O„zbekiston respublikasi oliy va o„rta maxsus ta‟lim vazirligi m. G. Umarxodjaeva, O. S. Umarov, D. A. Ismailov
Dividendlar siyosatining modellari
Yüklə 5,01 Kb. Pdf görüntüsü
|
|
3. Dividendlar siyosatining modellari.
Zamonaviy moliyaviy fanlar, dividend siyosati masalalarini hal qilishda bir qator nazariy yondashuvlarni taklif etadi, ulardan eng keng tarqalgan:Dividendlarning ahamiyatsizligi nazariyasi (MM nazariyasi). Kapital to‗zilishida bo‗lgani kabi, Modigliani va Miller ideal sharoitlarda dividendlar siyosati va firma qiymatlari o‗rtasidagi munosabatlarni o‗rganib chiqdilar: - bozor mukammalligi;- dividendlar yoki kapital tushumlar o‗rtasidagi tanlovning befarqligi; - kompaniyaning moliyaviy siyosatidan investitsiya siyosatining mustaqilligi va boshqalar. Yapilgan taxminlarga asosan, Modigliani va Miller mukammal bozorda investorlarning o‗ziga xos shakllarda emas, balki jami daromadlilikda manfaatdorligini ko‗rsatdi. Shunday qilib, har qanday dividend siyosati bir xil natijalarni beradi. Shuning uchun, mukammal bozorda dividendlar siyosati kompaniyaning qiymatiga va egalarining farovonligiga ta‘sir qilmaydi. Ushbu xulosani tushuntirish uchun uch asosiy holatni ko‗rib chiqamiz: - Kompaniya egalariga joriy to‗lovlar uchun zarur mablag‗‗lar mavjud; - kompaniya dividendlar to‗lash uchun yangi aksiyalarni sotadi; - kompaniya dividendlarni to‗lamaydi. Agar dividendlarni to‗lash uchun yangi aksiyalar berilsa, ularning sotilishi o‗z kapitalini va kompaniyaning qiymatini oshiradi. Shu bilan birga, dividendlarni to‗lash 144 kompaniyaning qiymatini bir xil miqdorda kamaytiradi. Aksiyalar mukammal bozorda adolatli narxda sotilganligi sababli, ikkala ta‘sir ham bir-birini muvozanatlashtiradi va firma qiymati o‗zgarmaydi.Agar firma dividendlarni to‗lamasa va egalari naqd pulga ega bo‗lsa, ular aksiyalarning bir qismini boshqa sarmoyadorlarga sotadilar, bu "uy qurilishi" ga tengdir. Aksiyalar mukammal bozorda sotilgunga qadarTanlangan dividendlar nazariyasi.Qarama-qarshi nuqtai nazar, ularning qiymatini kelgusida dividend to‗lovlari oqimi bilan belgilanadigan zaxiralarni baholashda asosiy yondashuvga asoslanadi. Bundan tashqari, amalda daromad shakli investorlarga befarq emas. Ikkinchi argümanning mohiyati, "osmondagi krandan ko‗ra qo‗lida yaxshiroq qushni yaxshiroq" maqolida yaxshi tasvirlangan. Kapital xarajatlarini ko‗paytirish shaklida daromad olish muhim xavf bilan bog‗liq va daromad miqdori prognoz qilinmaganligi sababli, umuman olganda, investorlar hozirgi kunda dividend to‗lovlarining yuqori darajasini, ya‘ni "qo‗lidagi qushni" afzal ko‗rishlari kerak. Shu bilan birga, Modigliani-Miller nazariyasiga muvofiq joriy daromad olish uchun bozorda aksiyalarni sotish investorlar uchun jozibadorroqdir, chunki u tranzaksion xarajatlarni, noqulay narx sharoitlari va past likvidlikni o‗z ichiga oladi va nihoyat, kelajakda daromad keltiradigan qimmatli aktivni yo‗qotishi mumkin. Soliq assimetrlari nazariyasi. Qabul qilingan taqdirda dividendlar darhol soliqqa tortiladi, lekin sarmoyalar bo‗yicha daromad solig‗i faqat aksiyalarni, aksiyalar va birliklarni sotishda to‗lanadi. Shunday qilib, nazariy jihatdan, sarmoya kiritilgan daromadlar muddati uzaytirilishi mumkin. Ushbu haqiqatni hisobga olgan holda R. Litzenberger va K. Ramaswami soliq ta‘siriga asoslangan nazariyani taklif qildilar. Ularning fikriga ko‗ra, dividendlar kapitalning o‗sishidan ko‗ra yuqori soliqqa tortilganda, firmalar o‗zlari beradigan eng kam naqd tamattu ‗to‗lashlari kerak. Mavjud mablag‗lar saqlanib, qayta sotib olinishi yoki aksiyalarni qayta sotib olish uchun ishlatilishi kerak. Mijozlar nazariyasi.Ushbu nazariyaning mazmuni, "mijoz har doim to‗g‗ri" degan mashhur iborani qisqacha ifodalashi mumkin. Boshqacha aytganda, firma sheriklari va kelajak sarmoyadorlarining istiqbollarini va imtiyozlarini qondiradigan 145 bunday dividend siyosatini amalga oshirishi kerak. O‗z navbatida, sarmoyadorlar odatda kompaniyani tanlaydi, dividendlar siyosati ularning investitsion maqsadlariga eng mos keladi. Va bu siyosat qanchalik barqaror bo‗lsa, shu yoki boshqa kompaniya investorlarning ushbu toifasi uchun yanada qiziqarli.Shuning uchun aksariyat aksiyadorlar joriy daromadni afzal ko‗rsalar, dividend siyosati joriy maqsadlarda iste‘mol maqsadlari uchun daromadning asosiy yo‗nalishidan kelib chiqishi kerak. Aksincha, agar aksiyadorlarning asosiy tarkibi kelajakda o‗z daromadlarini oshirishni afzal ko‗rsatsa, dividend siyosati uni taqsimlash jarayonida daromadlarning ustun kapitallashuvidan kelib chiqishi kerak. Ushbu dividend siyosatiga rozi bo‗lmaydigan aksiyadorlar hissasi o‗z kapitalini boshqa firmalarning aksiyalariga qaytaradi, buning natijasida "mijozlar" tarkibi ham bir hil bo‗ladi. Signalning nazariyasi.MM dividendlarning ahamiyatsizligi nazariyasining taxminlaridan biri, barcha investorlar axborot olishda teng huquqqa ega bo‗lishidir. Biroq, biz amalda ma‘lumotlarning assimetrik ekanligini bilib oldik. Bunday sharoitlarda investorlarning aksariyati kompaniyaning haqiqiy qiymatini bilishmaydi va uni baholash uchun ushbu modellardan foydalanadilar. Keyinchalik dividend to‗lovlari kompaniyaning kelajakdagi daromadining signallari va haqiqiy qiymati sifatida xizmat qilishi mumkin. Umuman olganda, ampirik kuzatishlar bu nazariyaning haqiqiyligini qo‗llab-quvvatlaydi, chunki dividendlarning o‗sishi aksariyat hollarda aksiyalar bahosining ortishi bilan birga keladi, ularning pasayishi esa ularning stavkalarining pasayishiga olib keladi. Agentlik xarajatlari modeli. Ushbu modeldagi ma‘lumotlarga ko‗ra, dividend to‗lovlarini ko‗paytirish agentlik xarajatlarini kamaytirishning biri hisoblanadi, chunki u kompaniyaning pul oqimini kamaytiradi va ortiqcha investitsiyalar va zarar ko‗rmaydigan loyihalarni amalga oshirish uchun rahbariyatning qobiliyatini pasaytiradi, shuningdek, kompaniyaning qo‗shimcha tashqi moliyalashtirish manbalarini izlashga majbur qiladi. Tashqi manbalardan mablag‗larni ko‗paytirish, kompaniya rahbarlarga va investorlarga aniq ma‘lumot berishga majbur bo‗lib, boshqaruvni boshqarish uchun qulaylashtiradi. |