олур.  Мялумдур  ки, 
Инэилтяря  Дювлят  банкы  1836-ъы  ил  бющраны  дюврцндя  цч  Америка  «W 
банкына» (Wиээинс, Wилсонс вя Wилдес) кюмяк етмяйя разылыг вермяди, 
лакин  сонра  йумшалараг  1837-ъи  илин  мартында  онлара  кредит  верди. 
Ендридес юз йазыларында гейд едирди ки, бунунла банк ъясарятли аддым 
атараг,  щеч  вахт  юз  щярякятиня  эюря  щейфсилянмяди  (68).  Яксиня, 
Клепхен  ися  эюстярирди  ки,  кредит  чох  щявяссиз  верилмишдир  вя  банк 
майын  сонунда  Wилсон  вя  Wиггинс  ифласа  уьрадыгда  щеч  дя  тяяъ-
ъцблянмяди. Wилдес ися «14 ил давам едян узун вя кядярли ящвалатын» 
гящряманы олду (69). Метйу гейд едирди ки, Инэилтяря Дювлят банкынын 
бу цч тяшкилатына эюстярдийи кюмяк «онларын мцфлисляшмясинин гаршысыны 
алмаг цчцн бош цмиддян ибарят иди ки, сящв фяалиййятин нятиъяси олараг 
галды» (70).  
 
Ня вахт вя ня гядяр? 
 
«Чох аз вя чох эеъ» - ян кядярли хасиййятнамялярдян биридир ки, 
Мяркязи  банкын  вя  бцтцн  банк  секторунун  фяалиййятиня  вериля  биляр. 
Лакин неъя мцяййянляшдирмяк олар ки, щансы щяъмдя малиййя кюмяйи 
кифайят едяр? «Дцзэцн заман» ня вахт эялир?  
Бейъхотун гайдасы ондан ибарятдир ки, борълар мцяййян едилмиш 
фаиз дяряъяляри иля сярбяст верилмялидир. Вясаитляр «сярбяст» олараг, йал-
ныз  йахшы  ямлак  эировуна  малик  гачылмаз  истисналар  нязяря  алынараг, 
юдямя  габилиййяти  олан  боръ  аланлара  верилир.  1772-ъи  илин  яввялиндя 
Инэилтяря Дювлят банкы гиймятли каьызларын учотуна бир сыра мящдудий-
йятляр  тятбиг  етмякля,  мющтякирлийин  мигйасыны  даралтмаьа  чалышырды 
(71).  1797-ъи  илдя  банк  дисконт  етмянин  пропорсионал  схеминя  мцра-
ъият етди вя Фоквеллин фикринъя 1809-ъу илдя бу механизм йенидян ишляди 
(72).  Кредит  вермянин  щяъми  артдыгда  Мяркязи  банк  юз  эиров  тяляб-
лярини кяскинляшдиряряк артыг юдямя мцддяти 95 вя йа 90 эцн олан дейил, 
65  вя  60  эцн  олан  векселляри  гябул  едирди  вя  йа  векселляр  цзяриндяки 
имзаларын  мигдары  цзря  тялябляри  сяртляшдирирди.1783-ъц  илин  майында 
Инэилтяря  Дювлят  банкы  вердийи  боръларла  юзцнц  о  гядяр  йцкляди  ки, 

 
289
гайдаларындан  кянара  чыхмаьа  мяъбур  олду  вя  щямин  ил  бурахылмыш 
дювлят  истигразларына  йазылманы  тямин  етмяк  цчцн  гябулундан  имтина 
етди. Клепхен гейд едирди ки, хошбяхтликдян бу щадисяляр щяр щансы бир 
игтисади  бяла  иля  бир  вахта  дцшмяди,  щансы  ки,  чахнашманын  баш 
галдырмасы  цчцн  бурахыъы  механизм  ола  билярди.  Щямин  йай  банкын 
бющрана гаршы дурмаг габилиййяти олдугъа мящдуд иди. Бу щалда банк 
юзцнц  юлкянин  малиййя  системинин  сабитлийиня  вя  тящлцкясизлийиня 
ъавабдещ олан орган кими дейил, коммерсийа тяшкилаты кими апарараг, 
щяр шейдян яввял, юз тящлцкясизлийинин гейдиня галды.  
Сон  кредитор  мярщяляси  пул-кредит  системиня  йалныз  дисконтетмя 
механизми  васитясиля  дейил,  щям  дя  ачыг  базарда  сатыналма  йолу  иля 
кюмяк етмяк имканына малик иди. Мяркязи банк бу вя йа диэяр щалда 
пул кцтлясинин щяъмини ня гядяр артырмалыдыр? 1929-ъу илин октйабрында 
160  млн.  доллар,  1929-ъу  илин  нойабрында  даща  210  млн.  доллар  дахил 
олма  бу  вязиййятдя  кифайят  едярми?  Нйу-Йоркун  Федерал  ещтийат 
банкы  щесаб  етди  ки,  хейр.  Бу  мцяссися  Вашингтондакы  Идаряедиъиляр 
шурасынын  директивляриня  уйьун  фяалиййят  эюстярмяли  иди,  щансы  ки, 
щюкумят  истигразларынын  алынмасына  щяфтядя  25  млн.  доллар  щяъминдя 
лимит  мцяййянляшдирмишди.  Нйу-Йорк  ещтийатлар  банкы  октйабрда  160 
млн.  доллар  мябляьиндя  истигразлар  алараг  бу  гайданы  позду  вя 
нойабрын  12-дя  Идаряедиъиляр  шурасына  щяфтядя 25  млн.  доллар  мящду-
диййятини  эютцрмяйи,  ачыг  базарда  200  млн.  доллар  мябляьиндя  истиг-
разлар  алмаг  цчцн  инвестисийалар  цзря  комитяйя  сялащиййят  вермяйи 
мяслящят  эюрдц.  Узун  сцрян  данышыглардан  сонра  нойбрын  27-дя  Ида-
ряедиъиляр  шурасы  щявяссиз  олараг  бу  сорьуну  гябул  етди  вя  27  нойабр 
иля 1930-ъу илин 1 йанвары арасында базара 155 млн. доллар эюндярилди. 
Анъаг бу заман фаиз дяряъяляри олдугъа ашаьы енмишди вя бу тядбир юз 
ящямиййятини итрмиш олду. 
Монетаризмин  бязи  тяряфдарлары  Мяркязи  банкын  ролу  щагда 
зиддиййятли  тясяввцрляря  маликдирляр.  Фридман  вя  Швартс  Бейъхотун 
чахнашма  дюврцндя  малиййя  гытлыьынын  йолверилмямяси  барядя  фикирля-
рини дясдякляйирди (75). Онлар гейд едирдиляр ки, Нйу-Йоркун Федерал 
ещтийатлар  банкынын  1929-ъу  илин  октйабрында  160  млн.  доллар  мяб-
ляьиндя  истигразлар  алмасы  «еффектли  вя  вахтында»  атылан  аддым  иди, 
бунунла  йанашы,  Харрисонун  ачыг  базарда  истигразларын  алынмасынын 
фонд  базарыны  баьланмагдан  горумасы  барядя  фикриня  дя  шцбщя  иля 

 
290
йанашырдылар (76 ). Фридман дисконт етмяйя гаршы етираз едирди вя щесаб 
едирди ки, депрессийанын йаранмасы вя дяринляшмясинин ясас амили фонд 
биржасынын  ифласы  дейилдир.(77).  Ултра-монетаристлярин  фикринъя,  ачыг 
базардакы  ямялиййатлар  1920-ъи  илляр  кредит  инфлйасийасынын  йенидян 
башланмасына имкан йарадырды (78). Лакин монетаризм тяряфдарларынын 
чоху  щесаб едирди ки, пул кцтляси сабит артдыьындан сон  кредитор мяр-
щялясинин  мювъудлуьуна  щеч  бир  зярурят  йохдур.  Амма  сон  кредитор 
мярщялясинин  ачыг  базарда  апардыьы  ямялиййатларын  щяъми  1929-ъу  ил 
октйабрын орталарындан нойабрын сонунадяк олдугъа кичик иди. Бунлар 
Нйу-Йорк банк системиня сящмлярин, хаммалын вя дашынмаз ямлакын 
алынмасы  цчцн  мцмкцн  олан  кредит  щяъминин  азалмасы  щесабына  хариъи 
банкларын онкол боръларыны алмаг имканы верирди ки, бу да активлярин гий-
мятинин дцшмясиня вя депрессийанын дяринляшмясиня эятириб чыхартды (79). 
1987-ъи  ил  октйабрын  «гара  базар  ертяси»ндян  сонра  Алан  Грин-
спенин  рящбярлийи  алтында  Федерал  ещтийатлар  идарясинин  фяалиййяти  вя 
1998-ъи илин сентйабрында Лонэ-Терм Ъапитал Манаэемент ифласындан 
сонракы  нятиъялярини  арадан  галдырмагда  Америка  малиййя  базарына 
вахтында эюстярдийи кюмяк нюгсансыз иди. 
Дцзэцн  вахт  сечими  хцсуси  проблемдир.  Игтисади  бум  бюйцк 
сцрятля  инкишаф  етмяйя  башлайанда  базар  иштиракчыларыны  чахнашмайа 
салмадан  онун  зяифлямяси  цчцн  тядбирляр  эюрмяк  лазымдыр.  Енмя 
башладыгдан  сонра  мцтляг  хейли  эюзлямяк  лазымдыр  ки,  зяиф  компани-
йалар ифласа уьрасын, лакин бющранын кредит юдямя габилиййятли лаквидя 
ещтийаъы  олан  компанийалара  кечмясиня  имкан  верилмясин  – 
Клепхемин  дедийи  кими,  «эцълц  цзэцчцлярин  юлцмцнцн  тяхиря  салын-
масы».  1857-ъи  ил  4  декабр  иткиляринин  компенсасийасы  щагда  дебатлар 
чярчивясиндяки  чыхышында  Дизраели  «Ломбард  кцчясиндяки  ири  дисконт 
евляриндян биринин» ады чякилмяйян рящбяринин сюзлярини ситат эятиряряк 
дейирди ки, «о, хялвяти юйряня билиб ки, бющран баш галдырдыгда щюкумят 
тяряфиндян мцдахиля оларса, бу ана гядяр мцстягил хилас олмаг ъящд-
лярини кянара гойуб, йалныз юз бизнесинин щяля дя йашадыьыны эюстярмяк 
лазымдыр» (81). Бурада йахын шяхсляря мялумат верилмяси щагда мясяля 
галдырмаг  олар,  лакин  бу  ситатдан  «тайминг»ин  зярури  ишлярин  йериня 
йетирилмяси  цчцн  дцзэцн  вахт  сечиминин  чох  бюйцк  ящямиййятиня  даир 
нятиъя чыхармаг ваъибдир. Бу щалда няйин даща пис олдуьуну - олдугъа 

 
291
тез вя олдугъа чох вя йа олдугъа аз вя олдугъа эеъ мцяййянляшдирмяк 
чох чятиндир. 
1857-ъи  илдя  Америка  Хясиняси  базары  хилас  етмяк  цчцн  чох  тез 
ортайа  атылды  вя  нятиъядя,  иши  даща  да  аьырлашдырды.  1873-ъц  илдя  ися 
яксиня,  кюмяк  эеъикди,  беля  ки,  илин  яввялиндя  щеч  бир  тядбир  эюрцл-
мямишди (82). Шпруг «Щесаблама палатасынын уьурсуз лянgлийи» щагда 
дейяркян,  1907-ъи  ил  бющранына  щакимиййятин  адекват  реаксийасынын 
узунмцддят  олмамасыны  нязярдя  тутур  ки,  бу  заман  бяланын  инкишаф 
етмясиня  Вятяндаш  мцщарибяси  дюврцндян  сонра  рекорд  мцддятдя 
имкан верилир (83). 
 Айдындыр  ки,  сон  кредитор  мярщялясинин  мцдахилясиня  ещтийаъ 
мющтякирлик бумундан сонра йараныр ки, артыг бу заман мящдудлаш-
дырыъы  тядбирляр  базарын  эенишлянмясини  онун  енмясини  тюрятмядян 
лянэидя билмяз. Бу вахт сон кредитор мярщяляси (Мяркязи банк) зярури 
кюмяйин  щяъминин  вя  башланьыъ  моментинин  дцзэцн  мцяййянляш-
дирилмяси  проблеми  иля  цзляшир.  Бу  проблем  учот  системляриндян  йох, 
ясасян  ачыг  базарда  апарылан  ямялиййатлар  кими  алятдян  истифадя 
едилдикдя юзцнц  büрузя верир. Сон щал цчцн Бейъхот  kюмяйин дцзэцн 
sayыны  беля  мцяййянляшдирмишди:  ямлак  эирову  гоймаг  вя  гойулмуш 
фаиз дяряъяляринин юйрянилмяси шяртиля базарын гябул едя биляъяйи щяр шей. 
Ачыг базар ямялийатлары иля щеч дя асан дейил, лакин Бейъхотун базары 
малиййя гытлыьы иля мящв етмямяк принсипи бу щалда да ядалятли олараг 
галыр.  Бющраны  мцшайият  едян  кредитор  базарында  тяклифин  щяъминин 
азалмасыны  нязяря  алараг,  бу  вязиййятдя  «щядди  кечмяк  –  щяддя 
чатмамагдан»  даща  тящлцкясиздир,  беля  ки,  тяклифин  артыгларыны  сонра 
арадан галдырмаг олар. 
Тайминг – инъясянятдир. Бунунла щяр шей дейилир və щям дя, щеч 
ня дейилмир.  
  

 
292
12 
 
 
СОН МЯРЩЯЛЯНИН БЕЙНЯЛХАЛГ 
КРЕДИТОРУ 
 
Бейнялхалг  планда  сон  кредитор  мярщялясинин  илкин  тяйинаты 
дефлйасийа  тязйигинин  бир  юлкядян  диэяриня  тарихян  излянилян  кечирилмя-
синдя  ифадя  олунур.  Бу  кечирилмяйя  ясасян,  ялагяли,  щям  дя  ялагясиз 
валйуталарын мцбадиля мязяннясиндяки дяйишмя сябяб олур. 1992-ъи ил-
дя фин маркасынын девалвасийасы дефлйасийа тязйигини одун, щям дя ди-
эяр  мящсулларын  истещсалы  вя  сатышында  ясас  рягибляриндян  бири  олан 
Исвечя  кечиртди.  1997-ъи  илин  икинъи  йарысында  тай  батынын,  Малайзийа 
ринээитинин  вя  Ъянуби  Корейа  вонунун  гиймятдян  дцшмяси  АБШ-а 
эцълц дефлйасийа импулсу эюндярди. 1990-ъы иллярдя йапон актив тиъарят 
балансынын  бюйцмяси  бу  юлкянин  башлыъа  тиъарят  партнйорларына, 
хцсусян АБШ-а дефлйасийа тясири эюстярди. 
Сон кредитор мярщялясинин фяалиййятинин бейнялхалг аспекти дахили 
аналоглары  олмайан  проблеmля  баьлыдыр;  ня  гядяр  ки,  мцхтялиф  милли 
валйуталар вя милли Мяркязи банклар мювъуддур, валйута мязяннясинин 
мцбадилясинин  дяйишмяси  гачылмаздыр.  Хцсусян  инфласийа  сявиййясини 
сахламагда  бир  юлкянин  уьурлары  онун  ясас  тиъарят  партнйорларынын 
наилиййятляри  иля  мцгайисядя  о  гядяр  дя  йцксяк  дейился,  бу  дяйишиклик-
лярин  базиси  обйектив  амилляря  ясасланаъаг.  Бу  юлкянин  валйута  мя-
зянняси мцбадилясинин енмяси бярабярлийя гайытмаг цчцн йцксяк вал-
йута  мязянняси  иля  баьлы  ишсизликдян  даща  аз  гиймятли  цсулдур.  Мц-
бадиля  дяйяринин  дяйишмяси  цчцн  диэяр  сябяб  ъидди  структур  йенидян-
гурмасы  ола  биляр.  Бура  техноложи  дяйишикликляря  эюря  иxраъ  базарынын 
иткиси,  сянайеляшдирмянин  илк  мярщялясиндя  олан  юлкялярдя  хаммал 
ещтийатларынын  тцкянмяси  вя  истещсал  эялиринин  азалмасы  дахилдир. 
Мязяння  мцбадилясиндя  баш  верян  бязи  дяйишикликляр  бялкя  дя  зярури 
дейилди, лакин милли валйутанын ашаьы дяйяриня щюкумятлярин дахили мяш-
ьуллуьу вя игтисади артымы стимуллашдырмаьын йазы цсулу кими бахмасы 
сябябиндян баш верди. 

 
293
Милли валйутанын дяйяринин дяйишилмяси игтисадиййатын силкялянмя-
синин чох бащалы цсулу ола биляр. Милли валйутанын дяйяринин артмасынын 
гейри-адекват  вязиййяти,  демяк  олар  ки,  щямишя  юлкянин  истещлак 
секторуна  дефлйасийа  тясириня  малик  иди.  Яксиня,  милли  валйутаны  онун 
узунмцддятли  бярабяр  сявиййяли  базар  мцбадиля  мязянняси  иля 
мцгайисядя гиймятляндирилмямяси инфласийа артымы дальасына сябяб ола 
биляр. Бундан башга, валйутанын кяскин гиймятдян дцшмяси банкларын 
вя компанийаларын эенишмигйаслы ифласынын армасына эятириб чыхарырды.  
Чох  щалларда  милли  валйутанын  кяскин  девалвасийасындан  габаг 
эялян дюврдя щямин валйута йцксяк  гиймятляндирилмишди. Йцксяк гий-
мятляндирилмядян  эюзлянилмядян  гиймятляндирилмямяйя  кечид,  адятян 
капиталын  бейнялхалг  ахынынын  щярякяти  истигамятиндя  кяскин  дюнцш 
нятиъясиндя баш верирди. Беляликля, тядбирлярин (игтисади вя сийаси) гябулу 
валйута  мязяннясинин  сабитлийиня  имкан  йарадараг  милли  валйутанын 
мцбадилясинин базар мязяннясинин ня щяддиндян чох, ня дя щяддиндян 
аз  мцяййян  едилмясиня  иъаря  вермир  вя  юлкянин  игтисади  рифащынын 
армасынын рящнини тяшкил едир. 
Сон  кредитор  мярщялясинин  илкин  дахили  мягсяди  ликвидлик  дефисити 
юдямя  габилиййяти  проблемляриня  сябяб  олараг  ондан  сонра  баш 
веряъяк  ифласларын  ещтималыны  азалтмагдан  ибарятдир.  Лакин  базарда 
чахнашмалара йол верилмяся беля, вязиййятдян йайынмаг олар. Бунунла 
ялагядар  юлкянин  Мяркязи  банкы  тящлцкяли  инвестисийалар  вя  пис  бизнес 
планлар  гябул  етдийиня  эюря,  аъынаъаглы  вязиййятдя  олан  малиййя 
идаряляринин  ифласы  иля  онларын  даща  саьлам  рягиблярини  ифласдан  хилас 
едилмяси  арасындакы  тарым  чякилмиш  кяндирля  ирялилямяйя  мяъбурдур. 
Бцтцн  бунлар  гимятлярин  цмуми  енмяси  вя  дефлйасийа  просесляринин 
дяринляшдийи  бир  шяраитдя  баш  верир.  Сон  кредитор  мярщялясинин  илкин 
бейнялхалг мягсяди ликвидлийи тямин етмяк, милли валйутанын мцбадиля 
мязяннясинин  позитив  дяйишикликляриня  кюмяк  етмяк  вя  игтисади  фун-
даментал  амилляря  ясасланмайан  дяйишикликляря  йол  вермямякдян 
ибарятдир. 
Бейнялхалг  кредитлярин  щяъми  400  ил  ярзиндя  щюкумятлярин  хaриъи 
боръ  эютцрмяси,  коммерсийа  банкларынын  ися  бязян  капиталын  гяфлятян 
мцсадиряси  щаллары  иля  цзляшяряк,  диэяр  юлкядяки  щямкарларынын 
кюмяйиня  архайын  олмасы  нятиъясиндя  бюйцйцрдц.  1920-ъи  иллярдя  илк 
дяфя  глобал  сявиййядя  бейнялхалг  ликвидлийин,  даща  дягиг  десяк,  мо-

 
294
нетар гызылын мцмкцн дефисити бящанясиня эюря наращатлыг баш галдырды. 
Бу  наращатлыьын  сябяби  мцхтялиф  юлкялярдя  Ы  Дцнйа  мцщарибяси 
дюврцндя вя ондан сонра дахили гиймятлярин сявиййясинин олдугъа арт-
масынын гызыл истещсалынын енмясиня, щямчинин банклар вя хцсуси шяхсляр 
тяряфиндян бу метала олан тялябин артмасына эятириб чыхаraъаьы щaгда 
тясяввцрлярин  йайылмасы  иди.  Бундан  башга,  Австрийа-Маъар  импе-
рийасынын сцгутундан сонра йени Мяркязи банкларын йаранмасынын да 
монетар  гызыла  олан  тялябин  артмасына  эятириб  чыхараъağı  фикиr  горху 
доьурурду. 1920-ъи иллярдя Миллятляр Лигасынын еэидасы алтында кечирилчн 
бир нечя бейнялхалг конфрансларын сябяби Британийа фунту, АБШ доллары 
вя мцхтялиф юлкялярин валйуталары номинасийалы ликвид гиймятли каьызлар 
формасында  олан  бейнялхалг  ещтийаt  активляринин  учота  алынмасынын 
зярурилийи олду. 
1940-ъы  илдя  йарадылан  Бейнялхалг  валйута  фондунун  мягсяди 
кредитин  эенишляндирилмяси,  щямчинин  валйута  бющранлары  иля  цзляшян 
мцхтялиф  юлкяляря  кюмяк  эюстярилмясиня  даир  щюкумятлярарасы  формал 
разылашмалара  наил  олмаг  иди.  Бу  тяшкилатын  йаранмасына  ики  дцнйа 
мцщарибяси  арасындакы  дюврдя  даьыдыъы  кяскин  рягабятин  сябабкары 
олан  бейнялхалг  кредитлярин  дефисити  тякан  верди.  Бцтцн  юлкяляр  дахили 
мяшьуллуьу стимуллашдырмагла юз валйута вя тиъарят сийасятини апарырды; 
бу  вязиййятдя  сящв  ондан  ибарят  иди  ки,  бу  сийасят  айрылыгда  бир  юлкя 
цчцн файдалы ола билярдися дя, бир нечя юлкядян ибарят груп мигйасында 
олдугъа  зярярли  нятиъя  верди.  Бейнялхалг  валйута  фондунун  цзвц 
сечиляряк  щяр  бир  юлкя  юз  валйутасынын  бейнялхалг  мцбадиля  дяйяринин 
паритет  ящямиййятдян  кянара  чыхмасы  диапазонунун  мящдудлаш-
дырылмасына разылыг верирди; бундан башга, БВФ цзвляри онларын валйу-
тасынын  мцбадиля  дяйяриндя  олан  щяр  щансы  дяйишикликлярин  Бейнялхалг 
Валйута  Фондунун  илкин  разылыьы  олдугдан  сонра  баш  веряъяйи  иля 
щямряйдиляр. БВФ активляри – ясас цзв юлкялярин гызыл-валйута щагглары 
щесабына  йарадылырды.  Фондун  цзвц  олан  юлкя  юз  юдямя  балансынын 
дефиситини долдурмаг цчцн ондан кредит ала билярди. 
Бир  гайда  олараг,  милли  валйутанын  девалвасийасы  юлкянин  бей-
нялхалг  рягабят  габилиййятинин  йахшылашмасына  вя  тиъарят  дефиситинин 
азалмасына  эятириб  чыхарыр.  Бу  йахшылашмалар  тядриъян  дахили  истещсал-
чыларын сяйи иля хариъи базарлар цчцн рягабят габилиййятли маллар истещсал 
етмяк  нятиъясиндя  йараныр.  Беляликля,  милли  валйутанын  ящямиййятли 

 
295
девалвасийасы  тяляб  вя  тяклифин  структурунун  дяйишилмясиндян,  юлкянин 
тиъарят  дефиситинин  мцнасиб  сявиййяйя  гядяр  енмясиндян  габаг  эяля 
билярди.  Беля  дизялишляр  просесиндя  валйута  базарында  алвер  едян 
трейдерляр  юз  ямялиййатлары  иля  милли  валйутанын  даща  чох  гиймятдян 
дцшмясиня имкан йаратмыш олардылар. 
Милли  валйутанын  дяйяринин  галхмасы  вя  енмяси  бейнялхалг 
капиталын  щярякятиндя  баш  верян  дяйишикликлярин  гачылмаз  нятиъясидир. 
Бу  вя  йа  диэяр  валйутанын  гейри-адекват  гиймятинин  мцяййянляш-
дирилмясиня трейдерлярин юз алвер стратеэийасында «тренд - мяним дос-
тумдур»  принсипиня  риайят  етмяси  факты  да  сябяб  олур.  Сон  илляр 
«гцсурлу  –  ляйагятли  дюврцн»  мювъудлуьу  щагда  клише  валйута  база-
рынын  давранышыны  тясвир  етмяк  цчцн  истифадя  едилирди.  Игтисадчыларын 
яввялки  нясли  базарда  баш  верян  щямин  щаллары  «гейри-сабит  мющтя-
кирлик»  термини  ады  алтында  тясвир  едирди.  Бязян  валйута  дяйяринин 
дцзялишляри  мцнасиб  шяраитдя  баш  верир,  лакин  бу  щеч  дя  щямишя  беля 
олмур. Беля ки, 1994 вя 1995-ъи иллярдя Мексика песосунун мцбадиля 
мязяннясинин  ендирилмясиня  ещтийаъы  варды,  чцнки  юлкянин  юдямя 
балансынын дефисити игтисадиййатын галмасы цчцн чох йцксяк иди. Баланс 
дефиситини ЦДМ иля нисбятдя 3-4% ендирмяк тяляб олунурду. Зярури вя 
гачылмаз  деволвасийа  олдугъа  драматик  нятиъяляр  верди:  песонун 
гиймятдян  дцшмяси  юлкядян  капиталын  эетмясиня,  яманятляря,  верэи 
йыьымына  вя  ЦДМ  щяъминя  зярбя  вурмасына  сябяб  олду  вя  Мек-
сиканын юдямя балансынын дефиситинин онун ЦДМ иля нисбяти 10-12%-я 
чатды. Бу, Мексика игтисадиййатына аьыр зярбя ендирди. 
2001-ъи  илдя  буна  охшар  щал  Арэентина  песосунун  девалвасийасы 
заманы да баш верди.1997-ъи илн декабрында милли валйута юз дяйяринин 
1/3-ни  дя  итирдикдян  сонра  Ъянуби  Корейа  игтисадиййатынын  чятин-
ликлярини дя йада салмаг олар; бющрана гядяр юлкянин тиъарят балансынын 
дефисити  ЦДМ-дян  ъями  1%  тяшкил  едирди.  Асийа  бющраны  дюврцндя 
Индонезийа  руписинин  йенидян  гиймятляндирилмясинин  мигйасы  олдугъа 
бюйцк иди. 
Валйутанын  артырылмыш  вя  ендирилмиш  дяйяри  -  кечид  щал  олараг, 
дахили  игтисади  системляря  эцълц  тясир  эюстярян  бейнялхалг  капиталын 
щярякятинин  истигамятляринин  вя  щяъмляринин  дяйишмяси  иля  баьлыдыр. 
Аналитиклярин  конкрет  валйутанын  паритет  дяйяринин  йени  сявиййяйя 
кечиди  иля  ялагядар  мцбадиля  мязяннясинин  дяйишмя  дяряъясини  лазыми 

 
296
гядяр  гиймятляндирмямясинин  сябяби  онларын,  адятян  валутанын  дяйя-
ринин галхмасы вя хцсусян, енмясинин еффектлярини нязяря алмамасы иди. 
Бейнялхалг  сон  кредитор  мярщяляси  юлкяляря  базар  мцбадиля  мя-
зяннясинин  паритет  гиймятлянмядян  кянарa  чыхмасыны  щамарламагда 
кюмяк  едя  билярди.  Малиййя  тарихинин  эялдийи  нятиъялярдян  бири  ондан 
ибарятдир  ки,  алиййя  бющранынын  ардынъа  эялян  игтисади  депрессийа 
бейнялхалг мяркязи банк олмадан, 1873, 1890 вя 1930-ъу иллярин яввя-
линдя олдуьу кими, олдугъа чох давам едя биляр. 
Бейнялхалг  Мяркязи  банкын  тяшкили  проблеми  бу  органын 
фяалиййятини тянзимляйян щцгуги ясасларын вя гайдаларын мцяййян едил-
мясинин  мцряккяблийиндян  ибарятдир.  Дцнйа  валйутасы  олмадыьындан 
Бейнялхал мяркязи банк юдямя балансынын бюйцк дефисити олан юлкяляри 
бейнялхалг  ещтийат  активляриня  малик  бир  вя  йа  бир  нечя  юлкянин 
валйутасы  иля  кредит  вермяк  ющдялийини  юз  цзяриня  эютцря  билярди. 
Бейнялхалг кредит верилян заман апарыъы малиййя мяркязи олан юлкянин 
валйутасындан истифадя едилир. 
1930-ъу  иллярин  боръ  дефлйасийасы  мярщяляси  компанийа  вя 
банкларын  мцфлисляшмяси,  щямчинин  гиймятлярин  сявиййясинин  енмясиня 
сябяб  олду.  Компанийалар  мцфлисляшдикдя  онларын  мадди  ещтийатлары 
сатылдыьындан  гиймятляр  енирди  вя  щямин  сащядя  ишляйян  диэяр  компа-
нийаларын  хцсуси  капиталынын  дяйяри  дя  мцвафиг  олараг  ашаьы  дцшцрдц. 
Мцфлисляшмя  кредит  иткиляриня  эятириб  чыхарырды,  нятиъядя,  банклар  даща 
ещтийатлы  олурду;  йаранмыш  вязиййятдя  олдугъа  рискли  щесаб  етдикляри 
борълары  тязялямякдян  имтина  едирдиляр.  Мяhсулларын  гиймятинин 
енмяси о демяк иди ки, щятта ян ашаьы фаиз дяряъяляриндя беля, онларын 
реал  сявиййяси  инвестисийа  хярълярини  яввялки  сявиййядя  сахламаг  цчцн 
олдугъа йцксяк иди. 
1990-ъы иллярин сонунда Йапонийа кредит дефлйасийасындан язиййят 
чякирди.  Бу  заман  гиймятлярин  илдя  1%  сцрятля  ашаьы  енмяси  ифласын 
йцксяк  сявиййясиня  эятириб  чыхарырды.  Асийа  малиййя  бющранындан  вя 
Чин  табечилийиня  кечдикдян  сонра  Гонконг  алты  ил  ярзиндя  кредит 
дефлйасийа  мярщялясиндя  галырды.  Практики  олараг  галан  бцтцн  Асийа 
юлкяляринин валйутасынын девалвасийасы, Гонконг компанийаларынын юз 
рягабят цстцнлцйцнц итирмси демяк иди.  
Сон  мярщялянин  бейнялхалг  кредиторунун  фяалиййят  шяраити  дахили 
милли  шяраитдян  ясас  ики  фяргля  сечилир.  Биринъиси,  бейнялхалг  сявиййядя 

 
297
ликвид  бющранлар  мцбадиля  валйута  мязяннясинин  дяйишикликляри  иля 
ялагядардыр, iкинъиси, бейнялхалг контекстдя щцгуг нормалары олдугъа 
зяифдир.  Бейнялхалг  мяркязи  банк  мцбадиля  мязянняляриндя  лазымсыз 
дяйишиклийя  йол  вермямяк  мягсядиля  юлкянин  ликвидликля  тямини  вя 
верилмиш ликвидлийин бу юлкяйя юз милли валйутасынын мязяннясини паритет 
сявиййяйя  чатдырмаг  цзря  ваъиб  ишляри  тяхиря  салмаг  имканы  веряъяйи 
ещтималынын  азалмасы  арасында  галмаьа  мяъбурдур.  1999  вя  2000-ъи 
иллярдя  Арэентина  таразлыьы  бярпа  етмяк  цчцн  юз  игтисадиййатындакы 
дяйишикликляри  тяхиря  салмаг  мягсядиля  йалныз  боръ  пул  эютцрмякля 
мяшьул  иди  (девалвасийадан  сонра  Арэентина  юз  кредиторларына  етина-
сызъасына  йанашараг  1  доллар  цчцн  25  вя  30  сент  гайтармаьы  тяклиф 
етди).  Бундан  башга,  валйута  мязяннясини  дяйишмяк  зярури  олдугда 
бейнялхалг  кредитин  щяъминин  бюйцмяси  валйутанын  дяйяринин  гиймят-
ляндирилмямясинин  сявиййясини  минимума  ендиря  биляр.  Нящайят,  бязи 
щалларда  милли  валйутанын  мцбадиля  дяйяринин  дяйишилмясиня  йаранмыш 
шяраитдя  реал  ещтийаъ  вармы,  суалына  бирмяналы  ъаваб  вермяк  олмур. 
Юлкянин юдямя дефисити иш силсилясинин йени мярщяляйя кечмяси щесабына 
вя  йа  ямтяя  гиймятляринин  дяйишмяси  нятиъясиндя,  щятта  юлкя  игтиса-
диййаты  цчцн  файдалы  олан  щадисяляря  эюря  яэямиййятли  дяйишикликляря 
мяруз гала биляр.  
Дахили  вя  бейнялхалг  кредитлярин  фяалиййятиндя  охшарлыьы  тапмаг 
чох  чятиндир,  чцнки  валйута  мцбадиляси  мязяннясинин  дяйишилмяси 
просеси  цчцн  йахын  дахили  милли  аналоэийалар  йохдур.  Адятян  мяркязи 
банклар  дeпозит  гарантийаларынын  тяминаты  цзря  аэентлик  вя  йа  щяр 
щансы щюкумят идаряси йаранмыш вязиййяти юз нязаряти алтына алмайынъа 
юдямя  габилиййяти  олмайанлара  кредит  вермир.  Бейнялхалг  малиййя 
бющранларынын  чоху  щяддян  артыг  гиймятляндирилмиш  валйуталарын 
мязянняляринин дяйишмяси иля ялагядардыр. Проблем ондан ибарятдир ки, 
юлкя мцяййянляшдирмялидир ки, ня вахт юз валйутасынын мцбадиля дяйя-
рини  «фундаментал  таразлыьын  позулмасы»  термини  сябябиндян  дяйиш-
мялидир. Бу термин тянзимлянян паритетлярин Бреттон-Вуд системи гцв-
вядя олдуьу заман Бейнялхалг валйута фонду тяряфиндян эениш истифадя 
едилирди.  Юлкя  юз  валйутасынын  мцбадиля  дяйярини  сахламаьы  баъарана 
гядяр  бейнялхалг  сон  кредитор  мярщяляси  мцяййян  етмялидир  ки,  щансы 
вязиййятдя  кредит  юлкяйя  юз  валйутасынын  мцбадиля  дяйярини  дяйиш-
мясинин  гаршысыны  алмаг  имканы  верир  вя  ня  вахт  кредит  щесабына 

 
298
фундаментал амилляря ясасланмайан валйута мязяннясинин дяйишилмяси 
тяхиря салынаъаг. 
Сон  35  илдя  дцнйа  чохсайлы  сярт  малиййя  бющранларынын  шащиди 
олуб.  Бязи  щалларда  сон  бейнялхалг  кредитор  мярщялясинин  еффектив 
фяалиййяти  малиййя  базарларында,  йягин  ки,  эярэинлийин  азалмасына 
кюмяк  едирди.Ашаьыда  садаланан  эюстярилян  тарихдя  баш  вермиш  ясас 
валйута бющранларына диггят йетирин: 
•
 1982-ъи илдя Мексика, Бразилийа, Арэентина; 
•
 1992-ъи  илдя  Британийа  фунту,  Италийа  лиряси  вя  диэяр  Авропа 
юлкяляринин валйуталары; 
•
 1994-ъц илдя Мексика песосу; 
•
 1997-ъи  илдя  тай  баты,  Малайзийа  ринээити  вя  диэяр  Асийа 
юлкяляринин валйуталары; 
•
 1998-ъи илдя Русийа рублу; 
•
 1999-ъу илдя Бразилийа реалы; 
•
 2001-ъи илдя Арэентина песосу. 
1995-ъи илдя АБШ Мексикайа малиййя кюмяйи пакети тягдим етди. 
Таиланд, Ъянуби Корейа, Индонезийа вя Филиппинин валйуталары кяскин 
гиймятдян  дцшдцкдян  сонра  Бейнялхалг  валйута  фондундан  бюйцк 
кредитляр  алдылар.  Русийа  рублун  девалвасийасынын  лабцд  олмасына 
бахмайараг,  1998-ъи  илин  йазында  Бейнялхалг  валйута  фондундан 
кредит  алды.  2000-ъи  илин  пайызында  фонд  Арэентинайа  да  бюйцк  кредит 
верди. Артыг айдын иди ки, Арэентина песосу иля АБШ доллары арасындакы 
нисбяти анъаг мюъцзя сахлайа билярди. 
 
Бейнялхалг бющранларын тарихи иъмалы 
 
Мяркязи  банкларын  фяалиййятинин  тарихи  дахили  вя  хариъи  малиййя 
ахынлары  арасында  фярглярин  олдуьуну  эюстярир.  Хариъя  ахын  фаиз 
дяряъяляринин  артырылмасы  щесабына  дайандырыла  билярди;  бу  мювзуйа 
даир  беля  бир  инъя  фикир  вар  иди  ки,  Инэилтяря  Дювлят  банкынын  учот 
дяряъясини  бир  фаиз  артырмасы  «щятта  Айдан  гызыл  чякиб  эятирмяйя» 
маликдир.  Мцяййян  вахт  тяляб  олунурду  ки,  фаиз  дяряъяляринин  артырыл-
масы  юлкяйя  гызыл  активляринин  ъялб  едилмясини  тямин  етсин,  о  вахт  ки, 
инвесторлар  учот  дяряъяляринин  артырылмасыны  зяифлик  яламяти  кими 

 
299
гиймятляндиряряк валйутаны сатырдылар. Мяркязи банк лазым оларса фаиз 
дяряъясини  даща  да  артыра  билярди.  Лакин  фаиз  дяряъяляринин  артырылмасы 
базарын  эеъикмиш  реаксийасына  эюря  истянилян  нятиъяни  вермирди.  Онда 
кяскин  девалвасийайа  йол  вермямяк  цчцн  гейри-базар  мянбяйиндян 
кредит эютцрмяйин зярурилийи мейдана сыхды. Бир юлкянин Мяркязи банкы 
диэяр юлкянин Мяркязи банкындан лазыми вясаити боръ ала билярди.  
Мювъуд  гайда  бейнялхалг  малиййя  бющранларынын  баш  вермяси 
ещтималынын  азалмасы  вя  нятиъяляринин  мящдудлашдырылмасына  кюмяк 
едирми?  1846-1848-ъи  иллярдя  бцтцн  Авропада  истигразларын,  щятта 
бязиляринин  75%  гиймяти  ашаьы  дцшдцкдя  вя  Ротшилдин  Парисдя, 
Вйанада,  Франкфуртда  олан  тиъарят  евляри  мцфлисляшмя  тящлцкяси  иля 
цзляшдикдя  Лондонда  Натан  Ротшилд  Нйу-Йоркдакы  Ротшилдин 
нцмайяндяси  Оэцст  Белмонун  кюмяйи  иля  хцсуси  йардым  тяшкил  етди. 
Белмон  Нйу-Йоркдан  Лондона  эцмцш  эюндярди,  щансы  ки,  сонра 
Ротшилд гардашлары арасында бюлцшдцрцлдц. Мяркязи банклар ашаьы фаиз 
дяряъялярини  сахламагла  вязиййятдян  чыхырды,  лакин  Натан  Ротшилд 
кюмяк  цчцн  Нйу-Йорка  мцраъият  етмякля  еффектив  сон  кредитор 
мярщяляси  ролунда  чыхыш  етди  (1).  1930-ъу  иллярдя  Нйу-Йоркдан  олан 
Пол  вя  Феликс  Варбург  аналожи  йолла  Щамбургдакы  гардашы  Макс 
Варбурга 9 млн. доллар кредит вермякля кюмяк етмиш олдулар (2). 
Мяркязи банклар наьд пул ахынынын «провайдерляри» ролунда да 
чыхыш  едя  биляр.  1694-ъц  илдя  Инэилтяря  Дювлят  банкы  Щолландийадан  2 
млн.  гулден  боръ  алды  ки,  доггузиллик  мцщарибя  дюврцндя  Британийа 
ордусуну  вя  мцттяфиглярини  сахламаг  цчцн  Британийа  хязинясиндян 
континентя пул вясаити кючцрмясиня йардым етсин (3). 
Сонракы иллярдя (1695-1697) Амстердам Инэилтяря дювлят банкына 
кюмяк  едяряк  континентдя  онун  протест  едилмиш  векселлярини  боръ 
эютцрцрдц;  лакин  щолландийалылар  бунун  цчцн  10%  комиссийа 
эютцрцрдцляр  ки,  бу  да  Бейъхотун  терминляриндя  ъяримя  дяряъясидир. 
Ахы, сющбят хейриййячиликдян йох, бизнесдян эедир (4). 
1763-ъц  ил  бющраны  заманы  Инэилтяря  Дювлят  банкы  вя  Лондон 
банкирляри  юз  щолланд  контраэентляриня  тярягги  дюврцндя  вердикля-
риндян даща бюйцк щяъмдя кредитляр айырмагла онлары хилас едирдиляр. 
Щолландийайа августда беш партийа, сентйабрда даща ики партийа гызыл 
эюндярилди.  Бундан  башга,  Инэилтяря  Дювлят  банкы  вя  диэяр  банклар 
векселлярин  юдянилмяси  тялябини  дайандырды.  Уилсонун  шярщиня  эюря, 

 
300
бунларын  щеч  бири  садя  алтруизмин  тязащцрц  дейилди.  Даща  чох  буну 
реал  сийасят  щесаб  етмяк  дцзэцн  оларды,  чцнки  Британийанын  тяряггиси 
щолланд игтисадиййатындакы вязиййятля сых ялагядя олдуьундан щолланд 
бющранынын  дяринляшмяси  Бюйцк  Британийа  цчцн  мцщцм  капитал 
булаьыны гуруда билярди (5). 
1772-ъи  илдя  башланан  вя  1773-ъц  илин  йанварıндя  юз  зирвясиня 
чатан  бющран  заманы  инэилис  –  щолланд  тиъаряти  ифлиъ  вязиййятдя  иди. 
Амстердам  аъиз  иди,  Уилсонун  дедийиня  эюря,  йалныз  Инэилтяря  Дювлят 
банкы  шящяри  хилас  едя  билярди.  Йанварын  10-да  базар  эцнц  Инэилтяря 
Дювлят  банкы  банкнотлары  вя  дювлят  истигразларыны  гызыла  дяйишдирди. 
Сонра  кцлчяляр  биринъи  рейсля  Щолландийайа  эюндярилди.  Щямин  вахт 
Инэилтяря  Дювлят  банкы  шцбщяли  каьызлары  гябул  етмякдян  имтина 
едяряк, Амстердамда бир чох йящуди банкларынын ифласына сябяб олду 
(6).  Бу  бющран  заманы  рус  императричяси  Бюйцк  Йекатерина  юзцня 
йахын  Британийа  тиъарятчиляриня  кюмяк  етди.  Бу,  чар  Русийасынын 
бющраны дяф етмякдя Гярби Авропайа илк йардымы иди (7).  
1825-ъи  ил  бющраны  дюврцндя  Франса  банкынын  Инэилтяря  Дювлят 
банкы  цчцн  гясдян  чятинликляр  тюрятмясиня  чалышдыьы  щагда  хябяр 
йайылды. Клепхем ися исрар едирди ки, Франса яксиня, бейнялхалг малиййя 
ямякдашлыьынын  илк  нцмуняляриндян  биринин  фяал  иштиракчысы  олараг, 
Лондона  эцмцшцн  явязиня  гызыл  эюндярди.  Бу  мцбадилянин  сябяби 
Лондонда гызылын эцмцшя нисбятдя гиймяти Парисдя олдуьундан йцхары 
иди  (1  нисбятдя  15,2  мцгайисядя  1  нисбятдя  14,  625)  (9).  1825-ъи  ил 
декабрын  19-да  базар  ертяси  Парисдян  Ротшилд  банклары  васитясиля  400 
мин  фунтун  (ясасян  гызыл  соверенлярля)  эятирилмяси  явязедилмяз  кюмяк 
эюстярмиш  олду,  беля  ки,  кечян  шянбя  пикиндян  сонра  Инэилтяря  дювлят 
банкынын хязиняси тамамиля бошалмышды. 
Узун сцрян 1836-1839-ъу илляр бющраны дюврцндя Инэилтяря Дювлят 
банкы кюмяк цчцн ики дяфя Франса вя Щамбург банкларына ликвидлийи 
бярпа етмяк мягсядиля мцраъият етмишди. Инэилтяря дювлят банкы биринъи 
дяфя Парисдя 400 мин фунт боръ эютцрдц. 1838-ъи илдя Инэилтяря Дювлят 
банкы  кредит  хятти  ачды  вя  1839-ъу  илдя  Баринэ  Бротщерс  вя  он  Парис 
банкларынын  васитячилийи  иля  бу  хятля  2  млн.  фунт  боръ  эютцрдц. 
Щамбургда  ачылмыш  аналожи  кредит  хятти  иля  900  мин  фунт  гызылла  боръ 
алынды,  разылыьа  ясасян  Щамбурга  ъаваб  кюмяйи  олараг  эцмцш 
верилмяси  нязярдя  тутулурду  (10).  1838-ъи  илдя  Инэилтяря  Дювлят  банкы 

 
301
она  яввялляр  хас  олмайан  тярздя  АБШ-а  3  партийада  320  мин  гызыл 
соверен,  сонра  орайа  2  партийада  даща  360  мин  соверен  эюндярди. 
Клепхем гейд едирди ки, беля бир ямялиййат зярярли вя эюрцнмямишдир, 
беля  ки,  1838  вя  1839-ъу  иллярдя  Америка  банкирлярини  Британийа 
базарларында  бюйцк  мигдарда  гиймятли  каьызлар  йерляшдирмяйя  щявяс-
ляндирди. Бунунла йанашы о, билдирирди ки, Инэилтяря Дювлят банкы Бюйцк 
Британийа  вя  АБШ-ын  гаршылыглы  марагларынын  танынмасында  мцдриклик 
эюстярмиш олду (11). 
Франсыз  мянбяляриня  ясасян  Франса  Банкы  1846-ъы  илин  икинъи 
йарысында  Британийа  капиталистляриндян  25  млн.  франк  боръ  алды  (12); 
Британийа  мянбяляриня  эюря  бу  пуллар  Инэилтяря  Дювлят  банкындан 
1847-ъи  илин  йанвариында  эютцрцлцб  (13).  О  дюврдя  рус  императору 
Франса  вя  Бюйцк  Британийайа  буьда  идхалыны  малиййяляшдирмякдя 
кюмяк етмяк мягсядиля 50 млн. франк мябляьиндя франсыз 3%-ли рента 
каьызларыны алмаьы тяклиф едир. Бюйцк Британийа бурдан хейир ялдя етмиш 
олду,  беля  ки,  онун  пайы  Франса  тяряфиндян  алынмыш  Британийа 
истигразларынын  юдянилмяси  щесабына  верилди  (14).  Инэилтяря  Дювлят  бан-
кынын  о  вахткы  рящбяри  Палмер  Парламентин  хцсуси  комиссийасы  гар-
шысында чыхыш едяркян АБШ-да, Щамбургда, Амстердамда вя Парисдя 
ясас  банкларла  бирбаша  гызыл  эюндярилмяси  явязиндя  мцгавиляляр 
баьланылмасынын даща цстцн олдуьуну билдирди (15), 
Мяркязи  банкын  бейнялхалг  ямякдашлыг  ялагяляри  йаратмасы  щеч 
дя  йекдилликля  гябул  едилмяди.  Винер  йазырды  ки,  1836-ъы  илдя  Инэилтяря 
Дювлят банкы «шцбщясиз, истямяйяряк» кюмяк цчцн Франсайа мцраъият 
етмяйи ваъиб сайды вя ялавя едирди ки, Бюйцк Британийада бу, бир тящгир 
кими гиймятляндирилди, беля ки, о дюврдя бу ики юлкя арасындакы ялагяляри 
достлуг  мцнасибятляри  адландырмаг  олмазды.  «Ялдя  олунан  мялу-
матлара эюря Тйерин тяряфдарлары бу факты франсызларын алиъянаблыьы кими 
тягдим етди... ейни заманda, охшар лиьерал тяърцбянин эяляъякдя щеч бир 
вяъщля тякрарланмасына йол вермямяйи дя гейд едирдиляр» (16). Томас 
Тук бу боръу «нцфуздан дцшмяк, миллятин тящгири» адландырырды (17). 
Франса  банкы  да  дахили  тянгидя  мяруз  галды.  Тянгид  едянляр  щесаб 
едирдиляр  ки,  Британийа  иля  разылашмадан  эялир  эютцрмяк  цчцн  мясу-
лиййятсиз  ъящдляр  явязиня  Франсанын  юзцндя  щямин  кюмяйя  ещтийаъы 
оланлара йардым етмяк лазымдыр (18).  

 
302
1850-ъи иллярин бющраны дюврцндя бейнялхалг малиййя ямякдашлыьы 
о  гядяр  дя  нязяря  чарпмырды.  Клепхен  йазырды  ки,  Инэилтяря  Дювлят 
банкы  1857-ъи  илин  нойабрында  Франса  банкы  иля  бирэя  фяалиййятлярини 
нязярдя  тутурду,  лакин  бу  фяалиййятин  нядян  ибарят  олдуьуну  эюстяр-
мядян,  бунларын  истянилян  нятиъя  вермядийини  билдирди  (19).  Йягин  ки, 
ямякдашлыьын  ян  мараглы  нцмуняси  Щамбургда  кечирилян  «Эцмцш 
гатар»  (Силберзуэ)  ямялиййаты  олду.  Щамбург  Нйу-Йоркдан  (вя 
Ощайо  штатындан)  Ливерпула,  сонра  континентал  Авропайа,  хцсусиля, 
Скандинавийайа  эедян  бющран  сунамисинин  йолунда  сонунъу  нюгтя 
олду. Декабрын 4-дя Щамбург Сенаты 15 млн марка щяъминдя хцсуси 
фондун  йарадылмасыны  гярара  алды.  Бунун  5  млн.  маркасы  Щамбург 
истигразларындан  вя  хариъдян  боръ  едиляъяйи  нязярдя  тутулан  10  млн. 
эцмцшдян  ибарят  иди.  Буна  мцвафиг  олараг  сонра  пул  боръ  алмаг 
мясяляси  эялирди.  Лондонда  Ротшилдляря,  Барингя,  Хамброса,  Парисдя 
Фулда,  Амстердамда,  Копенщаэендя,  Брцсселдя,  Берлиндя,  Дрез-
дендя вя Щанновердя мцхтялиф сийаси вя малиййя хадимляриня сорьулар 
эюндярилди.  Щяр  бир  сорьуйа  рядд  ъавабы  эялди.  Фулдaдан  бу  ъаваб 
эялди:  «Сизин  мялуматыныз  кифайят  гядяр  айдын  дейил».  Декабрын  8-дя 
Щеине  банкындан  башга,  бцтцн  Щамбург  банкларыны  ифлас  тящлцкяси 
бцрцдцйц  замаn  эями  капитанлары  ямякщагларынын  верилмядийиндян 
ещтийат  едяряк  юз  эямилярини  беля  бошалтмагдан  имтина  етдиляр. 
Нящайят, Вйанадан боръ вериляъяйи щагда разылыг хябяри эялди, бундан 
аз сонра «эцмцш гатар» эялиб чыхды (20). 
Эцмцш  бошалдылараг  кредит  шяклиндя  3  ясас  вя  5  даща  кичик 
банкирляр  арасында  бюлцшдцрцлдц.  Декабрын  12-дя  эüмüшüн  щамыйа 
чатаъаьы  мялум  оланда  чахнашма  битди.  Биринъи  дяфя  700  мин  марка 
айрылмыш  Доннер  &  Ъо.  кими  бязи  компанийаларын  артыг  щеч  бир  пула 
ещтийаъы  галмамышды,  беля  ки,  ъамаатын  етибары  бярпа  олунмушду.  Бу 
бющран  щагда  даща  дягиг  щесабат  верян  Бене  йазырды  ки,  бу  тарихи 
епизод Щамбургда вя онун сярщядляриндян кянарда бющрандан сонра 
узун  мцддят  йадда  галмышды  (21).  Бу  хиласетмя  ямялиййатынын  сийаси 
тябияти дипломатик мялуматларда верилирди. Щамбургдакы Британийанын 
консулу  гейд  едирди  ки,  Пруссийа  дейил,  мящз  Австрийанын  юз  кюмяк 
ялини  узатмасы  Бюйцк  Британийа  цчцн  файдалы  иди,  чцнки  мящз  бу, 
Щамбургу  алман  эюмрцк  бирлийиня  дахил  олмагла  ялагядар  сийаси 
тязйиглярдян  азад  едир  (22).  Декабрын  29-да  Берлиндян  Щамбурга 

 
303
барон Мантойффелин Берлинин ня цчцн кюмяк етмядийини айдынлашдыран 
мцраъияти эялди. Бир нечя мянасыз бящаняляр Берлинин «верилмиш имканы 
итирдийи» фикрини гейд едирди (23). 
Щамбургда чахнашманын зяифлямяси иля Скандинавийада бющран 
енмяйя  башлады.  Бунунла  йанашы,  рясми  бейнялхалг  кюмяйин  позитиv 
нцмуняси 18 декабрда Инэилтяря Дювлят банкынын Норвеч щюкумятинин 
боръ ющдяликляри цзря Норвеч тиъарят евляринин вахты ютмцш векселляриня 
йардым цчцн айырдыьы боръ иди (24).  
1860-ъы  илин  нойабрында  башланан  Вятяндаш  мцщарибяси  Нйу-
Йоркда  чахнашмайа  сябяб  олду  ки,  бу  да  Парисдян  Лондона  метал 
пулларын эетмяси иля нятиъялянди. Учот дяряъясини галдырмаг истямяйян 
Франса  юлкядя  гызыл  вя  эцмцшцн  дяйяринин  нисбятинин  дцнйа  базар-
ларындакы  гиймятлярля  мцгайисядя  артмасына  эюря  мяъбур  олду  ки, 
Инэилтяря  Дювлят  банкы  иля  2  млн.  фунт  эцмцшц  2  млн.  фунт  гызыл  иля 
мцбадилясини  апарсын.  Лакин  бу  тядбир  кифайят  етмяди  вя  1861-ъи  илдя 
Франса  Лондондаn  даща  йцксяк  гиймятля  гызыл  алмалы  олду.  Бунун 
цчцн Франса банкы Ротшилд вя Баринг васитясиля разылашды ки, Лондонда 
2 млн фунт мябляьиндя векселлярин юдямясини алсын (25). 
1873-ъц ил bющраны дюврцндя Бейнялхалг ямякдашлыьа даир щеч бир 
нцмуня  мцшащидя  олунмурду.  Лакин  Мяркязи  банкын  сювдяляшмя-
ляринин  щяссас  сийаси  тябиятини  эюстярян  ики  аспекти  гейд  етмяк  олар. 
1872-1873-ъц ил тарихли мяктубларында Инэилтяря Дювлят банкы боръ цчцн 
Фрнса  банкына  мцраъият  етмяк  ниййятинин  олмасы  щагда  «мянасыз 
шайияляри»  рядд  едир.  Нойабрын  икинъи  щяфтясиндя  ися  1875-ъи  илдя  йа-
радылан Рейхсбанкын сяляфи Пруссийа банкынын рящбяри Инэилтяря Дювлят 
банкына инди вя йа эяляъякдя истянилян вахт гызылlа боръ верилмяси тяклифи 
иля мяктуб эюндярир. (Клепхем юз шярщиндя эюстярирди ки, Алманийа юз 
щярби гялябясиндян бищушдур, Берлин ися Езопун гурбаьасы кими шишмиш-
дир).  Инэилтяря  Дювлят  банкы  бу  тяклифи  нязакятля,  лакин  гяти  рядд  етди: 
«Банкын кюмяйя ещтийаъы йохдур вя сизин хошлугла тяклиф етдийиниз им-
канлардан  истифадя  етмяйи  планлашдырмыр».  Клепхен  ялавя  едирди  ки, 
варланмыш  ляйагятсизин  тяклифи  Инэилтяря  банкынын  рящбярлийи  тяряфиндян 
ядябсизлик кими гябул едилди (26). 
1890-ъы илдя Инэилтяря Дювлят банкынын рящбяри Уилйам Лидердейл 
Баринэс  банкынын  мцмкцн  мцфлисляшмяси  иля  баьлы  бющранла  мцба-
ризядя  ики  ъябщядя  фяалиййят  эюстярирди.  Дахили  гарантийалары  тямин 

 
304
етмякля  йанашы,  о,  Русийа  щюкумятинин  Баринэс  банкындакы  депо-
зитляриндян 2,4 млн. фунту эютцрмямяси, щямчинин 3 млн. фунт мябля-
ьиндя  Франса  банкындан  вя  1,5  млн  фунт  Русийа  Дювлят  банкындан, 
щяр икиси гызыл иля юлчцлян боръ алынмасы цчцн тядбирляр гябул етди. Яввял 
Лиддердейл юзцнцн Франса банкындан олан щямкарына дейирди ки, учот 
банк  дяряъясинин  дяйишилмяси  лазыми  анда  гызыл  эятирмяйя  кюмяк  едир 
вя  гяфлятян  баш  верян  малиййя  гасырьасы  гаршысында  гейри-ади 
тядбирлярдян  истифадя  едилмяси  щеч  дя  нцфуздан  дцшмяк  демяк  дейил. 
Буна  бахмайараг,  Лиддердейл  вя  Сити  кюмяк  цчцн  Франса  вя 
Русийайа  мцраъиятин  зярурилийиндян  наращат  идиляр.  Клепхен  бунунла 
ялагядар  суал  верирди:  «Фярз  етмяк  олармы  ки,  бязи  сийаси-  малиййя 
сябябляри  онларда  юз  цзярляриня  бу  кими  ющдяликляри  эютцрмямяк  щисси 
йаратды?» (27). 
Ы  Дцнйа  мцщарибясиня  гядяр  давам  едян  бейнялхалг  кюмяйя 
гаршы  беля  бирмяналы  олмайан  мцнасибят  1906-1907-ъи  иллярдя  баш 
вермиш  анлашылмазлыгда  юз  яксини  тапыр.  Бу  заман  Франса  банкынын 
Инэилтяря Дюvлят банкына кюмяк етмясиндян даща чох, Инэилтяря Дюв-
лят банкынын бу кюмяйи хащиш етмяси, яэяр хащиш йохдурса, онда Фран-
са  банкынын  бу  аддымы  атмагда  юз  марагларыны  эцдмяси  мцзакиря 
олунурду.  1890-ъы  илдян  1914-ъц  иля  гядяр  Инэилтяря  Дювлят  банкынын 
фяалиййяти  щяср  олунмуш  Сейерсин  китабында  «Инэилтяря  банкынын 
нязярдя тутулан континентал йардымы» адланан фясилдя мцяллиф беля бир 
нятиъяйя  эялир  ки,  Инэилтяря  Дювлят  банкы  кюмяк  цчцн  мцраъият 
етмямишдир. Сейерс 1906-ъы ил сентйабр тарихли Тще Еъономист-дян ситат 
эятирир: 
Американын гызыла олан тялябинин ющдясиндян эялмяк цчцн 
Франса  банкынын  Инэилтяря  Дювлят  банкына  кюмяк  етдийи 
щагда инди чох данышырлар.., лакин бир ан беля эцман етмяк 
олмаз  ки,  Инэилтяря  банкы,  садяъя  олараг,  Америка 
мющтякирляри цчцн гызыл алмаг просесини йцнэцлляшдирмяйя 
эюря юзцнц алчалдыъы вязиййятя гойа биляр». 
1907-ъи илин пайызында Франса банкы йенидян Лондона Америка 
гызыл  сиккяляриндя  80  млн.  франк  эюндярди.  1907-ъи  илин  щесабатында 
Франса банкы щяр ики щалда гябул етдийи гярарлары ясасландырды. Франсыз 
журналлары  щямин  ясасландырмадан  беля  ситат  эятирирдиляр:  Инэилтяря 
Дювлят  банкыны  юз  учот  дяряъясини  галдырмаьын  зярурилиндян  азад 

 
305
етмяк,  Инэилтяря  Дювлят  банкынын  кюмяк  хащиш  етмясини  нязярдя 
тутурду.  Британийа  мянбяляри  гейд  едирди  ки,  Британийа  тяряфиндян 
1890-ъы  илдя  баш  верянляря  охшар  щеч  бир  мцраъият  олмайыб  вя  Фран-
сызлар садяъя олараг истямирдиляр ки, Инэилтяря банкы юз учот дяряъясини 
галдырсын. Тимес-ын малиййя редактору Хартли Уизерс сонралар йазырды:  
Инэилтяря  Дювлят  банкынын  нцмайиш  етдирдийи  гятиййят, 
нящайят, Франса банкыны бейнялхалг йцкцн бир щиссясини юз 
цзяриня эютцрмяйя вя 3 млн. гызылла Америкайа йох,  га-
рантийа иля эери ала биляъяйи Лондона эюндярмяйя мяъбур 
етди.  Бунун  Инэилтяря  Дювлят  банкынын  хащиши  иля  едилдийи 
щесаб олунур, лакин бу, щягигятя уйьун дейилдир (28). 
Диэяр  версийайа  эюря  Франса  банкы  Лондона  кечирилян  гызылын 
1906, 1907, 1909 вя 1910-ъу иллярдя ачыг базарда стерлинг векселляри иля 
сювдяляшмялярин йериня йетирилмяси цчцн иди, щансы ки, 1938-ъи иля гядяр 
Парисдя апарылмырды (29). 
 
Дцнйа малиййя мяркязи ады уьрунда мцбаризядя 
 Лондон Парися гаршы 
 
Игтисади  тарихи  юйрянян  англосаксон  тялябялярин  тясяввцрцндя 
Лондон  ХЫХ  ясрин  яввялляриндян  1914-ъц  иля  гядяр  дцнйа  малиййя 
мяркязи  иди,  Парис,  Берлин,  Франкфурт,  Нйу-Йорк  вя  Милан  ися  онун 
пейкляри иди. 
Алман  мянбяйиня  эюря  «Инэилтяря  1850-ъи  илдя ихраъын  ясас  нюв-
ляриня  эюря  монополийайа  малик  иди,  сонра  юз  милли  сийасятини  апар-
магла експансионист коммерсийа марагларыны эцдяряк вя йени базар-
лар  ачараг  Франса  юз  ихраъ  имканларыны  ящямиййятли  сурятдя  эениш-
ляндирди»  (30).  1850-ъи  иллярдя  Парис  бейнялхалг  пул-кредит  мцнаси-
бятляриндя  ясас  рол  ойнайырды.  1857-ъи  ил  чахнашмасыны  тясвир  едяряк 
Ван  Влек  эюстярирди  ки,  «ХЫХ  ясрин  биринъи  йарысы  ярзиндя  Франса 
Авропанын  сийаси  мяркязи  иди,  буна  аналожи  олараг  щям  дя  1850-ъи 
илдян 1857-ъи иля гядяр игтисади силсилялярин дяйишмяляри баш верян мяркяз 
иди» (31). 
Игтисади  силсилялярин  мяркязи  мцтляг  дейил  ки,  бейнялхалг  малиййя 
системинин мяркязи олсун. 1820-1840-ъы илляр арасында Парис Лондонун 
Балтикайа,  Русийайа,  Чиня,  Латын  Америкасына  вя  АБШ-а  олан  хариъи 

 
306
юдямяляри йериня йетирмяйя кюмяк едирди, сонра ися  1850-1870-ъи илляр 
арасында о, «хариъи валйуталарла мцбадиля ямялиййатларынын апарылмасы 
цзря ясас Авропа мяркязи» олду (32). Яэяр бу, щягигятя уйьун идися, 
онда  вязиййят  франко-прус  мцщарибясиндян  сонра  дяйишмишди. 
Бейъхотун дедийиня эюря:  
Франко-прус  мцщарибяси  иля  ялагядар  Авропа  малиййя 
ещтийатларынын сахланылмасы щагда мясяля мейдана чыхыр... 
Тез-тез  ири  наьд  юдямяляр  апармаг  лазым  эялдийиндян 
бюйцк  мябляьдя  пул  фондларынын  сахланылмасы  цчцн  мяр-
кязин  йаранмасынын  зярурилийи  артыр.Яввял  Авропада  ики 
беля мяркяз вар иди; бири Франса банкы, диэяри ися Инэилтяря 
Дювлят  банкы.  Лакин  Франса  банкынын  метал  пуллар  вер-
мясини дайандырдыьы вахтдан онун сиккялярин сахланылмасы 
функсийасы да битди.Щеч ким ямин ола билмяз ки, бурадан 
банк  чеки  иля  гызыл  вя  эцмцш  ала  биляр.  Мцвафиг  олараг, 
бейнялхалг наьд юдямялярин йериня йетирилмяси цзря бцтцн 
мясулиййят Инэилтяря Дювлят банкынын цзяриня дцшдц.., мц-
бадиля ямялиййатлары даща чох Лондонда йыьылырды. Яввял-
ляр бир чох щалларда мящз Парис Авропа «щесаблама пала-
тасы»  ролунда  чыхыш  едирди,  лакин  инди  о  артыг  бу  ящямий-
йятини итирди... Лондон яввялляр олдуьу кими, икисиндян бири 
йох, артыг Авропада йеэаня малиййя тянзимлямяси мяркя-
зиня  чеврилди.  Йягин  ки,  Лондон  бу  цстцнлцйц  горуйуб 
сахламаг  цчцн  сяйлярини  ясирэямяйяъяк.  Парисин  яввялки 
цстцнлцйц  сийаси  щакимиййятин  бюлцнмясинин  нятиъяси  иди, 
щансы ки, инди артыг итирилмишдир. Лондонун эцъц, юз нювбя-
синдя, тиъарятин гейри-ади сабитлийиня ясасланыр (33). 
1910-ъу илдя Шпруг АБШ-дан олан бу тяклифя тяряфдар чыхды. Онун 
изащатына  эюря  Инэилтяря  Дювлят  банкы  1907-ъи  илдя  юз  учот  дяряъясини 
галдырды ки, АБШ-а гайтармалы олдуьу гызылын явязиня диэяр юлкялярдян 
олан пул ахыныны тямин етсин. Лондон дцнйанын ясас малиййя базары иди 
вя  онун  фаиз  дяряъялярини  галдырмасы  АБШ-а  эюндярилян  бцтцн  юдя-
мяляри мцстягил малиййяляшдирмякдян азад олмасына кюмяк етди (34).  
Онунла  разылашмайан  Бонелли  1907-ъи  ил  бющраны  контекстиндя 
Италийанын  бейнялхалг  ялагялярини  нязярдян  кечиряряк  исрар  едирди  ки, 
дцнйа  малиййя  ахыныны  тянзимляйян  мяркяз  Парисдир  (35).  Ы  Дцнйа 

 
307
мцщарибясиндян яввялки дюврцн малиййя вязиййятини тядгиг едянлярдян 
ян  нцфузлусу  билдирирди  ки,  яэяр  эцъцн  яламяти  кими  гысамцддятли  фаиз 
дяряъясинин  минимал  сявиййясини  щесаб  етсяк,  онда  «Парис  бу 
тядгигатда 1914-ъц иля гядяр дцнйада ян эцълц малиййя мяркязи кими 
юзцнц  эюстярир.  Бу  нятиъя  Лондонун  дцнйа  малиййя  мяркязи  олдуьу 
щагда  йайылмыш  фикря  зиддир.»  Моргенштерн  бу  фикирляри  ъямляшдиряряк 
гейд  едирди  ки,  фактики  олараг  Парисдя  пул  вясаити,  Лондонда  ися  бу 
вясаитляри щярякятя эятирян «малиййя механизмляри» болдур (36). Лакин 
фяргли  хцсусиййятлярин  беля  айрылмасы  ясассыздыр.  Щяр  бир  мяркязин 
юзцнцн  спесифик  мцштяриляри  вардыр.  Италийа  вя  Русийайа  Парисдя,  АБШ 
вя Британийа мцстямлякяляриня Лондонда хидмят эюстярилирди. Белчика, 
Нидерланд  вя  Алманийа  Лондонла  даща  сых  баьлы  идиляр.  Бундан 
башга,  Лондон  бейнялхалг  кредитор  иди,  Парис  ися  азсайлы  юлкяляря 
кредит верирди.  
 
Биринъи Дцнйа мцщарибясиндян  
сонра сон кредитор мярщяляси 
 
1920-1921-ъи  илляр  бющраны  дюврцндя  щеч  бир  бейнялхалг  банк 
мювъуд  дейилди.  Мцхтялиф  Авропа  валйуталарынын  девалвасийасы  баш 
галдыран проблемлярдян бири олду. Юлкянин юдямя балансынын зяифлийи вя 
капиталын  юлкядян  эетмяси  иля  ялагядар  бющран  шяраитиндя  милли  валйу-
танын  девалвасийасы  тез  сатылан  малларын  дахили  гиймятляринин  галх-
масына сябяб олурду (йяни ихраъ-идхал маллары вя хидмятляр вя йа хариъи 
базарда  рягабят  габилиййятли  маллар  вя  хидмятлярин  гимяти).  Эцълц 
инфлйасийа  зярбяси  бющранын  диэяр  -  щиперинфласийа  иля  мцшайят  олунан 
пулдан  маллара  кечмяк  нювцня  эятириб  чыхара  биляр.  Бу,  1923-ъц  илдя 
Австрийа-Маъарыстан иmперийасынын сцгутундан сонра  йени сярщядляр-
дя вя шяраитдя йашамаьа чалышан Шярги вя Мяркязи Авропада баш верди 
(37).  Пол  Ердманын  «Сцгут  79»  триллериндя  щадисялярин  инкишафы  тяхми-
нян бу ссенари цзря эедир: милли валйута олдугъа чох чап едилдийиндян 
вя  АБШ  доллары  ися  азад  цздцйцндян  ямтяяйя  олан  тяляб  артараг 
малиййя бющраны иля нятиъялянир (38). 
1920-ъи  иллярин  яввялиндя  Гярби  Авропа  щюкумятляринин  чоху 
1914-ъц  ил  гызыл  паритетиня  уйьун  сявиййядя  юз  милли  валйуталарыны  са-
битляшдирмяйя,  йяни  мцщарибяйя  гядяр  статус-квону  бярпа  етмяйя 

 
308
чалышырды. Бу юлкяляр сон кредитор мярщялясинин боръларына охшар сабит-
ляшдирилмиш борълардан валйута базарында юз валйуталарынын гиймятдян 
дцшмясиня мане олмаг цчцн истифадя едирди. 
1924-ъц  илдя  франсыз  франкы  бир  нечя  сябябя  эюря  мющтякир  щц-
ъума мяруз галды. Хариъилярин чоху 1919-1920-ъи иллярдя гиймяти дцшян 
франклары  алмагла  цмид  едирдиляр  ки,  онун  мязянняси  мцщарибяйя 
гядяр олан сявиййясиня галхмагла бюйцк эялир эятиряъяк, лакин онлар бу 
фикирляриндян  ял  чякяряк  франклары  сатмаьа  башладылар  (39).  Амстер-
дамда,  Вйанада  вя  Берлиндя  (алман  щюкумятинин  стимуллашдырмасы 
иля)  мющтякирляр  франклары  сатараг  цмид  едирдиляр  ки,  эяляъякдя  онлар 
даща  ашаьы  гиймятля  бунлары  ала  биляъякляр  (40).  Онлар  1923-1924-ъц 
иллярдя  щиперинфласийа  дюврцндя  гиймятдян  дцшян  алман  маркасынын 
спекулйасийасындан  артыг  эялир  эютцрмцшдцляр,  инди  ися  диггяти  франсыз 
франкына  йюнялтмишдиляр.  Ликвид  гиймятли  каьызлары  олан  100  минлярля 
франсыз Франса банкынын щюкумятин сорьусу цзря вясаитин верилмясиня 
лимитин  формал  тяйин  едилмяси  щагда  дахил  олан  хябярляря  диггят 
йетирирдиляр. 
1924-ъц ил мартын 4-дя чахнашма баш верди. Яэяр февралын 17-дя 
фунт стерлинг 98 франк идися, февралын 28-дя 104 франк, мартын 4-дя ися 
артыг  107  франка  галхмышды.  Франсыз  щюкумяти  вя  Франса  Банкы  еля 
тяъили  мцшавиряляр  кечирирди.  Д.П.Морган  бир  сыра  шяртлярин  йериня 
йетирилмяси  мцгабилиндя  юз  кюмяйини  тяклиф  едирди.  Банкын  нцмайян-
дяси  Томас  Ламонун  тялябиня  эюря  алтыайлыг  бярпа  едилян  кредитин 
щяъми  яввял  нязярдя  тутулдуьу  кими,  50  млн.  доллар  йох,  100  млн. 
доллар  тяшкил  етмяли  иди.  Франса  Банкы  эиров  олараг  гызыл  гойулушу 
тялябиня гаршы чыхырды, онун престижини хилас едян  формулировка тапылан 
кими разылашды. Юз нювбясиндя, Банкын реэентляри, Ротшилд вя де Вендел 
дахил  олмагла  щюкумятдян  консерватив  малиййя  програмынын  гябул 
едилмясини тяляб етдиляр. Мартын 9-да базар эцнц програм гябул едилди 
вя  цч  эцндян  сонра  мющтякирляр  юз  «гыса»  базар  мювгелярини 
баьламаьа  ъумдулар.  Франк  юз  минимал  сявиййясиндян  -  фунта  эюря 
123  франк,  мартын  24-дя  78  франк  сявиййясиня  галхды.  Сонра  Франса 
Банкы  милли  валйута  мязяннясинин  галхмасыны  мящдудлашдырды.  Мющ-
тякирлярин мювгеляриня щцъум уьурлу иди (41). Лемон йазырды ки, «биз 
щеч вахт беля уьурлу ямялиййат кечирмямишдик» (42). 

 
309
Лакин шадлыг чох чякмяди. 1926-ъы илдя мющтякирляр йенидян фран-
сыз франкына нювбяти щцъум етдиляр, щансы ки, бу, 1926-ъы илин ийулунда 
Британийа  фунту  240  франк  олмагла  милли  валйутаны  ашаьы  сявиййяйя 
салды. Сонралар франсыз капитал сащибкарларынын  етибарыны газанмаг вя 
онлары юз пулларыны Лондон вя Нйу-Йоркдан Парися гайтармаьа сювг 
етмяк мягсядиля консерватор Пуанкаре тяряфиндян ислащатларын щяйата 
кечирилмяси,  фаиз  дяряъясинин  галдырылмасына  ъаваб  олараг  фунта  эюря 
125 франк сявиййясиня галхды. 
1920-ъи иллярдя Австрийа, Маъарыстан вя Шярги Авропа юлкяляринин 
бир  чох  йени  Мяркязи  банкларына  Миллятляр  Лигасынын  еэидасы  алтында 
Лондон,  Парис  вя  Нйу-Йоркла  разылашмалара  ясасян  сабитляшдириъи 
борълар  айрылырды.  Дауес  вя  Йунгун  алман  репарасийаларынын  тякрар 
истифадясини нязярдя тутан планлары даща мяшщурдур. Дауесин борълары 
хариъи истигразларын Америка сатын алмаларыны стимуллашдырырды. 1930-ъу 
иллярдя  беля  бир  фикир  иряли  сцрцлцрдц  ки,  Британийа  фунтунун,  йапон 
ийенасынын  вя  АБШ-ын  долларынын  ардыъыл  девалвасийасы,  щямчинин 
Алманийа вя Австрийанын бейнялхалг юдямяляриня валйута нязарятинин 
гойулмасы  нятиъясиндя  йаранан  франкын  вя  «гызыл  блокун»  бязи  диэяр 
валйуталарынын  гиймятинин  дяйишдирилмяси  шяраитиндя  Франсайа  гызылда 
сабитляшдириъи  боръ  зярури  иди.  Истещза  иля  ялавя  едилирди  ки,  бу  гызылы 
шцшянин  алтында  Франсанын  бцтцн  шящярляринин  вя  кяндляринин  кцчяля-
риндян  кечириб  апармаг  лазымдыр  ки,  инсанлар  щакимиййятин  кифайят 
гядяр  гызыл  ещтийаты  олдуьуна  инансын  вя  беляликля,  онлары  юз  дюшяк-
ляринин алтында эизлятдикляри луидорлары чыхартмаьа сювг етсин. 
1931-ъи илдян ачылан дефлйасийа апарылан ямялиййатын сийаси харак-
терини нязяря алмагла лазыми гядяр боръларын верилмяси проблемини щялл 
едя  билян  бейнялхалг  сон  кредитор  мярщялясиня  олан  тялябин  йени 
мигйасыны эюстярирди.Бундан башга, тяляб олунурду ки, щяр щансы юлкя 
вя  йа  юлкяляр  групу  бцтцн  малиййя  системинин  сабитлийиня  эюря 
ъавабдещлийи юз цзяриня эютцрсцн (43). Бу сябябдян Йорген Педерсен, 
Р.Хоутри  вя  диэяр  Британийа  игтисадчыларынын  щюкумятя  вердийи 
мяслящятляр  Сйузен  Хаусон  вя  Доналд  Уинчин  «Игтисади  мяслящятчи 
шура» (1930-1939) ишиндя цмумиляшдирилмишди. 
Инандырыъы тящлил верян Хоутри йазырды: 
1931-ъи  ил  бющраны  юз  бейнялхалг  аспектиня  эюря  яввял-
килярдян  фярглянирди.  Яввялки  бющранлар  она  эюря  бей-

 
310
нялхалг  иди  ки,  гиймятлярин  енмяси  дцнйа  базарларында 
сатыша  сябяб  олурду.  Лакин  боръларын  кичик  щиссяси  хариъи 
кредиторларла  баьлы  иди.  1931-ъи  ил  чахнашмасынын  фяргли 
хцсусиййяти  ондан  ибарят  иди  ки,  алманийанын  вя  Шярги 
Авропа юлкяляринин хариъи кредиторлары щятта борълуларын юз 
юдямя габилиййятини сахладыьы щалда да валйута базарынын 
даьылаъаьындан  горхурдулар.  Инэилтяря  банкынын  учот 
дяряъясини  артырмасы  Лондондан  капиталларын  эютцрцлмя-
синя гаршы олдугъа эеъикмиш тядбир иди. Беля мигйаслы эери 
гачмалар  щеч  вахт  мцшащидя  олунмамышды,  яввялки  проб-
лемлярин  ясасыны  пул-кредит  гейри-сабитлийи  тяшкил  едирди. 
Сянайе  декпрессийасы,  компанийа  вя  банкларын  мцф-
лисляшмяси,  бцдъя  дефисити  вя  дефолтлар  -  бцтцн  бунлар  гий-
мятлярин  енмясинин  тябии  нятиъяляридир.  Бу  фонда  бей-
нялхалг  сявиййяли  сон  кредитор  мярщялясиня  тяляб  йараныр. 
Ола  билсин  бейнялхалг  щесабламалар  апаран  Банк  шяк-
линдя... Йаранмыш вязиййяти нязяря алараг, беля функсийаны 
юз  цзяриня  хариъи  Мяркязи  банк  вя  йа  хариъи  Мяркязи 
банкларын гаршылыглы ялагяляр групу эютцря биляр (44). 
Хоутри  сабитляшдириъи  кредитлярин  мящдудлуьуна  даир  уникал 
эюзцачыглыг нцмайиш етдирир: (45) 
Чятин  вязиййятя  дцшмцш  Мяркязи  банка  кредит  вермяк 
лазым  эялярся,  беля  бир  кредит  щяъми  кифайят  гядяр 
олмалыдыр.  Щеч  бир  мящдудиййятляр  гоймаг  эяряк  дейил. 
Яэяр  верилян  вясаитлярин  щяъми  йаранмыш  вязиййятя  адек-
ват  дейил  вя  бу  вязиййяти  дцзялдя  билмирся,  онда  айрылан 
вясаитляр  ябяс  йеря  хярълянир...  Гейри-мящдуд  кредитлярин 
хейри одур ки, онлар капиталын эетмясини дайандырыр. Кре-
дитляр йа гейри-мящдуд олмалы, йа да щеч олмамалыдыр. 
Лакин мцяййян риск мювъуддур. Гейри-мящдуд кредитляр