O„zbekiston respublikasi oliy va o„rta maxsus ta‟lim vazirligi m. G. Umarxodjaeva, O. S. Umarov, D. A. Ismailov
Dividendlar siyosatini belgilovchi omillar
Yüklə 5,01 Kb. Pdf görüntüsü
|
|
2. Dividendlar siyosatini belgilovchi omillar
Har qanday mamlakatda iqtisodiy faoliyatning turli jihatlarini, shu jumladan dividendlar to‗lash tartibini tartibga soluvchi me‘yoriy hujjatlar mavjud. Bundan tashqari, dividendlar siyosati tarkibidagi milliy an‘analar, dividendlarni to‗lashning umumiy tendensiyalari mavjud. Shuningdek, dividendlar siyosatiga ta‘sir qiluvchi rasmiy va norasmiy, obyektiv va subyektiv harakterga ega bo‗lgan boshqa holatlar mavjud. Ularning eng harakteristikasini beramiz. 1. Huquqiy cheklovlar. Korxonaning tengligi uch asosiy unsurdan iborat: aksiyadorlik kapitali, ulushli ulush, taqsimlanmagan daromad. Ko‗pgina mamlakatlarda qonun ikkita sxema - dividend to‗lovi faqat foyda (hisobot davri foydasi va oldingi davrlarning taqsimlanmagan daromadi), yoki daromad va aksiyalar bo‗yicha mukofotlarga sarflanishi mumkin. Milliy qonunlarda shuningdek, dividend to‗lovlari bo‗yicha boshqa cheklovlar mavjud. Xususan, agar kompaniya to‗lovga layoqatsiz yoki bankrot deb topilgan bo‗lsa, naqd pulga to‗lanadigan mablag‗larni to‗lash odatda taqiqlanadi. Aksiyadorlar tomonidan olinadigan dividendlar faqat soliqqa tortiladi va to‗lanadigan dividendlar (taqsimlanmagan foyda) soliqqa tortilmaydi, chunki korxonalar odatda soliqdan qochish uchun dividendlar to‗lamaydilar. Bunday holda, mahalliy soliq organlarining ixtiyoriga ko‗ra, belgilangan standartga nisbatan taqsimlanmagan daromadning ortiqcha qismi soliqqa tortiladi. Bunday cheklovlarni kiritish sababi kreditorlar huquqlarini himoya qilish va kompaniyaning o‗z kapitalini "yutib yuborish" ning oldini olishdir. Rossiya aksionerlik jamiyatlari to‗g‗risidagi Nizomga muvofiq, dividendlarni e‘lon qilish tartibi ikki bosqichda amalga oshiriladi: vaqtinchalik dividendlar Direktsiya tomonidan e‘lon qilinadi va belgilangan miqdorda bo‗ladi; nihoyat - dividendni yillik umumiy dividendlar to‗lovini hisobga olgan holda yillik umumiy yig‗ilish tasdiqlaydi. Hissa yakuniy dividend miqdori kompaniya direktorining 156 tasdiqlashi uchun taklif etiladi. Dividendlar miqdori direktorlar tomonidan tavsiya etilgan miqdordan oshmasligi mumkin, ammo yig‗ilishda qisqartirilishi mumkin. Qimmatli qog‗ozlar bo‗yicha imtiyozli dividendlar, shuningdek obligatsiyalar bo‗yicha foizlar bo‗yicha esa, ular chiqarilganda belgilanadi. 2. Shartnomaviy cheklovlar. Ko‗pgina mamlakatlarda to‗lanadigan dividendlar miqdori korxonaning uzoq muddatli kredit olish talabi bo‗lganida maxsus shartnomalar bilan tartibga solinadi. Bunday qarzga xizmat ko‗rsatishni ta‘minlash uchun shartnoma, odatda, taqsimlanmagan daromadning pastligi yoki qayta investitsiyalanadigan foydaning eng kam ulushini kamaytirish mumkin bo‗lgan limitni nazarda tutadi. Rossiyada bunday amaliyot yo‗q; Uzoq analogi kompaniyaning ustav kapitalining kamida 10% miqdorida zaxira kapitalni shakllantirish majburiyatidir. 3. Sug‗urtalikning yetarli emasligi sababli cheklovlar. Naqd kompaniyaning joriy hisobvaraqda yoki pulga almashtiriladigan pul ekvivalentida pulga ega bo‗lgan taqdirda to‗lanishi mumkin. Nazariy jihatdan, kompaniya dividendlar to‗lash uchun qarz olishi mumkin, ammo bu har doim ham imkoni yo‗q va bundan tashqari, qo‗shimcha xarajatlar bilan bog‗liq. Shunday qilib, kompaniya daromadli bo‗lishi mumkin, ammo haqiqiy pul yo‗qligi sababli dividendlarni to‗lashga tayyor emas. Rossiyada juda katta o‗zaro to‗lov imkoniyati sharoitida bu holat juda aniq. 4. Ishlab chiqarishni kengaytirishga cheklovlar. Ko‗plab korxonalar, ayniqsa ularning chaqaloqlik davrida, ishlab chiqarish quvvatini maqsadli kengaytirish uchun moliyaviy resurslarni topish muammosiga duch kelishmoqda. Qolaversa, qo‗shimcha resurslarni sotib olish uchun yuqori qo‗shimcha qiymatga ega bo‗lgan korxonalar, hamda qo‗shimcha moddiy-texnik bazani yangilash uchun nisbatan past o‗sish sur‘atlari bo‗lgan korxonalar qo‗shimcha moliyaviy resurslarga muhtoj. Bunday hollarda ular ko‗pincha dividend to‗lovlarini cheklash amaliyotiga murojaat qilishadi. Ta‘kidlash joizki, ta‘sis hujjatlari qayta investitsiyalash uchun majburiy bo‗lgan joriy daromadlarning eng kam ulushini nazarda tutadi. 5. Aksiyadorlarning manfaatlariga doir cheklovlar. Yuqorida qayd etilganidek, dividendlar siyosati moliyaviy boshqaruvning taniqli asosiy tamoyiliga asoslanadi - 157 aksiyadorlarning umumiy daromadlarini maksimal darajada oshirish. O‗tgan davr uchun uning qiymati - olingan dividendning so‗mmasi va aksiyalarning bozor qiymatining oshishi. Shuning uchun, dividendlar maqbo‗l miqdorini aniqlash, korxona direktori va aksiyadorlar dividend qiymatining butun korxona narxiga qanday ta‘sir qilishi mumkinligini baholashlari kerak. Xususan, aksariyat omillarga bog‗liq bo‗lgan aksiyalarning bozor bahosida: kompaniyaning tovarlar va xizmatlar bozorida umumiy moliyaviy holati, to‗langan dividend miqdori, ularning o‗sish sur‘ati va boshqalar. Dividendlar miqdorini va aksiyadorlar manfaatlarini bog‗laydigan boshqa sabablar ham mavjud. Shunday qilib, kapital bozorida ushbu korxona taqdim etganidan yuqori daromadli investitsion loyihalarda ishtirok etish imkoniyati bo‗lsa, uning aksiyadorlari yuqori dividend olish uchun ovoz berishlari mumkin (yana bir narsani ta‘kidlaymizki, bu holat Rossiyada bir-biridan farq qiladi). Aksiyadorlar o‗rtasida o‗zgacha qarama-qarshilik paydo bo‗lishi mumkin. Shunday qilib, boy aksiyadorlar soliqdan qochish uchun barcha daromadlarni qayta investitsiyalashni talab qilishi mumkin; boshqa manfaatlar nisbatan zaif aksiyadorlar bo‗lishi mumkin. 6. Ogranicheniya reklamno-finansovogo haraktera. V usloviyax rыnka informastiya o dividendnoy politike kompaniy tщatelno otslejivaetsya analitikami, menejerami, brokerami i dr. Sboi v vыplate dividendov, lyubыe nejelatelnыe otkloneniya ot slojivsheysya v dannoy kompanii praktiki mogut privesti k ponijeniyu rыnochnoy stenы akstiy. Poetomu neredko predpriyatie vыnujdeno podderjivat dividendnuyu politiku na dostatochno stabilnom urovne, nesmotrya na vozmojnыe kolebaniya kon‘yunkturы. Stepen stabilnosti dividendnoy politiki dlya mnogix neiskushennыx aksionerov slujit svoeobraznыm indikatorom uspeshnosti deyatelnosti dannogo predpriyatiya. Dividendlar siyosati nazariyasiga ikki xil yondashuv mavjud. Birinchi yondashuv "Dividendlarni qoldiq prinsipga solish nazariyasi" deb ataladi. Ushbu nazariya doirasida asosiy nazariy voqealar 1961-yilda Franko Modigliani va Merton Miller tomonidan amalga oshirilgan. Ular "mijozlar ta‘siri" deb ataladigan g‗oyani ilgari surishdi, unga ko‗ra aksiyadorlar ayrim favqulodda daromad olish o‗rniga 158 dividendlar siyosatining barqarorligini afzal ko‗rishadi. Bundan tashqari, Modigliani va Miller, oddiy loyihalarni moliyalashdan so‗ng, barcha tegishli loyihalarning foydasi va qoldiq asosda olingan dividendlarni hisobga olgan holda, diskontlangan bahosi daromad taqsimotidan oldin aksiyalar bahosiga tengdir. Boshqacha qilib aytganda, to‗lanadigan dividendlar miqdori taxminan moliyalashtirishning qo‗shimcha manbalarini topish uchun amalga oshirilishi kerak bo‗lgan xarajatlarga teng. Shunga qaramay Modigliani va Miller, dividend siyosatining muayyan ta‘siri hissadorlik kapitalining bahosiga e‘tiroz bildiradi, lekin uni dividendlarning ta‘siri bilan emas, balki axborot ta‘siri orqali - dividendlar haqidagi ma‘lumot, xususan ularning o‗sishi aksiyalarni aksiyadorlik bahosini oshirish uchun aks ettiradi. Ushbu olimlarning asosiy xulosasi - dividendlar siyosati kerak emas. Modigliani nazariyasining muholiflari - Miller, dividendlar siyosati aksiyadorlarning umumiy boyligining miqdoriga ta‘sir ko‗rsatadi. Uning asosiy dalillari "Osmonda kranlardan yaxshiroq qush" degan ibora bilan ifodalanadi va xavf-xatarni minimallashtirish prinsipiga asoslangan investorlar doimo mavjud bo‗lgan dividendlarni afzal ko‗radi, shuningdek, ustav kapitalining oshishi mumkin. Bundan tashqari, joriy dividend to‗lovlari ushbu korxona investitsiyalarining realligi va daromadliligi bo‗yicha investorlarning noaniqligi darajasini pasaytiradi; shuning uchun ular investitsion kapitalga nisbatan past daromadlilik darajasidan qoniqishadi, bu esa aksiyadorlik kapitalining bozor bahosini oshirishga olib keladi. Aksincha, dividendlar to‗lanmasa, noaniqlik oshadi, aksiyadorlar uchun qabo‗l qilinadigan daromad darajasi oshadi, bu esa aksiyadorlik kapitalining bozor bahosini pasayishiga olib keladi. Ikkinchi yondashuv yanada keng tarqalganligini aytish mumkin. Shu bilan birga, dividend siyosatini ishlab chiqishda yagona rasmiylashtirilgan algoritm mavjud emasligi - bu ko‗plab omillar, jumladan, rasmiylashtirish qiyin bo‗lgan, masalan, psihologik jihatlar bilan belgilanadi. Shuning uchun, har bir kompaniya birinchi navbatda uning o‗ziga xos xususiyatlariga asoslangan subyektiv siyosatini tanlashi kerak. 159 Kursning maqsadi korxonaning optimal dividend siyosatini va uning rivojlanish yo‗nalishini tahlil qilishdan iborat. Tegishli dividend siyosatini tanlash jarayonida hal qilinadigan ikkita asosiy o‗zgaruvchan muammo mavjud. Ular bir-biri bilan o‗zaro bog‗liq bo‗lib, quyidagilarni ta‘minlaydi: a) aksiyadorlarning jami boyligini maksimal darajada oshirish; b) korxona uchun yetarli miqdorda moliyalashtirish. Ushbu vazifalarni hal qilish uchun bu ishda quyidagilar e‘tiborga olinishi kerak: dividend manbalari, ularni to‗lash tartibi, dividend to‗lovlari turlari va boshqalar. Uning asosiy dalillari "Osmonda kranlardan yaxshiroq qush" degan ibora bilan ifodalanadi va xavf-xatarni minimallashtirish prinsipiga asoslangan investorlar doimo mavjud bo‗lgan dividendlarni afzal ko‗radi, shuningdek, ustav kapitalining oshishi mumkin. Bundan tashqari, joriy dividend to‗lovlari ushbu korxona investitsiyalarining realligi va daromadliligi bo‗yicha investorlarning noaniqligi darajasini pasaytiradi; shuning uchun ular investitsion kapitalga nisbatan past daromadlilik darajasidan qoniqishadi, bu esa aksiyadorlik kapitalining bozor bahosini oshirishga olib keladi. Aksincha, dividendlar to‗lanmasa, noaniqlik oshadi, aksiyadorlar uchun qabo‗l qilinadigan daromad darajasi oshadi, bu esa aksiyadorlik kapitalining bozor bahosini pasayishiga olib keladi. Yüklə 5,01 Kb. Dostları ilə paylaş:
|